新股前瞻|资本盛宴与盈利谜题并存：全明星股东阵容的海柔创新近三年累亏超15亿

随着现代供应链规模与复杂度的不断提升，SKU数量激增、订单周期持续缩短、以及人工成本不断上涨等行业挑战愈发凸显，传统人工拣选模式在效率、准确率与灵活性方面的瓶颈日益突出。

在此背景下，推进仓储拣选自动化，已不仅是企业降本增效的关键路径，更是构建弹性供应链、提升核心竞争力的重要基础能力。而在众多自动化解决方案中，ACR(箱式仓储机器人)系统正成为最优选择。

相较于AS/RS(自动化存储与检索系统)和AMR(自主机器人)，ACR能够自主从货架上精准检索货箱并运至工作站，实现高精细度、端到端的自动化拣选流程。

ACR通过减少不必要的货架移动和人工干预，提升了空间利用率和作业准确性，同时具备部署灵活、维护成本低、智能化程度高的特点，可适用于服装时尚、电商零售、食品饮料、 3PL、制药、3C电子及汽车等需要频繁入库和出库作业的行业，成为应对碎片化订单与敏捷供应链需求的关键基础设施。

在行业蓬勃发展的同时，市场领军者已迈出资本化步伐。智通财经APP观察到，深圳市海柔创新智慧科技集团股份有限公司(以下简称“海柔创新”)已于2月13日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为高盛、中信证券。

据灼识咨询报告，作为仓储自动化领域的全球领军企业，海柔创新若以2024年的收入及出货量计算，其是全球最大的ACR解决方案提供商，市场份额超30%。

然而，亮眼的市占率背后，其财务表现仍承压。在2023、2024以及2025年前三季度中，海柔创新的经调整净亏损分别为6.91亿、5.57亿元、3.21亿元，这意味着海柔创新在不到3年时间中已累计亏损15.69亿元。

一边是技术领先与市场占优，一边是持续大幅亏损，海柔创新能否在规模化与盈利之间找到平衡，真正释放ACR行业的商业价值，成为投资者关注的核心议题。其后续发展，也将成为整个仓储自动化赛道的重要风向标。

15轮融资成就行业龙头，“全明星”股东阵容齐聚

创立于2016年的海柔创新，其发展史清晰地呈现了一条“核心技术突破 → 产品快速迭代与商业化 → 全球市场布局 → 前沿技术定义”的成长路径，最终成为了全球ACR赛道的领导者。

时间回到2017年，海柔创新在成立后仅一年便推出了奠定其产品线基础的首代ACR解决方案——HaiPick System 1 (HPS 1)。这款产品的问世，标志着海柔创新正式成为ACR赛道的先驱者，其将技术理念转化为可落地应用的产品。

自2018至2022年，海柔创新进入了第二阶段：快速的产品迭代和商业化验证，并加速全球扩张。其在2018年至2020年中对HPS 1进行了一系列重大升级，显著提升了系统的存储密度、作业效率和场景适应性，为其大规模商业化铺平了道路。

2021年则是海柔创新的“全球化元年”。公司在香港、美国、新加坡、日本、荷兰等地设立附属公司，东莞工厂正式投产，并推出了针对电子制造业的“产仓一体”解决方案，标志着其从产品提供商向行业解决方案专家的转变。

2022年海柔创新的全球网络继续扩大，其在英国、澳大利亚和韩国设立分支机构。同年，海柔创新推出HaiPick System 2 (HPS 2)，该系统能够实现多种类型机器人(如ACR与无人叉车)的协同作业，满足了更复杂的仓储自动化需求。

从2023年至今，海柔创新的创新步伐进一步加快，开始进入了定义行业标准的发展新阶段。在2023年中，海柔创新对HPS 1和HPS 2进行升级，以适配冷链物流等对机器人有特殊要求的行业。同时，推出性能更强的HaiPick System 3 (HPS 3)，创造了更高性能的货箱到人联结。

至2025年海柔创新实现了技术上的重大突破，其正式推出了市场首创且独有的单侧爬升ACR系统——HaiPick Climb。这款产品解决了高密度立体仓库的存取难题，能显著提升单位面积效率和订单履约速度，代表了目前ACR领域最前沿的技术方向，巩固了其全球领导者的地位。

据灼识咨询报告显示，海柔创新是仓库营运ACR解决方案的发明者，亦是全球首家实现ACR解决方案大规模商业化的公司。若按2024年的收入计，海柔创新是全球最大的ACR解决方案提供商，市场份额为31.4%，较第二名高出5个百分点，并显著高于第三、四、五名。

海柔创新用九年时间从技术萌芽发展至行业领导者的背后，离不开一级市场中各路资本的支持。智通财经APP发现，截至上市前，海柔创新共经历了15轮主要的新股融资(此计数不包括老股转让交易)，最终以在2026年1月完成的Pre-IPO+轮收官。累计融资金额约为12.48亿元人民币及4.18亿美元，总计约合41.33亿元人民币。在完成最后一轮融资后海柔创新的投后估值达109亿人民币，这或许能成为二级市场为其估值的关键锚定之一。

