英媒：金价进入“叙事主导”阶段

参考消息网2月25日报道 英国《金融时报》网站2月23日刊登题为《黄金进入“讲故事”阶段》的文章，作者是美国洛克菲勒国际公司主席鲁奇尔·夏尔马，内容编译如下：

经过多年飙升，金价已进入由“叙事”主导的阶段。它摆脱了长期解释其涨跌的基本面力量，如今正因全球风险与不确定性的种种叙事而攀升。

这让一些观察人士觉得，当下颇有上世纪70年代那场淘金热的意味。

长期以来，黄金被视为一种避险资产，因为数百年来其价格总体能够跟上通胀，尽管期间金价也不乏暴跌与暴涨。

金价大涨往往出现在实际利率下降的时期。当储蓄账户或债券的回报率下滑时，人们倾向于将财富转移至黄金。这种资产本身不产生收益，但至少能保值升值。

这一模式在2023年开始出现实质性变化。尽管实际利率相较近年处于高位且持续攀升，金价却开始腾飞。

其主要驱动力来自各国央行大举增持黄金，它们试图将储备资产从美元中转移出来，因为美国将美元“武器化”。

此后金价一路飙升，但我此前所说的“由外国央行主导的反美元革命”已不足以解释金价当前走势。

在过去的一年里，各国央行的购金步伐有所放缓。珠宝需求因消费者对高价望而却步而大幅下滑。

与此同时，从美国到印度再到英国，各大市场投资者对黄金的需求却激增。在资金汹涌流入黄金ETF(交易所交易基金)的带动下，去年全球投资者在黄金购买中的占比翻倍至35%。

简而言之，黄金价格如今主要由金融性需求驱动，这一转变正在颠覆人们对其估值方式的传统理解。

长期以来用于解释金价的模型(包括实际债券收益率和通胀预期)如今均已失灵。

黄金多头们正在讲述的故事是：当前的世界局势令人联想到过去黄金“超级周期”时期(尤其是上世纪70年代那样漫长而强劲的牛市)的背景。

但今天的通胀率远未达到吉米·卡特担任美国总统时期那样的两位数水平。况且，很难说美国总统特朗普的关税政策和俄乌冲突等不确定性因素在客观上比当年的石油禁运、越南战争和伊朗人质危机更令人不安。

另一种流行的说法认为，黄金因作为对冲“美元贬值”的避风港而持续走强。

但若果真如此，为何比特币等其他美元替代品大幅下跌，而美股美债等美元资产却依然保持韧性？

尽管如此，目前很难看到有什么因素能打破这一涨势。

全球流动性依然充沛，因此许多投资者正在寻找更多资金去处。即便经历了近期的黄金抢购潮，投资者在其投资组合中持有的黄金比例依然偏低。

上世纪70年代的黄金“超级周期”直到美联储为遏制通胀而大幅加息时才告终，而当前这种情形几乎不可能重演。

因此，黄金爱好者纷纷认为黄金仍有很大的上涨空间，他们的判断或许是正确的。按通胀调整后的实际价值计算，金价在过去十年间已上涨逾三倍。但与上世纪70年代的10多倍涨幅相比，这并不算多。

尽管我多年来一直看好黄金，但如今我对这种贵金属的态度更趋审慎。当市场脱离基本面、被日益增多的随机叙事所驱动时，我们很难分辨哪些叙事真实可信且具有持久性。（编译/杨雪蕾）