中国版Kindle想上市，靠的是什么故事？

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（来源：锌刻度）

图片来源：文石BOOX官网

上市只是新一轮考验的开始

撰文/黎炫岐

编辑/李 季

排版/Annalee

不久前，广州文石信息科技股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，预备港股IPO，中信建投国际为其独家保荐人。

据其招股书，以2024年零售收入计，文石是全球第二大、中国第一大“知识专注型生产力工具”品牌，市场份额达到4.6% 。

而人们对它更熟悉的认知是电子墨水屏设备供应商。

自从亚马逊宣布Kindle正式退出中国市场，并停止运营Kindle中国电子书店，成立于2008年的文石BOOX终于迎来了更广阔的一片天，开启了多功能墨水屏的“后Kindle”时代。

如今，站在港交所门前，文石BOOX将要面临更严峻的考验。

“盘子”虽小，利润率比小米手机更高

文石BOOX的故事其实开始得很早。

2007年，亚马逊为了为了对抗索尼在2006年发布的索尼阅读器，发布了第一代Kindle、彼时，这个售价399美元只有黑白显示的阅读器丝毫没有引起任何轰动。但2008年，在中国广州，一群平均学历为研究生的工科人，创立了文石BOOX，开始墨水屏移动设备的研发，而仅仅一年后，文石BOOX推出的Boox A60，就通过德国的一次展会成功打开了欧美市场。

于是，当Kindle带着“Kindle在，书未老”的口号正式进入中国市场，并在中国累计销售数百万台，市场份额达80%时，在中国诞生的电纸书品牌文石却一直没能在本土掀起太大的波澜，反而更依赖于海外市场。

文石的多个系列

其中，文石的高速阅读器设备销量于2023年、2024年以及2025年前九个月分别为25.5万台、38.4万台及26.8万台，平均售价分别为844元、1066元、1095元；生产力平板设备销量分别为22.4万台、21.6万台及20.9万台，平均售价分别为2427元、2587元及2253元。

不可否认的是，即便如此，“墨水屏”设备依然是一个小众赛道。尤其是，在国内，这个很小的盘子，却有着包括汉王、掌阅、科大讯飞、小米多看等多个竞争对手，要想抢到更多的蛋糕，绝非易事。

为了抢占份额，文石不得不重金投入“营销战”。数据直观地反映了这一策略：从2023年到2025年前九个月，文石的销售费用占比从9.1%一路涨到13.9%。而这也导致了文石陷入了“增收不增利”的处境——报告期内，文石BOOX利润分别为1.24亿、1.22亿元和1.03亿元，利润呈下降趋势。

所以，文石仍然很大程度上依赖着海外市场。从财务数据来看，2023年至2025年前九个月，文石营收分别为8.0亿元、10.2亿元和8.0亿元。而其中海外收入占比分别达到56.2%、59.4%及59.5%，覆盖100多个国家及地区。具体来看，来自美国市场的收入分别为1.47亿元、1.95亿元及1.50亿元，分别占期内总收入的18.3%、19.2%及18.7%，美国市场贡献了近20%。

图源：文石招股书

不过，文石的毛利率始终维持在30%以上，净利率始终维持在10%以上。虽然生意规模不大，但利润率比安卓手机品牌高很多——举例而言，2024年，小米的智能手机毛利润243亿、但毛利润率仅12.6%。

尽管如此，文石也并非高枕无忧。值得一提的是，2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-4120.8万元，较2024年同期的1408.3万元，暴降逾390%。而2024年末，文石BOOX资产负债率攀升至86.6%，净资产规模从约6亿缩水至约8000万元。

如此，文石面临的风险和挑战不言而喻。

“脆屏”饱受吐槽，品控打不过Kindle？

墨水屏赛道盘子虽小，但颇有潜力——全球市场规模预计将从2024年的291亿元增至2030年的821亿元。而Kindle离场后，这条赛道上涌现出不少想要成为中国版Kindle的玩家。据洛图科技报告，2025年上半年，线上市场的销量TOP5品牌是小猿、掌阅、文石、科大讯飞、汉王，合并份额（CR5）为88.9%，市场竞争日趋激烈。

事实上，从消费端来看，文石面临着诸多投诉与吐槽。

图片来源：小红书

“买了文石水墨屏，你就提心吊胆去吧。”有网友在小红书上发布笔记称，“（文石）屏幕脆得像薯片，正常装包里带出门，掏出屏幕自己裂开了，没砸没摔没磕。还在三年保修期内，联系售后，要自费五百块换屏幕？”

这条笔记下，不少网友也提到类似的情况，“文石是这样的。而且屏幕周围很黄，还有残影。”

而这并非个例。在小红书、微博等社交平台上，关于文石品质问题的吐槽和避雷帖并不少见，其中有不少提及屏幕易碎易花的问题：“买来才9天，这几天都是小心呵护正常阅读，连回家丢床上的动作都没有，都是小心翼翼虔诚地放床头柜，刚才想一边吃饭一边看会儿书，刚拿出来就发现屏幕这样（坏）了……从入坑到出坑只需要九天。”“贴膜加壳一应俱全，仅仅是低频阅读使用，7个月用了不到20次，屏幕就毫无征兆地大面积损坏”“买来20多天，使用频率也不高，日常都套壳使用，屏幕边角有了裂纹……文石这屏幕也太脆弱了”……

不仅如此，在消费者服务平台“黑猫投诉”上，超五百条投诉与文石相关，且大部分为产品质量问题或售后问题。

其中有消费者于2025年11月投诉称，“总共使用时间不超过30个小时。并且悉心保护一直放在床头无人触碰和接触……机器坏了，完全不能回到页面正常使用，只有两个开机页面反复来回横跳。经检修告知，这是文石的系统问题，并且会删除我所有的数据和记录。”

图片来源：黑猫投诉

并且，有不少用户对文石的售后感到不满，“在保修期内，但换屏幕还是需要自费。”“商家单方面认定是‘人为损坏’，直接排除在售后范围。”

即便屏幕不存在严重质量问题，也有不少用户在购入文石后表示“和Kindle差好远”。

习惯看电纸书的西西拥有三款Kindle，“因为想要收个开放系统的墨水屏，就买了一个几乎全新的文石poke3试试水”。在把Kindle的oasis3 和文石同时调亮灯光，选择同一本书和同一种字体进行对比后，她发现“文石的残影千奇百怪，肉眼看真的差很多，怎么调整参数都无法接近Kindle的效果。”

有残影、黑线、光照有反光……种种问题，让文石的墨水屏最终沦为了许多用户的“泡面盖子”。

不可否认的是，站在港交所门前，文石讲述的是一个关于“缝隙中突围”的故事——在巨头离场后的市场空窗期，凭借产品线快速迭代，抢占全球细分市场的头部地位。然而，上市并非终局，而是新一轮考验的开始。

当资本市场审视文石时，看的不仅是它能否接过Kindle留下的部分市场，更是看它能否解决一个更根本的问题：在竞争日益激烈、用户要求严苛的墨水屏赛道，是继续依靠快速的型号更迭和营销投入去“抢蛋糕”，还是能沉下心来，打造出在品控、显示技术和内容生态上都真正具有护城河的产品？

上市将为文石带来资金与品牌曝光，但真正的“上市通行证”，最终掌握在用户手中。