周期 | 白糖期货：历史周期规律下的"甜蜜"博弈，2026年能否迎来转折？

当sr2605合约价格在5211元附近徘徊时，市场正经历着白糖期货历史上又一个关键节点。

2026年2月13日，白糖期货主力合约SR2605收于5211元/吨，这一价格已经明显低于广西地区平均5463元/吨的制糖成本线。对于熟悉白糖市场的投资者而言，这样的价格水平并不陌生——它往往出现在周期转换的关键时刻。

白糖作为典型的强周期性商品，素有"三年牛市、三年熊市"的说法。自2006年郑州商品交易所白糖期货上市以来，市场已经经历了三个完整的周期，每个周期持续时间在5-6年左右。

一、周期密码

白糖的周期性规律根植于其原料甘蔗的生物学特性。甘蔗种植一次，宿根可以生长三年，这使得一旦蔗农增加或减少种植面积，就会对后续三年的产量产生持续影响。

这种特性导致了白糖产量呈现"三年增产、三年减产"的循环，价格也随之呈现出相应的周期性波动。

回顾历史数据，白糖期货的第一个周期从上市至2011年2月，持续5年，价格从2868元/吨的低点上涨至7548元/吨的高点。

第二个周期从2011年2月至2016年12月，持续5年10个月，价格从4253元/吨上涨至7270元/吨。

第三个周期从2016年12月至2023年5月，持续6年5个月，价格从4713元/吨上涨至7166元/吨。

目前市场正处于第四个周期，从2023年5月开始，已持续9个月。按照历史规律，这个周期可能还有相当长的路要走。

二、当前格局

2026年初的白糖市场，正面临着多重压力。全球层面，2025/26榨季食糖市场已进入明确的供应过剩周期。

国际糖业组织(ISO)预测，本榨季全球食糖产量将增长3.15%至1.8177亿吨，而消费量仅增长0.6%至1.8014亿吨，供应过剩163万吨。

巴西作为全球最大的食糖生产国，2025/26榨季产量预计达到4300-4350万吨。印度产量也预计恢复性增长至3500万吨左右。

国内市场同样不容乐观。2025/26榨季国内食糖产量预计为1178万吨，较上榨季增加约62万吨。进口方面，虽然糖浆和预混粉进口受到政策限制，但配额外原糖进口增量显著。

需求端则表现疲软。下游食品饮料行业对白糖需求未明显提升，终端采购以按需为主。淀粉糖等替代品的价格优势进一步挤压了白糖的消费空间。

三、成本支撑

当前5211元/吨的价格已经跌破国内制糖成本线，这为市场提供了重要的心理支撑。广西地区甘蔗糖厂平均生产成本约为5463元/吨。

内蒙古甜菜糖厂的平均生产成本也在5966元/吨左右。当糖价持续低于生产成本时，糖厂可能面临亏损，这通常会抑制生产积极性，从而影响未来的供应。

从历史经验看，糖价在成本线下方运行的时间通常不会太长。2014年9月，国内糖价曾跌至4253元/吨的低点，但随后开启了长达两年的牛市行情。

不过，成本支撑并非铁板一块。随着技术进步和生产效率提升，制糖成本存在下移可能。此外，不同糖厂的成本结构差异较大，部分高效率糖厂可能仍能在当前价格下维持生产。

四、未来推演

展望2026年，多数机构认为白糖市场将呈现"前低后高"的走势。上半年，在全球增产周期和国内进口压力的共同作用下，市场将持续消化过剩供应，糖价以震荡寻底为主。

进入下半年，随着低价对供需结构的深层调节、主产国政策及天气的明朗，糖价有望逐步企稳并走强。

关键变量值得关注。巴西的糖醇比调整将是影响全球供应的重要机制。当国际原糖价格持续低于巴西乙醇折糖价时，糖厂将甘蔗转向生产乙醇的意愿提高，从而减少全球糖供应。

印度乙醇政策的具体执行力度和定价将影响其甘蔗分流比例。泰国2026/27年度的甘蔗种植面积可能因收购价大幅下调而面临下滑风险。

气候因素也不容忽视。澳大利亚气象局预测，2026年6月厄尔尼诺形成概率高达90%，这将导致印度次大陆季风季节降水量显著减少，直接威胁甘蔗的生长和产量。

五、投资视角

对于投资者而言，当前的白糖市场既充满风险，也蕴含机会。从技术面看，SR2605合约在5200元附近可能形成重要支撑区域。

历史数据显示，白糖期货的牛市平均持续2.5年，熊市平均持续2.7年，价格中枢长期向上移动。这意味着，即使当前处于熊市，长期来看价格仍有上涨空间。

机构对2026年郑糖运行区间的预测集中在4700-5700元/吨。南华期货甚至认为，价格下沿可能达到4700-4800元一带。

策略上，短期可采取逢高沽空的思路，但需密切关注成本支撑和潜在利多因素。中长期投资者则可考虑在价格接近成本线时逐步建立多头仓位，等待周期转换的到来。

当投机基金在纽约原糖期货上的净空头仓位达到创纪录的239232手时，市场情绪已经极度悲观。这种极端仓位往往预示着技术性反弹的可能性。

广西糖厂已全部开榨，日榨蔗能力约59.2万吨，新糖供应增加。国内期末库存预计将从2024/25年度的5万吨缺口变为2025/26年度的82万吨结余，供应压力明显增大。

但历史告诉我们，最黑暗的时刻往往孕育着黎明的曙光。白糖市场的周期性规律如同潮起潮落，从未改变。对于有耐心的投资者而言，当前的低迷或许正是布局未来的良机

声明：以上分析基于公开数据与周期模型推演，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨。

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