汉方制药递表港交所！单一产品依赖短期或无解，独家市场地位成双刃剑？

深圳商报·读创客户端记者 朱峰

据港交所2月25日披露，山东汉方制药股份有限公司(简称“汉方制药”)向港交所主板提交上市申请书，中泰国际为其独家保荐人。

招股书显示，汉方制药是一家从事中医药产品的生产、销售与研发的综合制药公司。公司专注于皮肤及黏膜疾病治疗领域，善于将传统中医智慧与现代医药科学相融合。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年销售收入计，复方黄柏液涂剂在中国外用中成药市场排名第四，占据1.1%的市场份额。在此成熟产品的成功基础上，公司正透过提供化妆品及其他中成药产品拓展产品组合。

汉方制药的旗舰产品复方黄柏液涂剂为目前中国中成药领域中唯一获批的处方涂剂，其为国家二级中药保护品种，根据《中药品种保护条例》，该认定授予其独家保护，依法禁止任何其他实体生产相同药品。该国家二级保护地位使公司享有复方黄柏液涂剂的独家市场地位，而无相同药品构成直接竞争。

根据弗若斯特沙利文资料，中国外用中成药市场于2024年达到916亿元，并预计于2034年增至1396亿元，复合年增长率为4.3%。此增长受患者人群扩大、人口老龄化加快以及慢性病管理需求上升等因素驱动。作为市场领导者，公司认为复方黄柏液涂剂将受惠于稳定增长的市场，巩固公司的竞争地位。

在复方黄柏液涂剂成功奠定的基础之上，公司通过三大核心战略积极推进多元化产品组合：推进新型中成药产品研发；将经临床验证的医疗机构制剂或临床经验方转化为创新型、具备上市条件的中成药；将已收购的经典配方中成药产品进行商业化。

尽管旗舰产品拥有独一无二的市场地位，但汉方制药2024年业绩却出现明显下滑。财报显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司实现收入分别为10.53亿元、9.92亿元、8.03亿元，净利润分别为2.37亿元、1.99亿元、1.45亿元。而报告期内，公司毛利率始终稳定在约82%至84%的高位水平。

从销售渠道来看，汉方制药主要依赖分销模式，分销收入占比报告期内均超九成。不过公司分销商却逐年减少，报告期各期分别拥有1078名、992名及930名分销商进行交易。公司也透过直销产生收入，但收入占比不高。

报告期内，公司来自五大客户的收入分别占各期总收入的56.1%、55.9%及55.0%。其中，最大客户的收入占比均在20%以上。

汉方制药的收入主要透过销售三类产品产生：外用中成药即复方黄柏液涂剂；化妆品；经典方剂中成药产品即安宫牛黄丸。复方黄柏液涂剂是其最大的单一产品，报告期内收入占比均在99%以上。

汉方制药坦言，收入大部分来自复方黄柏液涂剂的销售，经营业绩在很大程度上倚赖复方黄柏液涂剂的持续商业成功。

对于2024年收入下滑，汉方制药表示，主要是由于复方黄柏液涂剂对医院的最高售价下降所致，进而限制其对分销商的售价。

在人口老龄化拉动慢性病与康复需求的宏观背景下，公司正试图摆脱单一产品依赖，截至招股书披露日，已将安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸等经典配方中成药商业化。

但是汉方制药也表示，在可预见的未来复方黄柏液涂剂的收入仍将占据公司收入的绝大部分，任何对复方黄柏液涂剂的销量、定价或利润率造成不利影响的因素均会对公司的业务、财务状况及经营业绩造成实时、直接且重大的负面影响。

此外，尽管公司正积极推动研发新外用中成药候选产品及推广其化妆品、安宫牛黄丸及乌鸡白凤丸等多元化收入来源，但无法保证这些努力必然成功。“我们可能无法及时或以盈利方式开发、获得监管批准或成功实现任何新产品的商业化，甚至可能完全无法达成上述目标。”汉方制药表示。