智谱道歉！

智谱最新致歉。

来源：证券时报

“全球大模型第一股”智谱AI（02513.HK）股价周五（2月20日）暴涨42.72%、市值突破3200亿港元。次日，这家炙手可热的AI公司却发出致歉信，向开发者们表示了其旗舰模型GLM-5发布后遭遇的运营困境。

01

公开道歉

2月12日，智谱AI发布新一代旗舰大模型GLM-5，其参数规模达到前代GLM-4.7的两倍以上，定位对标Claude Opus 4.5，主打复杂编程与长程智能体任务。

凭借“Pony Alpha”的技术光环和对核心付费套餐GLM Coding Plan提价30%的商业化信号，智谱AI股价连续上涨，节后首个交易日（2月20日）更是迎来爆发式上涨，单日涨幅超42%，市值一举达到3232亿港元。但技术的高光时刻很快被运营问题所笼罩。

在2月21日发布的《GLM Coding Plan致歉信》中，智谱AI承认在GLM-5发布后犯下了三个关键错误：首先，规则透明度不足：为应对GLM-5更高的算力消耗，公司设计了分层使用策略，将高峰期消耗提升至3倍、非高峰期2倍，但未向用户清晰说明，导致“消耗变快”的普遍抱怨；其次，灰度节奏太慢：GLM-5发布后流量远超预期，叠加灰产号池和黄牛党恶意占用资源，公司扩容节奏滞后，不得不按Max、Pro、Lite的顺序分阶段开放，导致大量Pro和Lite用户无法正常使用。

最后，老用户升级机制粗糙：部分老用户在2月12日至16日期间误升级到新套餐，权益受损。针对这些问题，智谱AI迅速推出了补偿方案：对受影响的Pro和Lite用户提供全额退款；为所有用户（包括Max用户）统一延期15天使用期；并为误升级的老用户提供“一键回滚”至老套餐的权益。智谱AI的事件并非孤例。

去年，Anthropic的Claude 3.5发布时，也曾因流量爆表而被迫对Pro用户实施限额。大模型从实验室走向市场的过程中，服务能力和商业化运营能力，正变得与技术实力同等重要。

02

股价暴涨

尽管遭遇运营风波，智谱AI的股价却在致歉信发布前一日创下历史新高，且自今年上市以来股价涨幅高达500%。

自本月初公司匿名发布的GLM-5在海外开发者社区爆红后，其在复杂任务上的表现被认为已接近国际顶尖水平，这一技术突破极大提振了投资者信心。而公司商业化能力也逐渐得到验证：GLM Coding Plan提价后仍“上线即售罄”，年度经常性收入（ARR）突破5亿元，证明了国产大模型具备强大的定价权和用户粘性。

摩根大通近期发布研报称，智谱API定价是前沿领先能力信号，它提供的实时市场出清信号蕴含着模型能力的多维度讯息。此次涨价是模型能力增强的最明确体现。该行在报告中指出，智谱已经到达了一个重要的拐点，尤其是其全球API业务。

GLM-4.5/4.6/4.7的发布，以及明显地向智能体系统、工具增强推理和面向开发人员基础设施的战略性转变，表明公司正将其技术路线图与日益界定全球前沿技术的能力维度相结合。

该行预计，随着GLM-5在开发者中的认可度提升，使用率会快速提高，尤其是在以编码为中心的工作流中，这些工作流的支付意愿和使用强度较高。

此外，作为今年1月才上市的次新股，智谱AI高达60%的战略配售股仍处于锁定期，实际流通盘极度稀缺。在AI赛道资金汹涌的背景下，极少的卖盘将股价弹性放大到了极致。

03

前景分歧

除了智谱外，港股另外一家大模型公司MiniMax（00100.HK）节后首日同样涨幅惊人。两家公司的总市值在当天双双突破3000亿港元，超过京东集团和快手。但随着股价暴涨，二者的前景也引来了不少争议。

有分析认为，智谱AI代表了国产大模型的技术拐点。GLM-5在国产芯片上实现高性能部署，不仅突破了美国的芯片管制，还大幅降低了推理成本，为大规模商业化铺平了道路。随着AI从“能用”转向“顶尖”，行业将从低价竞争转向“优质优价”，像智谱这样拥有核心技术的公司将获得持续的价值重估。但也有投资者表示。

智谱AI当前约50—60倍的市销率（PS）远超美国同行，其高估值建立在对未来增长的极度乐观预期之上。然而，GLM-5的运营风波暴露了大模型商业化的深层瓶颈：算力成本高昂、灰产冲击难以防范、用户体验波动大。如果不能有效解决这些问题，其商业化进程可能远不及预期，高估值将难以维系。

本文所提及的任何资讯和信息，仅为作者个人观点表达或对于具体事件的陈述，不构成推荐及投资建议，不代表本社观点。投资者应自行承担据此进行投资所产生的风险及后果。

《新财富》杂志2月号

《2026投资图谱》

（点击下方图片可直接购买，下单请备注邮箱）