“马斯克信仰”把SpaceX估值抬至天际 万亿美元叙事的“硬核压力测试”也将开启

投资埃隆·马斯克所创立的科技公司——无论是特斯拉、SpaceX还是已经与SpaceX合并的xAI，与其说是押注财务基本面表现跑赢市场，不如说是在为他本人对未来的增长愿景投下信任票。当前最典型的“马斯克信仰”案例正是SpaceX，投资者们通过特斯拉以及Destiny Tech 100ETF蜂拥布局与SpaceX相关联的资产，并不只是今天的卫星宽带帝国与火箭发射业务，而是在为“100万颗卫星、超大规模太空云服务器、太阳能驱动的太空轨道AI算力体系、甚至月球卫星工厂”，乃至卡尔达舍夫II型文明这样的远期蓝图支付高额溢价。

SpaceX考虑在6月(马斯克生日附近)上市，融资额可能高达500亿美元，或成为史上规模最大的IPO。预计估值最高有望达到1.5万亿美元，接近特斯拉的1.6万亿美元。而特斯拉、SpaceX以及xAI“三合一”铸就“马斯克超级商业帝国”，可能是马斯克创立的这三家公司的最终宿命。

随着全球AI数据中心的最大瓶颈正在从“AI芯片”转向“电力系统与部署”，SpaceX叙事系统里“把数据中心送上太空轨道、用太阳能供电”的构想，正在进入工程化试错期，资本市场迫切需要规模更大、更稳定的资本池与更统一的组织边界。在马斯克的AI算力基础设施规划中，随着人工智能热潮开始受到越来越大规模的基础设施和能源供应的瓶颈，人工智能的下一次重大飞跃可能不会发生在陆地上，而是在太空上。

“每年发射1百万吨级的卫星，每颗卫星配备100千瓦的功率，即可每年新增100吉瓦的人工智能计算能力，且无需任何运营或维护成本，并通过高带宽激光器连接到星链星座。更进一步，可以在月球上建造卫星工厂，并使用质量驱动器(电磁轨道炮)将人工智能卫星加速到月球逃逸速度，而无需火箭。这将使人工智能计算能力达到每年超过100太瓦，并推动人类向卡尔达舍夫II型文明(Kardashev II civilization)迈出重要一步。”马斯克近期在X上的一份帖子中向粉丝们回应道。

随着马斯克近期频繁释放出关于太空AI数据中心、大规模储能、人工智能、完全自动驾驶(FSD)、Robotaxi以及革新式的“擎天柱”(Optimus)人形机器人方面的积极进展，这位世界首富似乎在把“商业航天发射+星链通信+太空AI算力系统/AI大模型+能源/储能+电动汽车+自动驾驶+机器人制造”串成一条可融资、可讲清楚的“超级垂直一体化资产链”，以便在资本市场与产业端同时放大杠杆。能把“AI、通信、航天、能源、机器人”这些全球最热门投资主题或者叙事统一成一个“全栈基础设施平台”，对超大规模的SpaceX IPO定价、拔高特斯拉估值、前中期IPO路演、投资者结构无疑都有重大帮助。

SpaceX计划发射惊人的100万颗卫星，这些卫星将充当分布式太空级别云计算超级服务器系统。这些位于太空的轨道数据中心据称将利用太阳能来处理天量级别的人工智能工作负载。马斯克认为，为了实现这一目标，未来迫切需要在月球上建一座超级卫星工厂，在月球实现月球电磁弹射AI超级卫星。毫无疑问，他的这些类似好莱坞科幻大片的天马行空般愿景将需要大量现金——而潜在的SpaceX首次公开募股(IPO)正是庞大资金来源所在，这家太空探索领军者美股IPO可能创下史上最大筹资规模。

SpaceX初露头角的市场垄断地位面临“投资者忠诚考验”以及耐久性测试

从核心业务来看，如今的SpaceX是一家实现盈利的卫星通信与聚焦太空探索的火箭发射企业，并且相较于潜在竞争对手们拥有显著领先优势。有媒体援引两位知情人士透露的消息报道称，马斯克旗下这家太空探索独角兽去年实现了约80亿美元的EBITDA，累计销售额约为150亿至160亿美元。其卫星级别的高速宽带业务Starlink占总销售额的50%至80%。对于一家在全球范围拥有1000万用户、很大程度上属于大型宽带供应商的太空探索企业而言，约50%的隐含集团利润率令人印象深刻。

