深度 | 美团的 2026，如何在亏损中突围？

文：赵明

编辑：周易

进入到马年，美团的开局并不算顺利。

来自资本市场的数据显示，2 月 24 日港股开盘后，美团的股价持续下跌；随后两天，美团股价又小幅度上下波动——其中，美团的市值一度跌破 5000 亿港元。

事实上，如果把目光拉远，自进入到 2026 年以来，美团的股价就在波动中一路下行，自 1 月 2 日开盘到当前，已经跌去了 20% 左右。

美团的股价波动，原因是多个层面的。

比如，此前美团发出的公告称，公司预计在 2025 年录得亏损人民币 233 亿元至 243 亿元，引发外界对于盈利情况的忧虑。同时，从业务的角度来看，美团在外卖、即时零售、到店等多个核心业务板块上确实面临着激烈竞争。

不过，从美团自身的角度来看，这家企业的基本面和业务逻辑本质上没有发生多大的变化。它依旧也在继续维护自身在本地生活核心业务的地位，也在持续通过业务整合、国际化、加码 AI 等方式不断加固自己的护城河。

那么，进入到 2026 年，我们究竟该以什么样的视角来看待美团？

从 Q1 盈利，到全年亏损

2025 年的这场外卖大战，给美团带来了什么？

从财务层面来看，就是实打实的亏损——而且是自美团 2018 年 9 月正式登陆资本市场以来最严重的一次亏损。

根据美团在 2026 年 2 月 13 日发布的盈利预警公告，美团预计公司在 2025 年净亏损约 233 亿元至 243 亿元。作为对比，美团在 2024 年实现了高达 358 亿元的净利润。

这意味着，美团在过去两个年度之间的盈亏表现，出现了高达 600 亿元的巨大反差——这样的反差，也让外界大跌眼镜。

在公告中，美团给出的亏损原因，本质上只有一个关键词：空间竞争。

比如，美团表示，之所以出现预期亏损，主要是由于核心本地商业分部从 2024 年 524.15 亿元的经营溢利转为 2025 年约为亏损约 68 亿元到 70 亿元的经营亏损，同时，公司也进一步加大了海外业务的投入。

美团表示，为了应对 2025 年度空前激烈的竞争，公司已经战略性地加大整个生态体系的投入；其中包括在消费者端强化营销推广、提升品牌影响力及价格竞争力，在配送端增加骑手激励并丰富骑手权益，在商家端持续投入资源等……

这一系列投入，对美团核心本地商业分部 2025 年度的盈利能力造成了显著影响——不仅如此，美团还表示，这一亏损态势预计在2026 年第一季度延续。

事实上，如果回望美团在 2025 年各个季度的财务表现，我们会非常明显地方面，美团并非是全然亏损，而是随着竞争烈度的增加而逐渐陷入亏损泥潭的。

比如在 2025 年 Q1，外卖大战刚刚开启，烈度并不大，美团以866 亿元的营收，实现了 109.49 亿元的净利润，而且净利润同比增长幅度高达 46.2%。到了 Q2，伴随着阿里加入这场大战，美团被迫反击，当季度以 918 亿元的营收，仅仅给出了 15 亿元的净利润。

可见，在第二季度，美团的盈利能力已经在大战中骤降。

而到了第三季度，尤其是 7 月份，整个外卖大战进入超高强度竞争阶段，尤其是美团

和阿里之间的外卖大战白热化——在这一个背景下，美团在当季度实现了 955 亿元的营收，但为了应对外卖行业的激烈竞争，销售及营销开支同比大增 90.9% 至 343 亿元，

最终，美团在 2025 年三季度的经调整后净亏损高达 160 亿元。

需要明确的是，在 Q3 财报后的业绩说明会上，美团 CEO王兴表示，外卖业务的亏损已经 2025 年三季度已经见顶，但第四季度仍面临较大亏损可能性，公司将进行必要投入以维持领导地位，但不会参与价格战。

但如今来看，随着美团给出的盈利预警，美团在 2025 年第四季度的巨额亏损已经是不容置疑的事实——而且公告显示，这样的亏损额度也将在 2026 年第一季度持续。

当然，作为外卖大战的参与者之一，美团并非是唯一的亏损方，阿里、京东的外卖业务都出现了较大程度的亏损。从当下的市占看，美团在整体战局中，用较低的亏损比实现了市占继续领先。尽管如此，这场外卖大战对于美团的冲击更大，因为外卖业务毕竟是美团整个业务体系的根基。

用短期利润，加固护城河

对于美团来说，2025 年的亏损已经是既定事实，甚至在 2026 年第一季度的亏损已经出现在管理层预期和公告之中——不过，在不太好看财务数字之外，真正值得关心的，是美团的业务体系是否在正常运行。

关于这个问题，美团在对外公告中的公开话语是：本集团的经营状况持续稳健及正常，且本集团拥有充足的现金以支撑业务的稳健发展。

从现金储备来看，美团财报显示，截至 2025 年 9 月 30 日，美团持有的现金及现金等价物和短期理财投资分别为 992 亿元和 421 亿元。确实，美团的资金底子很厚，即使是在强竞争环境下，也足以支撑其未来几年的业务发展。

那么，从业务本身的角度，美团的表现如何？

实际上，如果从外卖和即时零售本身发展的角度，美团之所以在 2025 年迎来巨额亏损，本质上就是它为了应对愈加激烈的外界竞争而做出的一系列巨头，这些举动可以理解为，美团在努力加固其业务的护城河。

