90亿，KKR接棒TPG

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

摄影：Bob

此次退出，TPG的账面回报率预计3-4倍。

近日，据外媒报道，全球顶级PE巨头KKR官宣，其将以13亿美元（折合人民币约90亿元）的对价，从TPG手中收购新加坡教育集团XCL Education的多数股权。

交易完成后，TPG将从该项目中退出，现有股东淡马锡仍将保留部分股权。预计，TPG的账面回报率在3-4倍之间。

KKR接棒

TPG实现退出

这笔交易的价格，较此前市场预期的峰值估值出现了明显回调。

据《华尔街日报》、彭博社等多家媒体报道，TPG在2025年11月启动出售流程时，对XCL Education的估值预期高达20亿美元。

而在2025年8月市场初传出售消息时，估值预期约为15亿美元。最终13亿美元的成交价格，较最高预期折价约35%，较初始预期折价约13%。

交易结构显示，KKR击败了包括华平投资（Warburg Pincus）、黑石集团（Blackstone）和瑞典EQT在内的多家顶级竞争者。

交易完成后，核心股东TPG将从该项目中退出，但另一重要股东——新加坡主权财富基金淡马锡（Temasek Holdings）作为XCL Education的现有股东，在此次交易后仍将保留部分股权。

据公开报道，XCL Education的创始人是马来西亚教育家‌Dato’ Seri Peter Chong‌。

他于1990年在马来西亚吉隆坡郊区的白沙罗镇创办了REAL学校（Real Education and Learning），这便是XCL Education的前身。起初只是一所小型补习中心，后凭借“双语+数理化强化”的教学特色迅速发展。

2005年，他推动学校转型为国际化民办学校，引入英国剑桥IGCSE课程，并于交易完成后将集团正式更名为XCL Education（XCL意为“Excellence in Creative Learning”），总部迁至新加坡，标志着其从本土机构升级为区域教育平台。‌

经过30多年的不懈努力，如今XCL已发展成为东南亚最大的国际学校运营商之一，服务范围覆盖新加坡、马来西亚、越南、泰国的18所K-12学校、45所幼儿园，拥有学生20000名。

不过，从财务指标上看，XCL Education在交易前的资本结构已相当复杂。2025年5月，该公司刚刚完成一轮4亿美元的私募信贷融资，由阿波罗全球管理（Apollo Global Management）领投，Partners Group、德意志银行和野村证券等机构参与，主要用于债务再融资和扩张。

这笔融资为TPG的退出铺平了道路，但也意味着KKR接盘后需要处理相对复杂的资本架构。

TPG助力XCL腾飞

账面回报率预计3-4倍

XCL Education的真正腾飞始于2021年1月。

当时，TPG通过其影响力投资平台（Impact Investing Platform），以1.3亿美元的价格收购了马来西亚的REAL Schools和Sri KDU学校集团，正式组建XCL Education平台。

这笔交易标志着TPG对东南亚K-12教育市场的重注——该区域教育科技市场规模在2024年达到107亿美元，预计将以14.7%的年复合增长率增长至2033年的415亿美元。

TPG的整合策略呈现出典型的"平台型收购"特征，除了前文提到的收购，在TPG主导下，2022年12月XCL又以1.2亿马来西亚林吉特（约合2700万美元）从Paramount Corporation手中收购Sri KDU国际学校巴生校区及REAL教育集团的额外股权，实现对马来西亚业务的全面控股；

此后，TPG主导XCL持续整合，陆续将越南澳大利亚国际学校（VAS）、曼谷美国学校（American School of Bangkok）等资产纳入体系，形成覆盖新加坡、马来西亚、越南、泰国四国的19所K-12学校及45所幼儿园网络。

至2025年，XCL Education已发展成为服务约21,000名学生、拥有2,000名教职员工的区域性教育巨头。其课程体系涵盖国际文凭（IB）、英国国家课程、美国课程及本土国家课程，并在STEM教育和双语教学方面形成差异化优势。

根据市场披露信息，XCL Education在TPG控股期间实现了显著的财务增长。2025年市场传闻显示，该公司年收入约为1.25亿至1.5亿美元，EBITDA利润率接近53%，展现出教育行业典型的稳定现金流特征。

TPG在此期间通过价值创造实现了可观的账面回报。从初始的1.3亿美元投资到13亿美元的退出估值，即使考虑到后续的4亿美元债务融资和追加投资，TPG的账面回报率预计在3-4倍之间。

如果TPG能够在XCL Education估值峰值时（20亿美元）退出，这一回报水平可能会增长至最初预期的5-6倍。当然，时光不能倒流，落袋为安永远是最具价值的交易。