1751亿市值龙头，为何急着赴港“找钱”？

《星岛》记者 齐鑫 上海报道

A股企业选择布局港股市场已不新鲜。据港交所官网，深交所主板上市公司思源电气（002028.SZ）已于2月11日递表港交所，中信证券为独家保荐人。

思源电气是全球输配电设备制造商及电力能源综合解决方案提供商，专注于输配电设备及其核心元件的研发、设计、制造与销售，并提供相关工程总承包及全生命周期服务。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年中国输配电及控制设备市场收入计，公司在国际企业中排名第八、在国内企业中排名第五及在国内民营企业中排名第三，市场份额为3.5%。

然而透过招股书不难发现，这家国内民营输配电设备排名第三的企业也面临着一定的难题。此番能否成功登陆港股市场，是对思源电气的一次考验。

业绩增长，海外收入扩大

思源电气成立于1993年12月，是行业内少数具备电力系统一次设备、二次设备及储能相关设备研发制造与一体化解决方案能力的企业之一。

公司构建了覆盖开关类、变压器类、保护及自动化类、电力电子类、储能系统及元件类、EPC类等六大核心业务线的产业链布局，形成了“产品+解决方案+服务”的业务生态和丰富的产品矩阵，广泛应用于电网、新能源（光伏、风电）、冶金、石化、交通、数据中心等多元行业应用场景。

▲思源电气招股书截图

业绩方面，近年来公司业绩不断增长，2023年、2024年收入分别达到了124.6亿元、154.58亿元，净利润总额分别为16.09亿元、20.85亿元。2025年前三季度收入达到了138.27亿元，同比增加了32.86%；净利润总额22.71亿元，同比增速49.46%。

业务层面，开关设备类业务为公司贡献了大部分收入，2023年-2025年前三季度带来的收入分别占公司总收入的46.8%、44.7%、41.5%。另外，变压器类业务带来的收入也在迅速增长，同期带来的收入分别占公司总收入的18.1%、21.7%、23.8%。

▲思源电气招股书截图

与此同时，公司来自海外的收入不断扩大，2023年-2025年前三季度分别达到了21.58亿元、31.22亿元、41.89亿元，分别占到了公司总收入的17.3%、20.2%、30.3%。“受益于全球电网投资加速、海外电力设备供应紧缺的行业发展机遇，我们的海外订单保持高速增长态势，已成为我们业绩增长的核心驱动力之一。”思源电气表示。

应收账款之困

需要注意的是，思源电气存在客户集中度较高的问题。据招股书，公司的客户主要包括国家级大型电网公司、五大发电集团及其下属企业、地方电力公司以及轨道交通、石油及工矿企业等行业客户。2023年-2025年前三季度，公司来自前五大客户的收入分别占同期总收入的51.3%、50.1%及42.4%，其中来自最大客户的收入分别占同期总收入的33.9%、31.6%及28.6%。

“我们通常与主要客户订立框架协议或长期供应安排。该等关系的长期性有助于我们产生稳定的收入流及现金流。然而，由于我们的收入以及贸易应收款项及应收票据相对集中，主要客户的财务状况及采购政策将对我们的财务状况及经营业绩产生重大影响。”思源电气表示。

在公司的招股书中，不断延长的贸易应收款周转天数引人关注，2023年-2025年前三季度分别达到了126天、129天和138天。与此同时，不断扩大的贸易应收款项及应收票据也格外刺眼，从2023年的53.21亿元增长到了2025年前三季度的80.85亿元，到了今年1月底又进一步扩大至89.7亿元。

不过思源电气表示，截至2026年1月31日，公司截至2025年9月30日的贸易应收款项中的47.9%（37.24亿元）已得到后续结算。

▲思源电气招股书截图

另外，未充分确认的已背书未到期票据金额也从2024年底的3.87亿元增加了1.27亿元至2025年三季度末的5.14亿元，公司称主要是由于销售额的增长。截至今年1月底，公司截至2025年9月30日的合约负债中，仅有37.8%（10.95亿元）已确认为收入。

思源电气成立于1993年12月，前身为上海思源电气有限公司，2000年改制为股份有限公司，2004年8月在深交所主板上市。截至2026年2月25日收盘，公司最新市值已达到1751.03亿元，称得上是“五年十倍股”。

此次冲刺港股市场，思源电气计划将募集资金用于扩大公司的产能及提升生产能力，进一步加强研发及实验能力，进一步构建全球化服务网络及推进市场开发活动，以提升品牌的全球影响力，提升公司整体数字化转型及智能化升级举措，以及全球战略投资及收购和营运资金及一般企业用途。