而在多达15轮新股融资后，海柔创新的股东结构可以说是“全明星”阵容。五源资本作为早期及持续领投方，是持股最多的机构投资者，合计持股约14.53%。源码资本作为重要的早期投资方在持续多轮加码后累计持股约10.85%。在Pre-IPO轮进入的国际顶级PE General Atlantic (泛大西洋投资)持股约12.06%。CTG(今日资本)持股约10.79%、珠海成源(IDG关联)持股约5.78%、红杉中国持股约4.56%、拥有地方政府背景的建湖基金持股约2.05%、松山湖机器人研究院持股约0.22%。这一汇聚顶尖财务投资人与战略支持者的股东结构，为公司长期发展注入了坚实的资本与产业资源。

从 “工程定制”向“标准产品”跨越是实现盈利关键

作为全球最大的ACR解决方案提供商，海柔创新的商业化进程同样处于行业领先地位，其持续强劲的营收增长便是最有力的证明。据招股书显示，2023、2024年，海柔创新的收入分别为8.07亿、13.6亿元，增速高达68.53%。至2025年前三季度，海柔创新的收入为12.63亿元，同比增长约35.62%。

收入端的持续高增长主要由两大引擎驱动：应用领域的结构性优化与国际化布局的显著成效。从应用领域的层面来看，流通领域已成为海柔创新收入增长的核心推动力。2023、2024年，海柔创新来自流通领域的收入分别为4.64亿、9.86亿元，2025年前三季度的收入为10.51亿元，同比增长51.22%，呈现出了持续成长态势。

制造领域收入虽然在2024年增长约9%至3.74亿元，但在2025年前三季度录得收入有所下滑，这主要是因为公司持续策略性优化项目组合，选择性专注高价值项目及标准化解决方案所致。正因如此，制造领域的收入占比已从2023年的42.5%下降至2025年前三季度的16.8%，而同期流通领域的收入占比则从57.5%提升至83.2%。

从地理布局看，国际化扩张是公司实现高增长的另一关键动力。在深耕国内市场的同时，海柔创新加速发力全球市场，并已取得显著成效。2024年，海柔创新来自大陆以外市场的收入约为5.18亿元，同比增长165.74%，占总收入的比例从24.2%提升至38.1%。至2025年前三季度，海柔创新大陆以外市场收入继续大增57.23%至约5亿人民币。国内与国际市场的双轮驱动，共同推动了公司商业化进程的全面加速。

然而，与收入端的强劲增长形成鲜明反差的，是海柔创新在利润端持续承受的大额亏损。2023年、2024年及2025年前三季度，公司的经调整净亏损分别达到6.91亿元、5.57亿元和3.21亿元。这意味着在不到三年的时间里，海柔创新累计亏损已超过15亿元。

这一持续亏损的背后，核心源于公司所坚持的 “高投入换取高增长”的发展策略。为支撑收入规模的快速扩张，海柔创新在研发、全球化布局及市场拓展等方面进行了大规模投入，导致运营成本居高不下。以2023年为例，公司的销售及市场开支、行政开支与研发开支合计占收入比例高达114.7%(分别为52.7%、23.7%和38.3%)，显著超过当期营收，从而直接导致了大幅亏损。

值得关注的是，尽管仍处于亏损状态，但海柔创新的亏损幅度已呈现明显的收窄趋势。这主要得益于以下三方面的积极变化：首先，收入规模持续快速扩大，摊薄了固定成本，提升了经营杠杆效应。

其次，公司通过对应用领域进行结构性优化，有效带动了整体毛利率的持续提升。数据显示，其毛利率已从2023年的16.0%稳步增长至2024年的26.3%，并在2025年前三季度进一步提升至28.9%。其中，制造领域在聚焦高价值项目后，毛利率改善尤为显著，从2023年的28.2%大幅提升至2025年前三季度的41.8%。

此外，运营效率的提升加速了降本增效。公司的销售、行政及研发三项主要费用占总收入的比重，已从2023年的114.5%显著下降至2025年前三季度的63.2%。运营费用率的持续优化，对利润端的改善起到了关键作用。

显然，面对持续的大额亏损，海柔创新正从多个层面积极改善经营状况。尽管经调整净亏损已持续收窄，但能否向市场展现清晰的盈利路径，仍是决定其IPO估值的关键。而实现这一目标的核心，在于公司能否真正完成从 “工程定制”向“标准产品”的跨越。

目前，海柔创新仍具有较强的工程公司属性，其优势主要体现在复杂的调度系统与仿真能力上，但项目实施过程中仍存在大量定制化工作。如何将工程能力进一步转化为可复制、可规模化的标准化产品，是其当前面临的核心挑战。若无法显著提升软件与系统的标准化水平，规模扩张不仅难以带来边际效益的提升，还可能推高组织复杂度与运营成本，陷入“规模不经济”的陷阱。而能否跨越将技术优势转化为可持续盈利模式的关键鸿沟，是市场对海柔创新长期价值判断的重要依据。

此外，投资者需高度关注海柔创新日益凸显的客户集中度风险。招股书显示，2023年至2025年前三季度，公司前五大客户收入占比已从32.1%快速攀升至48.2%。其中，最大单一客户的贡献占比从15.6%大幅升至30.4%，增幅达142%。该客户为一家以极致柔性供应链著称的大型跨境电商平台。

这种深度绑定虽在短期内带来可观的收入规模、稳定的预付款现金流及显著的品牌背书，但也埋下了不容忽视的经营风险。若该核心客户因自身战略调整、供应链策略转向(例如倾向自研自动化系统)或双方合作生变，海柔创新的业绩可能受到显著冲击。历史经验表明，大型零售集团在关键环节转向自主研发的案例并不鲜见，这为其持续增长的稳定性增添了不确定性。