美团王兴，需要过三关

来源|深流科技

在博弈中，玩家连续赢下三把，称为过三关。

当下的美团，也需要一次「过三关」的运气和机会。

第一关：盈利关

2月13日，美团发布盈利预警公告：预计2025年亏损约233亿元-243亿元。

作为对比，2024年度，美团录得溢利约为358亿元。一正一负之间，全是压力。

美团表示，受持续竞争影响，亏损趋势预计将在2026年第一季度延续。

消息发布后的2月16日上午，港股市场美团-W（03690.HK）开盘快速下跌超3%，跌破80港元整数关口，节后2月24日，继续维持在80港元左右。

公司称，主要是由于核心本地商业分部从2024年度约524.15亿元的经营溢利转为2025年度约68亿元至70亿元的经营亏损，同时集团进一步加大了海外业务的投入。

尤其是为了应对2025年度行业空前激烈的竞争，已战略性地加大对整个生态体系的投入，以增强核心优势并推动可持续增长。

自去年外卖大战以来，京东阿里美团三家，半年烧了近1000亿。美团虽说是被迫迎战，投入却不小。

Q3财报显示，作为现金牛的核心本地商业收入同比下滑2.8%，由上一年同期盈利152亿元，转为亏损141亿元，创下2018年上市以来最大单季亏损，巨额补贴是亏损的主要原因。

2025年三季度之后，淘宝闪购和美团“默契”地选择了降低补贴，然而据晚点报道，淘宝闪购“三年不担心亏损”，却也预示这是一个长期竞争。

2026年春节，本地生活战场硝烟再起，2月10抖音的抖省省上线，狂撒补贴，趁机加大投入；淘宝闪购也没闲着，声称要砸下20亿在春节期间补贴骑手，疯抢运力。

有外卖商透露，这一期间美团外卖在全国范围内都受到了冲击，全力保供给和运力。

我们都知道，美团外卖的一大优势是算法，但算法也是建立在充足的履约运力基础之上的。

美团是公认的能打，且韧性十足，但钱袋子是有限的。以一己之力硬扛淘宝和抖音两个敌手，守擂“到家”和“到店”，这场盈利大考，注定严峻。

第二关：反垄断关

2月5日财报公布之前，美团还干了一件大事，宣布以7.17亿美元（约50亿人民币）收购叮咚买菜。

据多方报道，早期美团的收购意图并不明确，关键转变发生在今年1月，京东在完成尽调后交易延期，美团借此机会重新评估，促成了这次并购，此举也被视作“防御性收购”。

叮咚在全国有运营超过1000个前置仓，月购物用户数超过700万。凭借活鱼活虾送上门、29分钟配送等特色服务，扎根长三角。对于美团来说无疑是一大助力，但靴子还没落地：反垄断就是摆在美团面前的一道坎。

2021年因“滥用市场支配地位”被罚34亿元还历历在目，不久之前，因参与外卖行业“内卷式”竞争，国务院反垄断和反不正当竞争委员会办公室还对外卖等平台开展了新一轮的调查和评估。

在这样的背景下，美团的此次收购，无疑将面临更严格的反垄断审查。

以上海为例，目前上海生鲜前置仓市场主要有美团、叮咚买菜和盒马三大选手。

从公开信息获悉，美团前置仓数量约为120个，叮咚买菜则超过300个，盒马约有50-70个，美团与叮咚买菜在合并后，在上海前置仓市场的份额有可能突破80%。

数倍于盒马，进本就进入了反垄断重点审查区间。

美团与叮咚的此次交易公告也显示，若交割未能在12个月内完成（经双方同意可延期），则股份转让协议可被终止。若因美团方原因未完成交割，则美团须支付1.5亿美元终止费。若交易未能获得反垄断审查或若干其它监管审查的批准，则美团须支付7500万美元终止费。