比如，在骑手保障方面，美团在第三季度将骑手养老保险补贴正式覆盖全国，向全部骑手开放，同时还为骑手构建了多层次福利保障体系，包括设立大病关怀保障、子女教育基金等——美团甚至还建设启动了「骑手公寓」，为骑手提供租房补贴。

在商家端，美团推出的「繁盛计划」追加了 28 亿元主力商家健康发展，包括 20 亿元直接助力金、3 亿元支持店型模式创新、5 亿元推动「明厨亮灶」新基建等。美团还推进「明厨亮灶」模式落地，到去年 9 月中有 30 万商家、3000 余个连锁品牌及 6 万家连锁门店参与。

在外卖业务之外，美团还在持续推进其闪购业务的发展。

根据美团 Q3 财报，其闪购业务的新用户增速与核心用户交易频次双双提升。尤其是在 2025 年 10 月，美团闪购推出「品牌官旗闪电仓」，计划将拓展至上万个品牌，覆盖 3C、美妆、运动等各个品类——其结果是，在 2025 年「双 11」首日，数百个品牌官旗闪电仓销售额涨幅 300%。

当然，在完善既有业务的生态体系之外，美团也在通过新业务板块和国际化实现业务扩张。其中在 2025 年三季度，美团面向国际市场的外卖品牌 Keeta 相继落地中东卡塔尔、科威特、阿联酋，并于 10 月底正式在巴西启动运营。

除了以上动作之外，美团在努力加固其护城河的最新举动，是在2 月 5 日宣布以约 7.17 亿美元完成对叮咚买菜中国业务的收购。

对于美团来说，对于叮咚买菜的收购，其本质目的还是通过对这一生鲜即时零售平台的整合，来补齐其在生鲜供应链和相关业务的发展需求，而且相比于对手，美团的迫切性更强——核心逻辑还是加强其即时零售业务的护城河效应。

对此，一位分析师告诉时间线 Timelines，美团虽然出现巨额亏损，但其整体战略其实还是比较清晰的，就是在激烈竞争和行业变局到来之时，以短期利润为代价，守住甚至加固其护城河，以求长期发展优势。

2026 年，到底稳不稳？

当然，无论如何，长期优势的构建和体现，都需要时间——从短期的角度来看，进入到 2026 年以后，美团依旧面临着巨大的压力。

比如，公开消息显示，美团的核心竞争对手阿里巴巴，在 2026 年初的一次管理层内部会议上明确表示，将加大对淘宝闪购的投入，而且还要「非常大胆」，三年内不要有压力，并力争在 2026 年实现市场份额超越美团。

阿里巴巴的另外一针对性动作是，在春节期间，阿里巴巴旗下 AI 助手千问 App 宣布投入 30 亿元邀请消费者吃喝玩乐，其中在上线 9 个小时之后，淘宝闪购就在千问上接到 1000 万单——尽管其战略目的并非是针对美团一家，但其在业务协同之下，也给美团带来了不小的压力。

更何况，淘宝闪购还宣布投入近 20 亿元补贴春节跑单的外卖骑手。

对比来看，美团并没有类似的大手笔撒钱，但它在 AI 领域也有所动作。比如在2 月 12 日宣布升级「问小团」AI 管家，也算是加入了春节档的 AI 大战。

在这个动作的前一天，也就是 2 月 11 日，美团 LongCat 发布了原生的「深度研究」Agent（智能体），其基于独创三层智能体闭环架构及美团积累的物理世界数据训练，其目的在于有效缓解了当前 AI 在解决真实物理世界问题时容易出现幻觉的痛点。

这就涉及到美团在深入布局的另外一个支点：科技。

实际上，王兴本人非常重视科技，他在公司业务体系中主管科技和出海两大板块，而在美团的对外话语中，它的自我定位是「一家扎根本地的科技零售企业」。从这个角度来看，通过技创新推动零售行业效率提升，也是美团所有业务体系护城河的关键一环。

从目前的情况来看，美团的科技布局，有两大支点。

一个是大模型赋能于业务流程和用户体验。

比如，美团在 AI 方面通过 LongCat-Flash 系列等多款开源模型积极推动模型与公司核心应用场景深入融合；「袋鼠参谋」「智能掌柜」等 AI 工具赋能于商家，而面向用户推出的智能生活助理「小美」已进入规模化测试阶段。

另一方面则是无人机等相关无人配送业务。比如，美团无人机香港常态化配送服务在去年 9 月全面升级，实现多架无人同步作业；而美团无人机在深圳多条航线上线夜间配送服务——另外一个关键数据是，截至去年 9 月底，美团无人机配送商业订单已超过 67 万笔。

很难说以上两大支点在何种程度上助力了美团的业务发展和利润表现。但很明显，尽管面临亏损，在王兴的重视下，美团对于科技投入的力度依旧正在不断加强：2025 年第三季度，美团研发投入 69 亿元，同比增长超过三成。

当然，回到 2026 年的视角，一个无法回避的事实是，美团恐怕依旧要面临来自于阿里巴巴等竞争对手的冲击，但在监管的注意下，这种竞争势必会更加体系化和深入化，从短期补贴走向更加长期的供应、仓储、运力、履约等长期层面。

这比拼的是资本，也是效率，更是耐心。

无论如何，竞争还在继续，在经历了 2025 年高强度竞争和巨额亏损之后，美团势必要通过一场更加有效的效率提升和更加深刻的业务变革来迎接挑战，从而在真正意义上构建起一道更加牢固的护城河——这并不容易，但美团要想维持巨头的身位，就必须在 2026 年这一战中再一次证明自己。