固定收益周报（02.24-03.01）：节后债市存阶段性调整风险，但空间有限

来源：市场资讯

（来源：财信证券研究）

央行公开市场净投放13969亿元，资金面整体平稳。截至2026年2月14日，R001收于1.33%，较前一周下行3.1BP；R007收于1.34%，较前一周下行18.4BP，央行公开市场操作最终净投放13969亿元。

国债、国开债收益率整体下行。截至2月14日，1年期国债收益率收于1.31%，较前一周下行0.6BP；10年期国债收益率收于1.79%，较前一周下行2.0BP。1年期国开债收益率收于1.56%，较前一周下行0.5BP；10年期国开债收益率收于1.95%，较前一周下行1.8BP。

中短票及城投债收益率多数下行。截至2月14日，中短票收益率多数下行，5年期AA+、7年期AA+和7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.69BP、3.87BP和3.87BP。城投债收益率整体下行，7年期AA、7年期AA+及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行6.39BP、5.39BP和5.39BP。

各类型企业债券及城投债信用利差整体下行。截至2月14日，节前一周各类性质企业信用利差整体下行。其中，上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为1.99BP。城投债方面，节前一周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行2.2BP，AA+品种信用利差下行2.12BP，AA品种信用利差下行1.9BP。

利率债方面，短期或面临调整但空间可控。春节期间‌美国最高法院裁决特朗普关税违法，海外风险偏好实现企稳修复‌，我们预计这一变化短期或一定程度向国内股债市场传导，对债市影响偏空，中长期仍需关注后续“301调查”情况。资金面方面，考虑到节后现金回流、两会召开在即，我们预计央行仍将积极投放呵护市场流动性，资金面料将平稳跨月。叠加考虑到节前部分资金已抢跑降息预期，短期我们认为债市存在阶段性调整风险，但利率向上波动空间有限，可继续关注5y国开-5y国债、30y-10y国债等品种利差压缩机会。

信用债方面，表现优于利率债。当前除二永债以外，5年期以内普通信用债信用利差大多处于相对偏低历史分位数，短期信用利差压缩空间有限。中长期来看，3月—4月或迎来摊余成本法定开债基集中开放期，叠加保险开门红资金、银行理财资金存在季节性进场增配需求，整体环境仍对信用债偏有利。策略方面，鉴于资金面有望平稳跨月，中短端品种套息确定性较高，可适度配合加杠杆策略。与此同时，仍可围绕3年期以内普通信用债采取下沉策略的票息价值，另一方面，对于负债端稳定性较强的机构而言，当前长久期信用债票息价值已较具吸引力，可结合个券流动性及曲线凸点适度择机参与。

风险提示：经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。

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核心观点

利率债方面，节前一周央行公开市场净投放13969亿元，央行通过7天及14天逆回购投放短期跨节资金，积极呵护市场流动性，资金面整体平稳。截至2月14日，1年期国债收益率收于1.31%，较前一周下行0.6BP；3年期国债收益率收于1.37%，较前一周下行0.7BP；10年期国债收益率收于1.79%，较前一周下行2.0BP。

对债市而言，短期或面临调整但空间可控。节前一周债市延续做多行情，交易盘逐步接棒成为债市新增买盘力量，叠加1月银行信贷开门红表现不及预期而揽储规模提升，2月银行类机构仍是债市主要配置资金来源之一，在此背景下，节前最后一周债市收益率多数下行，其中10年期活跃券突破此前1.8%这一关键阻力位，最低向下触及1.77%。展望后续，春节期间‌美国最高法院裁决特朗普关税违法，海外风险偏好实现企稳修复‌，我们预计这一变化短期或一定程度向国内股债市场传导，对债市影响偏空，中长期仍需关注后续“301调查”情况。资金面方面，春节过后税期叠加央行逆回购集中到期或对市场流动性造成一定压力，但考虑到节后现金回流、两会召开在即，我们预计央行仍将积极投放呵护市场流动性，资金面料将平稳跨月。叠加考虑到节前部分资金已抢跑降息预期，短期我们认为债市存在阶段性调整风险，但利率向上波动空间有限，可继续关注5y国开-5y国债、30y-10y国债等品种利差压缩机会。