若审查受阻或者整合失败，京东到家、盒马、朴朴将快速抢占华东市场，美团即时零售优势就被削弱了。

即使顺利通过了反垄断调查，美团吞下叮咚买菜能否实现1+1>2也是个未知数。

首先，业务与组织整合存在一定风险。

美团小象超市以800–1000㎡全品类大仓全品类为主，而叮咚聚焦中小生鲜前置仓，二者在选址、SKU、履约流程方面完全不同，融合成本极高。

且二者的供应链存在重合。尤其是华东25城形成直接竞争，整合供应链需关停或者改造重叠仓、统一采购和定价，短期缺货、配送延迟、用户流失的风险将上升。

此外，叮咚的特色是产地直采、短保生鲜，若下放到美团的标准化体系中，恐被边缘化，丧失差异化的产品力优势。

业务之外的组织与文化冲突也需关注。

两家企业的融合，管理层和员工的感受最真切。叮咚买菜创始人梁昌霖在内部信中说，“业务和团队会保持稳定，大家仍会有非常稳定的发展平台”。

但据接近交易方人士透露，梁昌霖或已经带领部分团队“二次创业”。未来叮咚的团队无论是裁撤还是整合，现有团队的发言几乎无用。

在管理风格上，叮咚是创业公司，灵活、重运营，而美团是平台型公司，强管控、重效率，想想也知道它俩的磨合周期不能短了，需要经历一段内耗期。

生鲜行业看似光鲜，实则资产包袱重，盈利天花板低。

做好生鲜，前置仓租金、人力、冷链成本都极高，美团收下叮咚，被迫扛高成本，整体利润率有被拉低的风险。

叮咚虽然已经实现了连续盈利，但净利率也仅有1%左右，增速还在放缓中，指望它来贡献高增长是难了，反而会拉低美团的整体ROE。

吞下叮咚，盘好叮咚，这第二关，美团也必须拿下。

第三关：AI关

春节的AI烧钱大战，从九位数升级到十位数，阿里千问APP启动了「春节30亿免单」活动，美团是否缺席了AI时代的竞争？

王兴曾放话“美团在AI技术上的战略定位，是积极进攻而非消极防御”，强调AI是 “第二增长引擎”。此前，从用户的体感上来说，AI赋能不明显。

但美团金融线、客服线、电商线在内的业务，都在大力招聘AI应用人才，还挖来了前闪极AI合伙人、前字节视觉大模型AI平台负责人潘欣，主导了LongCat App等多个相关应用的开发。

2025年至今，美团也密集地发布了一系列基座模型和应用进展，例如：

6月，发布首款AI编程产品Nocode；

9月，发布并开源首款大语言模型LongCat-Flash-Chat、推理模型 LongCat-Flash-Thinking；

10月，发布视频生成模型LongCat-Video，并同步开源；

11月，发布开源全模态模型LongCat-Flash-Omni；

12月，发布并开源三款图像模型LongCat‑Image、LongCat‑Image‑Dev、LongCat‑Image‑Edit。

美团其实已经基本完成了从语言模型，到视觉、音频、视频的全模态基座的建设。

进入2026年，1月美团推出
LongCat-Flash-Thinking-2601开源模型；2月紧接着推出了LongCat-Flash-Lite。

在应用端，美团有主打生活助手的AI原生应用——小美APP，美团主App后续也上线了AI搜索入口——问小团，支持一句话查餐厅、找优惠、做决策。

春节档，智能体AI「问小团」迎来一波升级和宣传。

问小团主打 “一句话办事”，覆盖年夜饭预订、比价领券、个性化推荐（如 “带独立更衣室澡堂”）。

体验一番，输入 “帮我找最优惠的星巴克”，问小团可帮用户自动找神券口令→分析优惠→一键领券（实测领了12张），推荐券后价+配送时效，完成购买的全流程。

此外在处理复杂需求时，理解精准度也有所提升。比如它可以处理“8人年夜饭、不辣、有小孩、能停车、饭后KTV+酒吧”“带独立更衣室的澡堂” 等细节需求，匹配真实的营业商家。

小美App也同步开启公测，定位“生活管家”，打通外卖、到店、酒旅、出行全链路，与问小团形成“内嵌+独立”双入口。

相比数十亿高举高打的竞品们，美团AI的声量还是太弱了。

在通用AI助手越来越强的当下，美团的两个入口相对单一、触达频次低，只能在本地生活形成闭环，无电商、社交、内容、硬件、云服务，跨场景、跨生态能力弱，说实话，很难应对全场景的AI竞争。

AI心智尚未建立，用户停留短，频次低，体验不佳，可以说基本没有拿到决策入口权。

在模型层，美团2025年底才推出LongCat系列，大模型布局晚、基础弱，对图像、视频、语音理解深度不足，也无法调用外部电商、票务、地图、支付等工具，执行深度略显不足。

核心劣势在春节AI大战中，很容易进一步被放大。

如何摆正AI在集团内的位置，实现王兴所说的进攻乃至增长引擎，美团AI关，还有漫漫长路要走。

守住本地生活底盘、迈过反垄断、投入AI，关关难过关关过。