高盛：工业富联盈利能力迈入结构性提升新周期 目标价92.9元

近日，高盛发布研究报告，将工业富联（601138.SH）的目标价坚定看至92.9元。这一估值远非基于传统的消费电子代工逻辑，而是基于一个深刻的观点：AI服务器已强势跃升为公司核心增长引擎，并驱动盈利能力迈入结构性提升的新周期，市场已将工业富联彻底重新定价为“算力基础设施建设周期”的核心受益资产。

AI服务器业务驱动业绩结构性增长

高盛认为，过去市场更多以消费电子周期视角评估工业富联，盈利能力受品牌客户节奏与行业景气波动影响明显。但当前情况已发生本质变化。AI 服务器已成为工业富联最主要的收入来源，并带来的是结构性增长，使其业绩节奏已彻底与智能手机出货量脱钩，

数据显示，在AI业务的强势增长下，工业富联2025年全年净利润超过350亿元，同时预计2026年第一季度营收与利润均将实现显著同比增长。

高盛预测，接下来的几个季度，工业富联将迎来新技术周期的业绩贡献，其中备受瞩目的下一代 Rubin 架构产品采用无风扇、无线缆纯液冷设计，系统集成复杂度远超前代，AMD 首款 AI 服务器机架也即将量产并贡献收入。在网络通信领域，公司技术储备充足，800G 交换机业务保持高速增长，CPO 交换机亦随时可量产，为算力基础设施业务提供全方位的技术支撑。

市场严重低估利润率重塑能力

高盛认为，目前，市场仍严重低估了工业富联通过绑定CSP客户与构筑“最后一公里”物理交付壁垒，对利润率进行结构性重塑的能力，且这一趋势具备持续性。

在高盛看来，工业富联盈利能力持续改善主要得益于以下三大方面：

一是客户结构重塑是根本：与对成本极度敏感、易引发价格战的品牌服务器厂商不同，CSP客户依赖高利润率的长期云服务变现，愿意为稳定、先进的AI基础设施支付溢价。这种商业模式差异，赋予了工业富联议价权，是毛利率从2025年Q2的6.5%升至Q3的7.0%的根本驱动力。

二是“最后一公里”成硬壁垒：新一代AI服务器机架重量惊人，传统“集中生产、全球发运”模式已失效。工业富联凭借全球化产能布局，能在需求国本地完成复杂制造与测试，构建了极高的物理交付门槛。这种重资产网络，将众多竞争对手挡在门外。

三是拒绝价格战，技术与效率并行：公司主动管理低利润业务敞口，通过提升良率、优化自动化生产效率，在新技术周期（如纯液冷设计）中更快完成产品导入，独享初期高附加值红利。

从“代工厂”到“算力基建核心资产”

高盛此次对工业富联的价值重定价，本质是估值框架的转换。过去，公司被归类为消费电子代工企业，估值锚定在低毛利、强周期逻辑之上；如今，公司处于全球算力扩张浪潮的核心交汇点，覆盖计算、网络、系统集成与物理交付，是AI基础设施真正落地的关键执行者。

在全球云厂商资本开支持续高位的背景下，算力基础设施不再是短期主题，而是长期建设周期。工业富联正深度卡位这一核心环节，享受规模扩张与利润结构优化的双重红利，随着市场认知逐步提升，成长空间与估值水平均有望加速打开。