信用债方面，表现优于利率债。节前一周信用债收益率多数下行，信用债表现强于利率债，信用利差多数压缩。展望后续，当前除了二永债以外，5年期以内普通信用债信用利差大多处于相对偏低历史分位数，短期信用利差压缩空间有限。中长期来看，3月—4月或迎来摊余成本法定开债基集中开放期，叠加保险开门红资金、银行理财资金存在季节性进场增配需求，整体环境仍对信用债偏有利。具体策略方面，考虑到资金面有望平稳跨月，中短端品种套息确定性较高，可适度配合加杠杆策略。与此同时，仍可围绕3年期以内普通信用债采取下沉策略的票息价值，另一方面，对于负债端稳定性较强的机构而言，当前长久期信用债票息价值已较具吸引力，可结合个券流动性及曲线凸点适度择机参与。

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货币市场

央行公开市场净投放13969亿元，资金面整体平稳。截至2026年2月14日，R001收于1.33%，较前一周下行3.1BP；R007收于1.34%，较前一周下行18.4BP。公开市场操作方面，节前一周央行逆回购投放资金18024亿元，国库现金投放量1500亿元，逆回购到期量为4055亿元，最终净投放13969亿元。

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债券市场

3.1 利率债

国债、国开债收益率整体下行。截至2月14日，1年期国债收益率收于1.31%，较前一周下行0.6BP；3年期国债收益率收于1.37%，较前一周下行0.7BP；10年期国债收益率收于1.79%，较前一周下行2.0BP。1年期国开债收益率收于1.56%，较前一周下行0.5BP；5年期国开债收益率收于1.74%，较前一周下行1.6BP；10年期国开债收益率收于1.95%，较前一周下行1.8BP。

上周利率债总发行量较前一周减少，净供给量较前一周减少。节前一周利率债总发行规模为6491亿元，较前一周明显减少（前一周为11607亿元）；节前一周净供给规模为2676亿元，较前一周减少（前一周为8829亿元）。国债发行规模为2000亿元，净融资规模为-1799亿元。地方政府债发行规模为3221亿元，净融资规模为3205亿元。政金债发行规模为1270亿元，净融资规模为1270亿元。

3.2 信用债

中短票及城投债收益率多数下行。截至2月14日，中短票收益率多数下行，5年期AA+、7年期AA+和7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.69BP、3.87BP和3.87BP。城投债收益率整体下行，7年期AA、7年期AA+及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行6.39BP、5.39BP和5.39BP。

各类型企业债券及城投债信用利差整体下行。截至2月14日，分企业性质信用利差方面，节前一周各类性质企业信用利差整体下行。其中，上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为1.99BP。城投债方面，节前一周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行2.2BP，AA+品种信用利差下行2.12BP，AA品种信用利差下行1.9BP。

行业超额利差涨跌分化。截至2月14日，从主体评级来看，AAA级品种超额利差较前一周末下行0.03BP，AA+级品种超额利差较前一周末上行1.21BP，AA级品种超额利差较前一周末上行6.34BP。从品种到期时间上来看，1-3年期品种超额利差较前一周末上行0.16BP，3-5年期品种超额利差较前一周末下行0.12BP，5-10年期品种超额利差较前一周末下行0.14BP。

节前一周信用债发行规模较前一周减少，净融资量减少。节前一周信用债新发行规模为1390亿元，前一周为3587亿元，净融资规模为339亿元，前一周为2569亿元。

节前一周城投债发行规模较前一周减少，净融资额较前一周减少。节前一周城投债新发行规模为598亿元，前一周为1568亿元，净融资规模为100亿元，前一周为1091亿元。

按企业性质来看，节前一周地方国企新发行959亿元，央企发行356亿元，私营企业发行14亿元，港、澳、台企业发行6亿元，其他企业发行21亿元，中外合资企业发行30亿元，集体企业发行5亿元。按债券种类来看，上周中票发行447亿元，公司债发行364亿元，短融发行452元，PPN发行128亿元。

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经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。

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