盈喜预告接连发布：BD成估值新锚，药企加速跨越生死线

21世纪经济报道记者季媛媛

2月25日，先声药业发布盈喜预告。预告显示，2025财政年度公司预计录得收入约人民币77亿至78亿元，同比增长16.0%至17.6%；而归属于公司权益股东的利润更是有望达到人民币13亿至14亿元，同比增幅高达80.1%至93.9% 。

在医药行业整体仍在调整期中艰难跋涉的背景下，这份接近翻倍的利润增长答卷显得尤为耀眼。先声药业将增长归因于“创新药收入、对外授权许可收入以及投资组合公允价值净收益的增加”。

与此同时，2月24日晚间三生国健发布的业绩快报显示，公司2025年营业收入约41.99亿元，同比增加251.81%；归属于上市公司股东的净利润约29.39亿元，同比增加317.09%；归母扣非净利润28.05亿元，同比增长1041.01%。分析三生国健的业绩的增长可见，报告期内公司与美国辉瑞达成重要合作，公司收到辉瑞公司就707项目支付的授权许可首付款并相应确认收入约28.9亿元。

业内人士认为，这不仅是单个企业的胜利，更是2025年中国创新药企集体进入“盈利分水岭”的一个鲜明注脚。随着年报季大幕拉开，一个清晰的逻辑浮出水面：商务拓展（BD）正从过去单纯的“现金流补充”，跃升为重塑企业估值、验证研发实力的“战略新引擎”。

有券商医药行业分析师也对21世纪经济报道记者指出，分析财报可见，2025年对先声药业、三生国健等不少药企而言，增长主要依靠BD驱动，公司进入依靠核心创新品种驱动增长的新阶段。

“本次利润高增，除主业放量外，还得益于对外授权许可收入。本土药企与跨国药企的大额BD交易，其首付款及里程碑收入将显著增厚利润。同时，公司持有的创新药及相关企业股权，在二级市场估值抬升，贡献了一次性收益。”该分析师指出，这印证了当前创新药企的典型盈利模式：主业放量 + BD首付款/里程碑 + 股权价值重估。

BD“爆发元年”

在先声药业、三生国健提及的增长动因中，“对外授权许可收入”占据了关键位置。而这恰恰是2025年整个中国创新药行业最显著的标签。

医药魔方NextPharma数据库显示，2025年中国创新药BD“出海”（license-out）交易全面爆发，全年交易总金额达到1356.55亿美元，首付款70亿美元，交易数量达157起，各项数据均创历史新高。这一数字甚至首次超过了美国，标志着中国从单纯的“技术引进国”向“技术输出国”的角色质变。

西南证券也分析指出，2025年中国创新药BD出海项目数量、首付款与总金额显著增加，2025年中国药企对外授权/许可/合作BD项目数量达165项，较去年全年增加53项，首付款超70.3亿美元，同比增长超226.8%，2015-2025CAGR为56.27%；总金额达1366.8亿美元，同比增长超192.2%，2015-2025CAGR为49.50%。

从出海方式上看，跨国药企（MNC）采购下的lisence in/out仍是主流，Newco/Co-CoJV模式受关注，海外自主商业化较为稀少。2025年中国药企共取得MNC首付款47.1亿美元，同比增长195.1%，占全年全部BD首付款的67.0%。本土企业与MNC的交易目前以lisence in/out为主。

进入2026年，这股热潮没有丝毫减退。2026年，中国创新药对外BD交易持续升温、势头强劲。截至2月25日，年内中国创新药已发生44起对外授权交易事件，首付款约为31.23亿美元，总金额达532.76亿美元。这一规模已超过2025年全年的三分之一，相当于短短不到两个月时间就完成了过去需要半年的交易量。

BD交易对业绩的贡献已不再是“意外之喜”，而是变成了可预测、可持续的常态化收入。以恒瑞医药为例，2公司海外授权交易金额持续增长，2025年第三季度单季度就达成3项重要海外授权。截至2025年6月，恒瑞海外营收达19.3亿元，同比增长45.2%，海外市场已成为重要增长极。这种通过“里程碑付款”和“销售分成”构建的长期收益模型，正在深刻改变创新药企的财务报表结构，使其从高投入、高风险的长跑选手，转变为拥有多阶段回报的复合型选手。

