港股生物医药开门红，逆势上涨，分化显著

马年第一个交易日，在大盘走弱的情况下，港股医药板块却悄然“开门红”，逆势微涨0.53%。

恒生医疗保健指数收于4,075.40点，上涨21.55点，全天区间在4,047.12点到4,099.75点之间震荡，开盘报4,063.37点。

虽然医疗保健板块成交额只有56.71亿港元，较节前有所回升但仍低于历史均值，说明资金的进入是谨慎且选择性的。

相比之下，恒指收26,413.35点，下跌1.10%，恒生科技指数收5,211.5点，下跌2.91%，医药板块成为少数逆势上扬的领域之一，这一点本身就很有意义。

如果把板块拆开来看，你会发现明显的分化在发生。

创新药板块表现最亮眼，多只个股跑赢大盘：歌礼制药-B上涨6.39%，收17.66港元，成交额4,871.94万港元；康方生物上涨3.71%，收109.10港元；百济神州上涨4.18%，收214.40港元；基石药业-B盘中曾涨超5%，其CS2009已获FDA II期临床批准。

与之形成对比的是互联网医疗整体回落，成为板块中的拖累：京东健康下跌6.27%，收56.85港元，成为恒生科技成分股中的领跌者；阿里健康下跌1.94%，收6.05港元。

提供研发与制造外包服务的CXO板块则相对平稳，强于大盘。个别龙头小幅波动：药明康德下跌0.71%，收125.10港元，成交额4.67亿港元；药明生物下跌0.49%，收40.30港元；药明合联上涨0.77%，收65.50港元；泰格医药下跌1.65%，收48.80港元。

传统药企内部同样分化：石药集团上涨2.63%，收10.52港元，GLP-1/GIP双激动剂研发进展顺利；中国生物制药上涨1.84%，收6.65港元；恒瑞医药下跌1.83%，收69.60港元，短期出现获利回吐。

推动上涨的因素很清晰，也很容易让人产生期待。

多家企业传来临床进展或数据利好，像基石药业的CS2009和石药集团在GLP-1领域的进展都起到了催化作用；其次，医保谈判及创新药相关政策逐步走稳，市场信心在恢复；再加上创新药板块此前经历了一段时间的回调，存在估值修复的空间；最后，在大盘弱势下，医药的防御属性吸引了避险资金的配置。

相反，互联网医疗承压主要是因为监管与竞争双重加剧，盈利预期被下调；部分节前涨幅较大的龙头出现获利回吐；CXO板块则面临订单节奏波动带来的短期业绩不确定。

持仓重点放在拥有清晰临床路线图与商业化落地可能的创新药上，同时为长期确定性的CXO龙头保留配置，它们在生物医药外包的大趋势中仍有较高确定性。

对互联网医疗则采取更为谨慎的态度，关注监管适应能力与盈利模式可持续性的公司。

短期的波动会让人焦虑，但把目光拉长到数据催化窗口和行业结构变化，能让你的判断更稳健。

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【感悟】

市场市风格的切换可能正在进行之中。当所有人都将注意力放到人工智能上去的时候，大资金可能正在进行筹码分发。半年前，网联网大厂借着AI已经在天上了，当下正被资金抛弃；各类大模型、智能芯片当下如烈火烹油，但互联网大厂的投资正在压缩，不出半年，可能发现芯片怎么就过剩了，价格怎么就下跌了，赚钱怎么就不易了？各类模型更是如此，烧了很多年的钱，发现怎么亏钱就成常态了？至于大多数的具身机器人，最终走到稳定盈利的又会有几家？

两个月前，医疗大模型炒得火热，各大厂纷纷出台“某某健康”，看着热闹，落地不易，赚钱更难。你判断得再准确，你敢对你的判断负责？没有医生的签字确认，互联网医疗就是空的，在当下的环境中，机器、系统是不会对人的生命负责的！一起医疗事故就会让你全盘皆输；能否通过监管还是个问题。相反，医院的医疗事故可以经常出，人可以天天死，有多少可以被追责？

我认为，未来的互联网医疗一定会发展，但它只能依托两个环节：一是医院（医生），一是与医疗器械集成（背后还是医疗与医生的认可）。我不是否认人工智能的能力与准确性，只是讲，这个系统（AI医疗）对人普通人来讲，提供的叫“参考”，提供给医疗机构，通过专业人员的甄别后，再讲出来，方叫“诊断”。这大概就是许多重要的医疗器械大厂，如迈瑞医疗、联影医疗、万东医疗......都有自己的智能医疗模型，但它们从不对公众开放，而是与硬件绑定，只提供给各类医疗（研究）机构与医生，这些医疗器械大厂对“医疗+AI”的理解要比互联网大厂深刻得多。

我认为，“医疗+AI”未来有两条路最重要，一是用于创新药的开发，AI的介入，可以缩短开发时间，降低开发成本，简单地讲就是可以提升开发效率；二是与医疗器械结合，AI的介入，可以提升医疗器械的性能，降低医生的工作量，提高诊断、治疗的准确性与效果。与互联网大厂的“某某健康”不同，它们的盈利模式相对确定，有医疗机构与医疗的背书，更容易通过监管，故更有持续性。