通则康威更新招股书，销量狂奔却利润下滑，研发投入不及同行一半

出品|圆维度

在沉寂了近半年后，广州通则康威科技股份有限公司（以下简称“通则康威”）的创业板IPO之旅迎来了关键节点。

自2025年6月正式递表以来，这家头顶国家级专精特新“小巨人”光环的企业于近日再次更新招股书，并披露了对二轮审核问询函的回复 。

表面上看，这是一份营收持续增长的“成绩单”：预计2025年全年营收突破16亿元。然而，剥开华丽的外衣，藏在数据背后的，却是一个关于“越卖越亏”的复杂叙事。销量飙升、市场扩张的背后，通则康威正面临着利润腰斩式的下滑、核心产品毛利率断崖式下跌以及研发投入严重掉队的多重迷局，引发了市场的广泛质疑。

C位产品的“价格战”困局

通则康威的核心业务高度聚焦于5G CPE（无线终端接入设备）等宽带连接终端，根据全球技术情报公司ABI Research发布的竞争力排名，公司曾位列全球第七，这无疑成为其招股书中最为亮眼的标签 。然而，这份“全球第七”的荣光，却难以掩盖其在市场中愈发被动的处境。

财报数据揭开了这层尴尬的面纱：2022年至2024年，公司营业收入从9.62亿元稳步增长至11.52亿元，预计2025年全年更是冲刺至15.90亿元到16.21亿元的高位 。然而，与营收的节节攀升形成刺眼对比的，是归母净利润的“过山车”式波动，尤其在2024年出现了急剧跳水。 数据显示，2022年及2023年公司归母净利润分别为9464万元和1.07亿元，而到了2024年，这一数字骤降至8035万元，同比降幅高达25% 。这种“增收不增利”的怪象，成为了笼罩在其IPO之路上空的第一团疑云。

究其根本，核心产品陷入了残酷的“价格战”是主要推手。作为收入主力的5G CPE产品，其平均单价在报告期内一路狂泻，从2022年的1020.24元/台跌至2025年上半年的711.71元/台，累计降幅超过30% 。通则康威将原因归结为市场渗透加速和供应链成本传导，但更深层的危机在于，单价的下滑直接吞噬了利润空间。 公司主营业务毛利率从2023年的30.60%一路走低至2025年上半年的23.27%，其中5G CPE的毛利率更是从39.83%的高点“腰斩”至23.31% 。市场人士指出，这种“越卖越多、越赚越少”的态势，暴露出公司在激烈的同质化竞争中缺乏定价权，只能被迫采取低价策略换取市场份额 。

研发投入“倒挂”，技术光环下的实力隐忧

作为一家冲刺创业板的科技企业，研发实力是衡量其未来价值的关键标尺。尽管通则康威在招股书中亮出了92项发明专利和55.07%的研发人员占比，试图证明其技术“成色”，但一组关键数据的对比，却让其“专精特新”的光环显得黯淡了许多 。

令人费解的是，这家声称采用轻资产模式、将资源配置在研发创新等高附加值环节的企业，在研发投入上却显得异常“吝啬”。报告期各期，公司的研发费用率分别为5.39%、6.57%、7.74%和6.88%，而同期同行业可比公司的均值则高达13.19%、15.06%、14.64%和14.56% 。也就是说，通则康威的研发投入力度尚不足行业平均水平的一半。 更值得玩味的是，公司在手握大额货币资金（截至2025年6月末达4.33亿元）且每年花费上亿购买理财产品的同时，却将本次IPO募资额中的3亿元用于补充流动资金，这种资金分配的合理性自然引发了外界的普遍质疑 。

“通信行业技术迭代极快，研发投入是保持竞争力的生命线。”有投行人士分析指出，通则康威的竞争对手不仅包括华为、中兴通讯这样的巨头，还有众多深耕细分领域的强手，大家都在围绕5G-A及AI融合等前沿领域加大布局 。在此背景下，低于同行一半的研发投入，很难支撑其声称的技术先进性。 若无法扭转这一颓势，公司所谓的“技术壁垒”恐将随着时间的推移而逐渐消解，在未来的市场竞争中面临掉队的风险 。

如果说利润下滑和研发短板揭示了通则康威的“内功”不足，那么一系列指向财务健康度的数据，则为其当前的“增长”故事蒙上了另一层迷雾。在营收扩大的同时，公司的应收账款问题正愈发尖锐。

招股书显示，通则康威的应收账款周转率从2022年的6.14次/年一路下滑至2025年上半年的3.92次/年，这意味着资金回笼速度正在持续减慢 。与此同时，应收账款余额占营收的比例也急剧攀升，从2022年末的20.18%飙升至2025年6月末的50.74% 。更令监管层警觉的是，在2024年末的应收账款余额中，逾期比例高达37.60% 。 这直接引发了深交所两轮问询中的核心质疑：公司是否存在通过放宽信用期、加大赊销力度来刺激短期销售增长的情形？

此外，公司在信息披露中也出现了前后矛盾的现象。尽管通则康威在销售费用中列支的“境外服务费”占比曾呈现下降趋势，但最新的数据显示，2025年上半年该费用占比不降反升 。考虑到公司超过86%的收入来自境外，且高度集中于撒哈拉以南非洲及中东北非地区，这种财务数据的细微波动，叠加创始股东退出原因语焉不详、实控人在已撤材料企业思尔芯的持股未披露等信披瑕疵，都让投资者对其内控质量和经营真实性的审视变得更加严苛 。

对于正处在IPO关键审核期的通则康威而言，这些萦绕不散的经营迷局，无疑是其必须跨越的关卡。 在全球通信行业竞争加剧的浪潮中，如何破解增收不增利的僵局，以真金白银的投入重塑技术竞争力，并用透明的沟通打消市场疑虑，将直接决定这匹“小巨人”能否在资本市场的道路上走得长远。