升破6.9：人民币还能涨多久？

近期离岸人民币兑美元升破6.9关口并创下新高，成为外汇市场最受关注的信号之一。这一突破并非孤立事件，而是内外多重因素共振的结果，既反映了美元周期的转向，也凸显了人民币自身基本面的支撑。如何看待本轮升值的驱动逻辑，以及后续还有多大空间，值得深入探讨。

从外部环境看，美元走弱是本轮人民币升值最重要的外部推手。美联储自2025年以来已连续三次降息，累计降幅达75个基点，直接导致美元指数在2025年全年下跌9.41%。进入2026年初，美元指数进一步回落至97附近。与此同时，美国司法部对美联储主席鲍威尔展开刑事调查一事，对美元信用造成了一定冲击。美元疲软为非美货币打开了升值空间，但值得注意的是，自2025年12月以来，人民币对美元的升值幅度明显超过欧元、英镑等主要货币，这说明人民币的强势并非仅仅被动受益于美元走弱，其自身的内生动能同样关键。

内部支撑因素则更为扎实。首先是贸易顺差创下历史新高，2025年中国货物贸易顺差达1.19万亿美元，为汇率稳定提供了坚实基础。更重要的是企业结汇需求的集中释放：2025年12月和2026年1月，银行代客结售汇顺差分别达到999.3亿美元和887.6亿美元，这两个数字均处于历史前三位。这意味着此前持汇观望的企业在人民币升值趋势明朗后，开始集中结汇，这种集体行为本身进一步推升了人民币汇率。此外，外汇储备从2024年底的3.2万亿美元增至2026年1月的3.4万亿美元，连续6个月稳定在3.3万亿美元以上，显著增强了市场信心。中美经贸关系的改善——2025年11月以来关税谈判趋于缓和——也在一定程度上减少了外部不确定性对汇率的扰动。

站在当前时点，市场更关心的问题是：人民币升值还有多大空间？从主流机构的预测来看，后续升值空间预计以温和为主。德意志银行、华泰证券等机构普遍预计，在基准情形下2026年底美元兑人民币可能达到6.7左右，较当前水平约有2.2%的升值空间。支撑这一判断的因素包括：美联储2026年预计还将降息50个基点，美元弱势格局可能延续；中国出口韧性仍在，一季度有望保持较快增长；外资流入人民币资产的趋势未发生根本改变。

当然，升值路径并非坦途，后续仍面临多重制约。最直接的因素是政策调控。央行显然不希望看到汇率过快升值伤及出口竞争力，从2025年12月以来，中间价设定持续向偏弱方向调控，逆周期因子正在发挥作用。此外，季节性因素也不容忽视，2月至3月历来是结汇淡季，历史数据显示这一阶段人民币汇率往往面临阶段性回调压力。外部风险同样需要警惕，若美国通胀反弹导致降息推迟，或地缘冲突突然加剧，都可能逆转当前的美元弱势格局。

总体而言，本轮人民币升值的核心驱动逻辑可概括为：美元走弱打开空间，贸易顺差和结汇需求提供动力，外汇储备增长与中美关系改善增强信心。短期来看，三个月内汇率可能在6.8至6.9区间震荡；全年温和升值至6.7左右是较为普遍的预期。当然，汇率走势永远充满变数，美联储政策节奏、出口表现、政策调控力度等因素都可能影响最终路径，双向波动仍将是常态。