市值蒸发超4000亿：“一针瘦十斤”的司美格鲁肽，要崩了？

曾经，“一周一针、轻松减重”的司美格鲁肽，被视为改写肥胖治疗路径的划时代产品。但现在，这套叙事正在明显失效。

2025年以来，其背后母公司诺和诺德股价持续走低，一度出现单日暴跌超30%的极端行情；自高点算起，市值累计蒸发超过4000亿美元。曾被追捧为“欧洲药王”的巨头，正在经历成立百年来最严峻的一次增长拐点。

01 从降糖到减重“一针出圈”

司美格鲁肽的成功，一度被认为是消费医疗史上的经典案例。

作为GLP-1受体激动剂，它最初被用于2型糖尿病治疗，真正改变命运的，是其在真实使用场景中展现出的显著减重效果。“每周一针、抑制食欲、延缓胃排空”，这套机制在降低用药门槛的同时，也显著削弱了传统减重过程中常见的痛苦体验。

正因如此，在欧美名人效应、社交媒体传播和医疗渠道扩散的共同推动下，司美格鲁肽迅速完成从“治疗药物”到“现象级减重方案”的转变。数据显示，2018年至2024年间，其相关产品销售额从不足3亿美元增长至超过270亿美元，跻身全球最畅销的减重药之列。

中国市场的反应同样迅猛。从降糖版“诺和泰”到减重版“诺和盈”，司美格鲁肽在部分城市曾长期供不应求，价格甚至被炒至原价数倍。

不过，但随着使用人群扩大，其“强效逻辑”也开始显露边界：不少用户反馈停药后体重反弹明显，部分人群还伴随持续性胃肠道不适、进食节律紊乱等问题。更关键的是，竞争环境正在发生根本变化。

一方面，礼来的替尔泊肽凭借双靶点机制在多项临床研究中显示出更高的平均减重幅度，并在部分市场完成对司美格鲁肽的处方量反超；另一方面，价格体系开始松动，医保谈判、电商渠道和仿制药预期，共同挤压了司美长期依赖的“神药溢价”。

尤其是在中国市场，挑战更为集中，司美格鲁肽核心化合物专利将于2026年到期，多家本土药企已提交上市申请，国产生物类似药即将入场，原本牢固的竞争壁垒正在被迅速削弱，可谓是四面楚歌。

02 市场减重逻辑发生根本性转变

值得注意的是，司美格鲁肽面临的压力，并不只直接来自竞争对手。

多项消费调研显示，体重管理人群的关注点正在发生迁移：从“能不能快速瘦”，转向“是否可长期维持、是否影响身体状态”。短期效果不再是唯一答案，可持续性正在成为消费者新的决策变量。

在这一趋势下，市场上开始出现更多围绕“肠道-代谢关系”的探索路径，强调通过改善肠道环境、进食节律和代谢状态，来辅助体重管理，而非单一依赖抑制食欲。

部分企业还尝试将相关科研成果转化为日常可使用的产品形态，以减重市场新黑马肠轻备为例，其改善逻辑就更多围绕肠道环境改善、进食舒适度提升等维度展开，而非直接承诺减重效果。

从电商平台数据可以看到，消费者讨论重点也逐渐转向“身体感受是否更稳定”“是否有助于长期管理”等更偏向健康管理的指标。

在实际应用层面，肠轻备这类基于“肠道-代谢轴”的产品通常依托两条路径：一是通过国产AKK001菌株优化改善代谢效率；二是利用短链脂肪酸等路径促进肠道蠕动，帮助减少不必要的能量滞留。整体理念更偏向“稳定代谢节律”，而非追求快速的体重变化。

相比注射类产品的操作门槛和使用成本，口服形态的日常属性，也使其能够覆盖更多生活场景。业内普遍认为，这类尝试的意义并不在于“替代药物”，而是在传统减重方案之外，提供一种更温和、可持续的补充路径。

从这个角度看，当前的困境对诺和诺德而言并非绝境。作为深耕代谢领域多年的全球药企，其仍拥有扎实的研发积累和成熟的全球渠道。

若能逐步淡化“强效神话”，将自身技术优势与市场对“肠道友好、长期管理”的新需求结合，或许仍能在熟悉的赛道中找到新的增长支点。