韬盛科技：“硬科技”新星高增长光环难掩隐忧

上海韬盛电子科技股份有限公司（以下简称“韬盛科技”）作为国内芯片测试接口与探针卡领域的先行者，凭借深厚的技术积累、精准的市场定位和对产业趋势的前瞻把握，不仅实现了高端测试硬件的国产替代，更在营收规模、客户结构与产品创新等多个维度展现出强劲的成长动能。其发展历程，是中国硬科技企业从“跟跑”向“并跑”乃至局部“领跑”跃迁的生动缩影。

自2022年以来，韬盛科技的经营业绩呈现显著增长态势。公司营业收入由2022年的1.65亿元稳步攀升至2024年的3.31亿元，两年复合增长率高达41.54%。进入2025年上半年，公司已实现营收1.92亿元，延续了高增长的势头。这一成绩的取得，离不开人工智能、自动驾驶、先进存储等新兴技术领域对高性能芯片需求的爆发式增长，而芯片测试作为确保良率与性能的关键环节，其上游硬件市场随之快速扩容。韬盛科技凭借对测试接口这一核心组件的自主掌控能力，迅速响应市场需求，成功切入多个高景气赛道，实现了市场份额的有效拓展。

在盈利能力方面，公司展现出典型成长型企业的特征——战略性投入带来短期利润波动，但长期价值逐步释放。2022年，公司扣除非经常性损益后的净利润为1742.71万元；2023年，因集中资源投入MEMS探针卡等前沿技术研发，当年扣非净利润转为-915.18万元；而到2024年，随着新产品完成验证并实现商业化落地，扣非净利润回升至1141.58万元，显示出良好的盈利修复能力。这种“先投入、后收获”的路径，体现了管理层对技术制高点的战略定力，也印证了公司在高端测试领域的研发转化效率正在提升。

值得注意的是，公司经营活动现金流净额在2024年仅为213.06万元，远低于同期净利润1141.58万元，现金转换比率降至18.7%，反映出营运资本占用压力显著上升。

深入分析其资产结构可见，截至2024年末，公司应收账款高达1.47亿元，存货余额达1.17亿元，两项指标的增幅均明显超过同期营收增速。这表明公司在追求高增长的过程中，一定程度上采取了较为宽松的信用政策和前置备货策略，虽有助于快速响应客户需求、抢占市场先机，但也带来了潜在的坏账风险与存货跌价压力。尤其考虑到其主要客户多为处于融资依赖阶段的人工智能芯片初创企业，在当前资本市场环境波动的背景下，回款周期的不确定性不容忽视。

此外，截至2024年底，公司货币资金为0.87亿元，而短期借款高达0.85亿元，流动性高度依赖外部融资，内生造血能力尚不足以完全支撑当前的扩张节奏。

尽管存在上述运营层面的挑战，韬盛科技的核心竞争力依然坚实且不断强化。公司是国内最早独立研发芯片测试接口并实现规模化量产的企业之一，累计开发超过4000种芯片测试接口技术方案，并形成上百类测试探针技术体系。在更为核心的探针卡领域，公司成功突破微纳精密制造、高速高频信号完整性等关键技术瓶颈，其MEMS探针卡产品已在FLASH存储晶圆测试场景中完成技术验证并实现商业应用，成功进入多家境内头部客户的供应链。这一进展标志着公司正从“国产替代者”向“技术引领者”迈进，打破了海外厂商在先进探针卡领域的长期垄断，具备显著的行业示范效应。

客户资源的优质化是公司另一大突出优势。韬盛科技的服务对象覆盖中国硬科技最前沿的创新力量：在人工智能领域，深度合作沐曦股份、摩尔线程等GPU企业；在智能驾驶赛道，成为地平线芯片测试接口的第一大供应商；在手机SoC领域，为小米玄戒提供定制化解决方案；在存储芯片方向，为长江存储开发出国内首个支持512颗芯片并行测试的DSA芯片测试接口。这些合作关系不仅体现为订单规模，更表现为深度的技术协同与生态绑定，极大增强了客户粘性与竞争门槛。顶级客户的认可，本身就是对公司产品可靠性、技术适配性和服务响应能力的最佳背书。

与此同时，公司的主营业务毛利率从2022年的55.35%连续下滑至2024年的47.97%，虽仍处于较高水平，但趋势值得警惕。毛利率的收窄可能源于行业竞争加剧、客户议价能力提升或新产品初期成本较高的综合影响。如何在扩大市场份额的同时维持合理的利润空间，将是公司未来精细化运营的重要课题。此外，尽管公司强调国产化能力，但在部分高端原材料如特种合金、高精度陶瓷基板等方面，仍可能存在境外采购依赖，使其在极端地缘政治情境下面临供应链中断风险。提升关键材料的本土配套能力，将是保障长期稳定交付的关键一环。

韬盛科技此次申报科创板，拟募集资金用于产能扩充与前沿技术研发，既是战略升级的必然选择，也蕴含一定风险。一方面，半导体行业具有强周期性特征，若募投项目建成投产时恰逢行业下行周期，可能面临产能利用率不足的问题；另一方面，全球探针卡技术迭代迅速，领先企业已在布局垂直探针卡等下一代架构，若公司研发进度滞后或技术路线判断出现偏差，新建产线或将面临技术过时风险。因此，如何在扩张与稳健之间取得平衡，将成为考验管理层战略判断与执行能力的关键。

总体而言，韬盛科技的成长轨迹清晰展现了中国硬科技企业在关键设备领域的突破路径。公司以扎实的研发投入、精准的市场定位和优质的客户结构，成功在芯片测试这一高壁垒细分赛道站稳脚跟，并初步实现从“可用”到“好用”的跨越。其营收的高速增长、核心技术的自主可控以及对前沿应用的深度嵌入，构成了其核心投资价值。尽管在现金流管理、资产周转效率及供应链韧性方面尚有提升空间，但这些瑕疵并未动摇其基本面的坚实根基，反而为未来精细化运营提供了明确改进方向。

在全球半导体产业链安全日益受到重视的今天，测试设备的自主可控已不仅是商业选择，更是国家战略所需。韬盛科技以十年磨一剑的专注，在“看不见”的测试环节默默耕耘，最终锻造出“看得见”的硬核实力。其发展不仅关乎一家企业的成败，更折射出中国半导体设备产业从边缘走向中心的坚定步伐。

对于资本市场而言，识别并支持这样兼具技术深度与产业价值的企业，正是推动科技自立自强的重要一环。未来，韬盛科技若能在保持技术领先的同时，进一步优化营运效率、强化风险管控、深化供应链本土化布局，

有望真正成长为全球测试硬件领域不可忽视的中国力量，为中国半导体产业链的安全与韧性贡献关键支撑。