按最现实的1万亿美元估值来看——采用SpaceX近期与Grok AI聊天机器人开发商xAI合并时的初步估值——该公司看起来似乎正准备在短时间内攫取全球电信市场的可观份额。但在一些华尔街分析师看来，现实是，卫星连接系统是对传统网络基础设施的补充——而不是对其的替代。发达市场的大多数消费者会发现，固定线路宽带连接足以满足其居家需求，而在外出途中，4G和5G也随处可用。对卫星宽带服务的需求，来自那些电信巨头们原本难以覆盖的人群和地区。

这并不是一个很小的市场，但它可能在中期会变得过于拥挤。美国云计算与电商领军者亚马逊公司最近获得美国联邦通信委员会批准，可在其计划中的卫星星座基础上再增加约4500颗卫星——使总数增至仅仅略低于8000颗。目前已发射约200颗卫星，整个卫星群预计将在2029年前全部投入卫星网络运营服务。与此同时，中国也在打造自己的两个超大规模低地球轨道网络：一个用于政府和安全用途，另一个面向国际市场客户，计划中的卫星总数则达到数万颗。

对于Starlink而言，现实可行的最短路径，可能是继续把“卫星互联网直连终端能力”以合作形态规模化(类似T-Mobile这种把卫星当作最后一层覆盖的产品化模式)，同时在部分场景(极端户外、应急、军政、海事、偏远地区)推出更强的自营卫星互联网服务。但是，为拔高SpaceX估值，Starlink力争从“卫星宽带业务”全面升级为“面向移动终端的全球通信平台”：一方面继续做B端(与运营商合作的直连卫星通信手机/补充覆盖)，另一方面开始探索更强的C端服务抓手——即可能大规模推出的“Starlink专属智能手机”、C端用户直连终端上网。

尽管SpaceX上市时将在卫星通信与潜在的太空AI数据中心领域形成一种实质性的垄断，但其资金雄厚的对手拥有侵蚀马斯克护城河的能力与资源。比如中国的商业航天计划得到多个国家关联实体支持，这应会增强其成功概率。就亚马逊而言，其用户终端的设计以低生产成本为导向，如果它把这些节省下来的成本转嫁给消费者们，从而以更低价格挑战Starlink，它就可能获得市场立足点。

马斯克近期卷入政治事务，似乎也为Starlink政府与国防业务的规模设下了一个理论上的上限，至少在其本土市场之外是如此。2025年2月，有媒体报道称，美国谈判代表在试图促成与乌克兰的一项关键矿产协议时，曾把Starlink接入资格作为谈判筹码。尽管马斯克在X上否认了这些说法，但这一事件显然令乌克兰的欧洲盟友们感到不安，他们正在寻求这一卫星服务的主权替代方案。

为此，法国去年夏天向拥有OneWeb星座的运营商Eutelsat Communications投资了16亿美元。法国政府如今是该集团最大股东，而该集团在低地球轨道拥有约600颗卫星。德国和意大利也已表示有意建立自己的星座系统，用于安全的政府和军用通信。如果马斯克和美国仍被视为可靠伙伴，欧洲国家这类举措甚至可能都不会被摆上台面。

对Starlink持续主导地位的威胁也可能来自内部。马斯克将xAI与这家火箭和卫星公司近期合并，使SpaceX暴露于新的监管与财务风险之下。根据知情人士看到的一份文件，xAI在截至2025年9月底的三个月内录得15亿美元净亏损，并在全年前九个月烧掉了约80亿美元现金。这使得对合并后集团而言，推动Starlink营收和利润双双增长显得更为关键。与此同时还存在监管风险，因为多个司法辖区正在调查Grok聊天机器人，该机器人曾在社交网络X上生成并传播露骨性的色情图像。

