高盛-2026年中国股市展望：利润来之不易（宏观趋势）

宏观：出口强劲，消费仍需更多支持

高盛经济学家将中国2026年的实际GDP增长预测从4.3%上调至4.8%，将2027年的预测从4.0%上调至4.7%，显著高于市场普遍预期的两年约4.5%，这得益于中国出口的强劲与韧性。另外还上调了中期增长预测，预计到2030年GDP增长将稳定在4%，相当于接下去五年的年均复合增长率为4.5%，基本符合政2035年人均收入翻一番的目标。

名义增长可能因低通胀而受限，预计2026年CPI为0.6%，PPI为-0.7%，这反映出国内需求疲软、供应（库存）高企以及全球能源价格低迷，尽管有一些经济学家预计PPI将在2026年下半年有望回到正值区域，此前由于低基数和反内卷，PPI已经38个月维持负值。

图表1：预测中国2026年GDP将增长4.8%

分析：高盛大幅上调了中国的GDP增长预期，2026年从4.3%上调至4.8%（上调0.5%），2027年从4.0%上调至4.7%（上调0.7%），主要原因是预期未来两年的出口将保持高增速。

一方面这是对之前全球贸易战不确定性消除后折价的修复。另一方面是现阶段出口的作用太大了，比如可以创造大量工作岗位以缓解就业压力；比如可以减少国内商品供应量，通缩的压力自然得到缓解；再比如可以改善国内制造业的价格内卷，厂家利润修复有助于稳定收入增长预期等。总之出口是缓解目前国内经济压力最好的渠道，也是观察国内房产和传统消费股买点的重要变量。

尽管如此，名义GDP增长仍会受限于通缩环境，预计2026年CPI为0.6%，PPI为-0.7%（相对于2025年边际改善显著），但需要清楚0.6%的通胀率主要由贵金属价格上涨和以旧换新补贴结构性拉动，而并非消费市场整体回暖，所以2026年想买房或者传统消费股的还是建议多观察。

尽管仍有贸易摩擦可能性，预计到2026年出口增长上升5.6%，全年贸易顺差有望在2026年底超过GDP的4%。支撑出口预期的关键因素包括人民币竞争力、美国关税趋稳、出口目的地多元化、中国稀土的主导地位，以及中国出口产品的价值主张和质量的提升。

图表3：中国向新兴市场的出口超过了发达市场

分析：理论上不排除贸易战升级的可能性，对面毕竟是比较无常的黄毛，但整体来说左尾风险并不高。因为经历过超100%的关税互殴后双方都清楚打下去没好处，而且美国目前也已经战略收缩至西半球（详见美国发布的国家安全战略），那么接下去摩擦压力会小很多。所以对于股市来说外部环境相比2025年要稳当许多，黑天鹅的风险大大降低。

住房销售额可能下降8%，销售量可能下降6%，从2021年的历史高点算起累计降幅64%，同期土地销售和新开工项目也下跌超过70%。预计房地产将继续对经济增长产生负面影响（约0.5%），但随着其在经济中所占比重的缩小（目前约为18%，而2021年为27%），其拖累作用正在减弱。

图表2：房地产在经济中的占比正在缩小

分析：房地产不用多说，虽然2026年下行压力应该会显著小于2025年，但再小也大概率是继续下行的，好在跌了四年后房地产在经济中的占比越来越小，所以后续对经济的直接拖累作用也越变越小。这让我想起了2016年时候东财贴吧里股友调侃的一句话，说好消息是今天跌停亏的钱比上周跌停时少了一半，大概就这意思。

但需要注意房地产关系着居民财富（资产负债表）和大量就业（收入预期），而以上两点又直接决定了消费的冷暖，所以房地产对经济的间接拖累作用并不小，经济回稳绕不开房地产触底反弹这个基本条件。

预计固定资产投资增速可能在2026年回升至2%，此前在2025年同比收缩3%，这是自1992年以来的首次负增长。2026年公共福利和新基建的投资（包括与人工智能相关的资本支出）在政府资金支持加强的情况下可能会增强，但在供应过剩的领域（房地产等），投资可能仍将低迷。

图表5：新基础设施可能在2026年引领并支持整体投资需求

分析：由于土地收入长期不振，现在的固投基本靠发债，所以发债的额度成了固投增速的限制条件，不过发债额度是可以根据情况调整的，2026年的固投重点会放在AI基建上，房地产等传统基建仍将保持低迷。具体到股市的板块，房产开发商肯定是不建议的，AI基建其实也在高位了，今年AI的热点很可能转到AI应用上。

今年家庭消费增长可能稳定在约4.5%：a) 在消费领域加大有针对性的财政支出和补贴。b) 服务消费产出缺口进一步缩小。c) 新消费类别的出现。d)金融资产价格上升带来的财富效应。从长期来看，需要通过户口和养老金制度为中心的结构性改革、社保的完善等支持就业和实体经济，和内需再平衡的举措来释放消费潜力。

图表4：支持性政策和改革是释放消费潜力的必要条件

分析：对于消费来说就两点，第一是关注服务消费（年轻人的网络娱乐、中年人的子女教育、老年人的医疗养老等），商品消费大概率还会继续坑里打滚，想买传统消费股的可以继续观察为主。

第二是关注社保补贴是否落地，因为目前的补贴（生育补贴和残疾人补贴等）覆盖面太窄，社保补贴可以覆盖到所有真正在工作的人，他们才是经济持续发展的源动力。