3.8万亿美元资产积压难消化，贝恩咨询：私募股权行业困境持续时间已超越2008年

私募股权行业正经历一场持续时间超过2008年金融危机的深度调整。贝恩咨询最新报告显示，该行业连续第四年向投资者返还较少利润，同时坐拥3.8万亿美元未售出资产，新基金募资陷入困境。

2025年，私募股权分配占净资产价值的比例维持在14%，为2008年金融危机最严重时期以来的第二低水平。尽管去年交易价值较前一年增长44%至9040亿美元，但这一增长几乎未能消化行业积压的巨额"干火药"——即可用于投资的待部署资金。

贝恩咨询全球私募业务负责人Rebecca Burack在采访中表示，特朗普关税带来的不确定性突然刹停了交易活动。就在2025年1月，交易势头看起来还"极其强劲"。

募资已连续四年下滑，2025年降至3950亿美元，同比下降16%。投资者变得更加挑剔，要求基金提供超过20%的净内部收益率，迫使资产管理公司在收购企业前就必须制定明确的价值创造计划。

回报水平逼近16年低点

自2022年利率开始上升以来，交易活动放缓迫使私募股权管理公司向投资者返还的利润大幅减少。这反过来又削弱了公司募集新资金的能力。根据贝恩咨询报告，尽管投资者增加了对基础设施和二级市场基金的配置，整体募资仍呈现连续下滑态势。

养老金和捐赠基金等私募股权投资者如今要求净内部收益率超过20%才愿意出资。Burack指出，过去公司只需在出售投资组合公司前将息税折旧摊销前利润(EBITDA)年增长率保持在5%即可。

"考虑到当前的利率水平以及进入和退出时的估值倍数，你需要在五年内每年增长12%才能获得相同的回报，"她说。"12%是新的5%。"

优质资产已售罄，持有期延长

贝恩咨询报告指出，私募股权管理公司已出售了"宝石"级资产，但对前景不那么确定的资产则难以脱手。全球私募股权公司目前拥有约3.2万家投资组合公司，资产持有期已从2021年的平均5至6年延长至约7年。

2025年交易总数下降6%至3018笔。尽管Electronic Arts 566亿美元的私有化交易等大型交易推动了交易价值的增长，但这对消化行业积压的3.8万亿美元未售出资产作用有限。

"当公司持有期超过五六年后，内部收益率看起来就不那么理想了，"Burack表示。随着持有期延长，投资回报率承受的压力进一步加大。

尽管面临困境，Burack认为私募股权整体上仍是强劲的投资选择，能够提供公开市场不再具备的多元化配置。"只是目前有点卡住了，"她说。