除了先声药业，对于荣昌生物、诺诚健华等企业的扭亏为盈，BD同样功不可没。荣昌生物在解释业绩时明确提到，授予Vor Biopharma泰它西普海外权益的交易，不仅带来了技术授权收入的大幅增加，还使得部分海外研发投入由授权方承担，实现了“增收又减支”的良性循环。此外，诺诚健华预计2025年实现收入23.7亿元左右，与上年同期相比增长约134%，预计2025年归母净利润首次扭亏为盈，达到6.3亿元左右。诺诚健华方面认为， 这主要归功于商业化的持续放量和全球BD获得的收入。

这种通过BD“以战养战”的策略，让中国药企在保持核心研发的同时，借力跨国巨头的资源打开了全球市场。

谁是赢家，谁在掉队？

BD交易的狂欢并非雨露均沾。2025年的业绩预告同样揭示了行业残酷的另一面：分化。

一边是如先声药业、三生国健、恒瑞医药等手握重磅管线、具备强大BD能力的头部企业利润飙升；另一边，则是仍有企业因阶段性收入不及预期、研发投入巨大而陷入亏损。

2026年1月30日，百利天恒发布公告称，预计2025年营收约为25亿元，同比下滑约57.06%；预计实现归母净利润-11亿元，较上年同期减少约48.08亿元，同比减少近130%，由盈转亏。

根据公开信息，百利天恒业绩表现同比下滑，一是源于公司的研发投入增长，二是由于公司的知识产权收入较上年大幅下降。2023年末，百利天恒与全球知名药企百时美施贵宝（BMS）就EGFR×HER3双抗ADC药物iza-bren（伦康依隆妥单抗）达成合作，总金额最高可达84亿美元，刷新了国产创新药单品出海授权纪录。2024年3月，百利天恒收到BMS支付的8亿美元首付款，当年公司业绩得以大幅增长。2025年，百利天恒与BMS的合作继续推进，年内获得了首笔里程碑款项2.5亿美元，但数额不及上年的8亿美元，这也导致公司2025年营收腰斩。

此外，还有企业因投资失误或主业受政策冲击而首亏。1月29日，汇宇制药发布2025年年度业绩预亏公告。经财务部门初步测算，公司预计2025年度实现营业收入9.6亿元至10.9亿元，同比下降12.28%至下降0.40%。预计实现归属于母公司所有者的净利润为亏损2400万元至2900万元，同比下降107.38%至108.91%。

此次是汇宇制药上市以来的首次年度亏损。历史财务数据显示，2021年至2024年，该公司归属于母公司所有者的净利润分别为4.46亿元、2.49亿元、1.40亿元和3.25亿元。

对于2025年度业绩变化的主要原因，汇宇制药表示，公司投资的企业浙江同源康医药股份有限公司于2024年8月20日在香港交易所市场上市，该企业股价波动导致公司2025年度公允价值变动损失1.73亿元。

摩根士丹利指出，行业已呈现鲜明分化：传统仿制药占比高、受集采政策压力大的企业，短期仍面临业绩下滑压力；而具备持续创新与全球化“造血”能力的企业，更能实现高质量增长。这清晰地勾勒出未来的生存法则：单纯依赖国内市场或单一产品的时代已经终结，只有将自身研发实力嵌入全球创新网络的企业，才能在估值与业绩上获得双击。

前述分析师指出，2025年，创新药企普遍从“投入期”进入“商业化收获期”，头部公司利润明显修复。而随着2025年中国创新药BD交易总额已接近甚至超过2024年全年，总额达数百亿美元级别，后续BD交易也将成为行业“新常态”。

对于投资者而言，评价一家创新药企的维度也需要随之升级。不仅要看其研发管线的密度，更要看其管线的“全球认可度”——即能否获得跨国药企真金白银的投票。正如先声药业用超过90%的利润增幅所证明的，当创新遇见全球视野，化学反应的当量将成倍放大。

2025年，中国创新药企集体跨越了盈亏平衡线；而2026年，它们正站在全球医药创新舞台的中央，接受世界的检阅。