沧州明珠这下有人托底了

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

一家以日用消费品起家的广州国企，接手了一家深陷亏损泥潭的河北锂电材料企业。

今年2月初，沧州明珠的股权过户手续完成，广州轻工工贸集团正式接过控制权。按照交易安排，广州轻工花费7.1亿元买入东塑集团手中的部分股份，同时接受另一部分股份的表决权委托，两项合计表决权占比达到19.78%，跃升为第一大有表决权股东。

广州市国资委由此取代于桂亭家族，成为这家1995年创立、2007年在深交所上市的老牌公司实际控制人。

消息落定，董事长于增胜等六名董事集体辞职，新的候选人名单已提交股东大会审议。

这场易主从谋划到落地整整耗了两年多，中间还换过一个意向收购方。原控股股东东塑集团持续恶化的资金状况，以及沧州明珠所处的行业下行周期，是推动这场 “ 交接班 ” 的核心压力。与此同时，广州国资不到一年内连续入主两家新能源企业，产业布局的意图也日益清晰。

沧州明珠的控制权转让，走得格外曲折。

2023年12月，公司首次披露易主计划，拟将部分股份转让给沧州本地国资沧州交控集团，交易总额约5亿元。2024年7月，东塑集团与沧州交控签署框架协议，商定以协议转让叠加表决权委托的方式完成控制权交接。

然而九个月后，2025年4月，公司公告双方终止合作，理由是未能就具体条款达成一致，沧州市国资委入主计划就此搁浅。

六个月后，东塑集团找到了新的买家。2025年10月，双方在沧州签署意向性协议，交易架构与上一次相同，初步定价每股4.263元，较签约前30个交易日均价溢价5%。

消息公开后次日，沧州明珠股价涨停，收于4.26元，总市值约70.95亿元。当年12月正式协议落笔，2026年2月完成过户登记，这桩拖了两年多的交易才算收尾。

东塑集团执意脱手，最直接的推力来自股权质押压力。就在与广州轻工签署意向协议的前两天，东塑集团又新增了一笔质押，其持有的沧州明珠股份中，质押部分占自身持股的比例已超过七成。

叠加历史上累计约7.5亿元的多次减持和约4亿元分红，东塑集团与沧州明珠的关系更像是一种持续变现的财务安排，而非长期经营的战略绑定。

沧州明珠自身的经营困境同样不容忽视，2022年至2024年，公司净利润从2.81亿元跌至1.55亿元，三年累计缩水近五成，2024年单年降幅就超过四成。

根据百川盈孚的统计，仅2024年一年，国内7微米湿法隔膜主流报价就下跌了三成以上，但上游原材料成本降幅远不及此，利润空间从两端受压。

进入2025年，营收小幅增长，但利润继续下滑，应收账款积压严重，占当期净利润比例接近6倍，现金回收压力显著。东塑集团选择此时出手，也是一种务实判断。

广州轻工主业是日用消费品、时尚文体和现代服务，年营收约250亿元。去控股一家锂电材料企业，单看主业方向确实不搭调，但把这笔交易放到更长的时间轴里，逻辑就比较清晰了。

就在沧州明珠易主约一年前，孚能科技已被广州工控集团控股，同样采用股权转让与表决权委托并行的模式。

两笔交易前后脚完成，广州国资手中初步搭起一条新能源产业链：隔膜材料由沧州明珠承担，电芯制造端有孚能科技和因湃电池，储能系统由广州储能集团负责，整车终端是广汽集团。

广州在整车领域有产业基础，但电池环节布局薄弱，这两次收购的战略指向明确——补链。

这也契合近年A股控制权市场的整体趋势，Wind统计显示，2025年全年逾150家上市公

司谋划控制权变更，进入2026年仅开年一个多月新增公告已超60家。在这波变更浪潮中，地方国资是出现频率最高的接盘方，仅2025年就有至少35家上市公司的控制权落入地方国资之手。

对沧州明珠来说，国资入主短期内能缓解的主要是融资压力和客户信心。从行业趋势看，2025年国内锂电隔膜年度出货规模接近330亿平方米，增速超四成，市场从此前严重过剩开始向供需平衡收拢，业内预计未来两年供应仍将偏紧，产能利用率有望逐步回升。

公司本身掌握干法、湿法、涂覆隔膜多条技术路线，客户覆盖宁德时代、比亚迪、三星SDI等头部厂商，有一定技术和客户积累。

但挑战同样具体，广州轻工深耕消费品多年，对锂电产业链的运营逻辑是否足够熟悉仍是未知数。沧州明珠生产基地在河北，跨越千里进行管理，涉及团队协作和日常决策效率等一连串问题。

此外，隔膜价格虽有回升预期，但中低端产品竞争压力仍在，行业并未真正进入普遍受益的上行周期。国资入场为沧州明珠争取到了喘息空间，但能否走出持续多年的盈利下滑，还要看技术迭代和两家背景迥异的企业能否真正拧成一股劲。

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