围绕该公司的各种负面噪音，以及有限的财务披露，使其估值变得棘手。姑且假设，SpaceX近期这笔1万亿美元合并估值中的70%可归因于Starlink创收前景，这一比例大致与其销售额贡献相符。那就意味着，这项卫星业务的估值高达惊人的7000亿美元。

Quilty Space的分析师们测算显示，Starlink今年可带来约160亿美元销售额和110亿美元EBITDA。若企业价值为7000亿美元，这意味着其预期市销率为44x，EBITDA倍数则为64x。这与当前美股市场极度火热且面临“杀估值式”抛售危机的Palantir Technologies(PLTR.US)大致处于同一区间——根据Visible Alpha数据，其对应估值分别相当于2026年营收的42倍和2026年EBITDA的72倍，因此，这与Eutelsat以及T-Mobile US(TMUS.US)、Verizon Communications(VZ.US)等电信集团的个位数倍数估值完全处于不同的“平流层”。

诚然，与Starlink相比，这些老牌通信集团几乎没有显著增长，而这在某种程度上可以为马斯克这项业务争取到一种更类似Palantir的估值倍数。即便如此，要让这些数字成立仍然很难。根据分析师们的长期预测，并将增长预期纳入考量，Palantir的估值略低于2030年EBITDA的18x。若把这一倍数套用于Starlink，那就意味着，为了支撑该业务部门7000亿美元的企业价值，SpaceX的卫星业务必须在2030年实现足足390亿美元EBITDA。

相比之下，长期看好SpaceX的华尔街金融巨头摩根士丹利认为，到2030年，Starlink总营收可能接近500亿美元，按50%的利润率计算，则对应250亿美元EBITDA。这确实令人印象深刻，但仍远低于支撑这一劲爆估值所需的水平。而且，摩根士丹利的预测看起来也很像一种“蓝天乐观情景”。即便马斯克成功推动一场万亿美元级的股票市场首秀，这也绝不保证之后会是一段平稳旅程。

“信仰溢价”能否将特斯拉和即将上市的SpaceX推向“超级牛市”？

投资马斯克的公司，往往不是单纯按当期利润表定价，而是在多种“赛博科技”合力加持之下的无比强大的信仰力量支撑下，按“科幻片式愿景的兑现概率+马斯克执行力”来定价。

这也是为什么“马斯克信仰”在资本市场上常常能推高估值：特斯拉被很多投资者视为AI、机器人和自动驾驶超级平台，而不是一家传统汽车公司;SpaceX则被视为卫星通信、国防基础设施、太空轨道AI算力与火箭平台的集合体，而不只是航天发射商。

即便特斯拉的大部分营收仍来自疲软的电动汽车业务，但是投资者给出的高估值却主要锚定在AI超算驱动的FSD、Robotaxi以及Optimus人形机器人等AI/机器人业务上;部分分析框架甚至把特斯拉未来价值的大头归因于尚未完全商业化的机器人与自动驾驶服务。

换句话说，市场在马斯克系公司身上买的，往往是“下一代平台级入口”的想象力，而不是当前业务的静态估值。“马斯克信仰”足以成为牛市点火器，但不是永动机。

马斯克信仰能制造极强的估值扩张与筹资能力，但股价能否走成长期超级牛市，最终仍取决于愿景能否不断转化为新的可验证里程碑。SpaceX当前面临的“投资者忠诚与耐久性测试”就很典型：亚马逊Kuiper、中国低轨卫星网络、欧洲主权替代方案都在侵蚀Starlink的准垄断地位;根据初步的估值测算，若Starlink对应约7000亿美元估值，则到2030年可能需要实现约390亿美元EBITDA才能较充分支撑这一估值，明显高于一些乐观预测。也就是说，信仰可以先把估值送上天，但业绩和竞争会决定它能不能持续留在天上。

SpaceX若以约1.5万亿美元估值推进IPO，也大概率会复制这种“现实垄断地位 + 超远期科幻叙事”的定价方式。可是同样地，一旦技术落地慢于预期、监管阻力增大、竞争者追赶、或马斯克的政治与治理争议提高风险溢价，信仰也会迅速从“超级溢价”变成“超级波动”。