预亏超百亿，谁“拖累”了“彩电一哥”？

作者丨青博

编辑丨六子

2025年，华润正式入主康佳，外界翘首以盼，这家40年“彩电大王”能迎来“重生”。

然而，康佳交出的却是一份令人意想不到的成绩单：1月30日，深康佳A发布业绩预告，2025年净利润预亏125亿至155亿元，亏损额同比扩大近4倍。

更严重的是归母净资产为-53亿至-80亿，这意味着，康佳集团把资产全部变卖，也填不上债务窟窿。按规则，康佳股票将被实施退市风险警示，名字前冠上“*ST”。

曾经的行业霸主，何以走到这一步？当华润翻开康佳的账本，看到的不仅是百亿窟窿，更是一个在多元迷途与十年内耗所留下的残局，这家老牌企业还救得回来吗？

01
「“新官理旧账”」

康佳的困境早已不是秘密，成立于1980年的康佳，是深圳首家营收超百亿元的工业企业。但近十年，其营收持续下滑，尤其2019年录得551.20亿元高点之后便一路下滑，2024年康佳营收仅有111.15亿元，五年缩水超过80%。

利润端表现更不容乐观，2022年以来，净利润连亏四年，2024年净亏损32.96亿元；自2011年起到2024年，扣非净利润已连续14年为负。

2025年前三季度，康佳净亏损9.82亿元，同比减亏近四成。但即便如此，四季度的净亏损暴增超百亿还是令人咋舌。

一家企业不可能在三个月内凭空“坏掉”100亿，康佳解释称，基于谨慎性原则，2025年对存货、应收账款、股权投资、低效无效资产等集中计提减值准备，并确认部分预计负债。

截至三季度末，康佳账面仍有25.23亿元存货、13.14亿元应收账款、11.45亿元其他应收款，以及41亿元长期股权投资。这些资产有多少能变现，要打一个巨大问号。但很显然，华润的入主，康佳的旧账也被彻底翻开。

行业下行之际，康佳早已不是当初那个做彩电的康佳，房地产、环保、工贸轮番上阵，成为“自救”手段，但结果都没能堵上彩电的“窟窿”。2019年至2022年，康佳就陆续处置近20家子公司，收缩工贸、环保等烧钱业务。

半导体是押注最重的转型。2018年，康佳喊出“5至10年跻身国际半导体公司前列”，主攻存储芯片与Micro LED。8年过去，2024年该业务营收仅1.70亿元，仍处产业化初期。每一块新赛道，最终都成了新的历史包袱。

截至2025年三季度末，康佳的资产负债率已升至96.78%，较2024年同期上升近10个百分点。即便清盘，也填不平债务窟窿。

2025年4月，华侨城将所持康佳股权无偿划转给华润旗下磐石润创，康佳正式易主。但此次，华润显然并不打算接着“续杯”，而是选择了直接“掀桌”。

“易主”后的康佳也迎来一轮高层“大换血”。天眼查显示，2025年8月董事会换届，董事长、财务总监、董秘全部换为华润背景；原总裁曹士平、原副总裁杨波先后因“工作安排”辞职，华润履历的董钢接任副总裁。

*图源天眼查

150亿巨亏、净资产为负、股票即将戴帽，康佳的这次“重置”称得上彻底。代价已经付完，接下来的问题是，当历史的缺口填平，康佳靠什么来支撑下一阶段的发展。

02
「掉队的为什么是康佳」

摆在华润面前的，是一个持续下滑的主业、一套空心化的技术，和一张早已洗牌的牌桌。

康佳诞生于上世纪80年代，曾是中国彩电的符号。2010年之前，其市场份额常年维持在14%左右，稳居行业前列。2009年底，康佳电视总体市场占有率13.64%，排名第一；在CRT电视领域，更是高达26.62%。

但此后行业迎来变迁，液晶电视取代CRT，康佳逐渐掉队。据网易财经，康佳彩电业务营收2014年尚有近150亿元，到2024年，只剩约50亿元，十年缩水66%。2025年上半年，彩电业务仍占公司营收四成以上，但绝对值仅22.45亿元。

电视行业大盘确实在萎缩，据华夏时报引用洛图科技（RUNTO）数据显示，2025年我国电视出货量3289.5万台，同比下滑8.5%，创近16年新低。

但康佳的问题显然不止大环境。据奥维云网数据，2024年康佳在中国彩电市场零售量排名中已跌至第五位，市场份额跌至7.2%，落后于海信、TCL、小米和创维；高端市场的表现尤为明显，其在高端市场的份额更已不足1%。

这就是问题所在，近年来，随着技术不断发展，高端化成为彩电市场的趋势。奥维云网（AVC）推总数据显示，2025年彩电市场全渠道4000至10000元价格段区间产品零售量份额为29.6%，而10000元及以上市场的零售量份额达7.1%。

显然，康佳没有抓住这一轮机会，根据奥维云网（AVC）监测数据，继2024年全年夺冠后，创维系百吋电视在2025年上半年继续稳居中国市场销量第一。海信、TCL也凭借Mini LED和全球化突围。

*图源奥维云网

而在平价端，小米以“硬件引流+生态盈利”模式持续挤压传统品牌的价格空间，更是成为各厂家都不愿触碰的对手。

康佳被卡在中间，向上攻不进高端，向下守不住规模，2025年上半年，其彩电业务毛利率仅0.39%，基本等于“卖一台亏一台”。

彩电业是典型的技术驱动行业。从CRT到液晶，再到OLED、Mini LED，每一轮技术迭代都在重排座次，而康佳的巅峰被狠狠按在了CRT时代。市场方向已经极为明确。奥维云网监测，2025年双十一期间，Mini LED电视线上渗透率已飙升至46.7%。技术，仍是彩电企业排位赛的核心变量。

但对于康佳来说，没有利润，就没有研发投入，没有研发，就做不出高端产品。2024年，公司研发投入同比下降16.38%。康佳也在公告中承认，自己的产品竞争力持续走弱。

更难的是，当下彩电市场头部效应已经明确，海信、TCL、小米、创维组成的第一阵营，合计市占率近八成；长虹、海尔、康佳、华为位列第二阵营，白色家电领域，同样由海尔、美的、格力等巨头主导。对康佳这个曾经的“彩电第一股”而言，在传统业务上翻盘的空间已变得越来越渺茫。

03
「输给时代，更输给了自己。」

抛开时代的表象，康佳真正败给的是自己：一个没有定力的战略，和一个想赚快钱的管理层。

康佳的多元史，是一部“风口编年史”。追了二十年风口，却没有一个能站住。2017年，主业深陷泥潭的康佳，找到了一个比卖电视更快的赚钱方式：卖地。通过转让深圳总部旧改地块康侨佳城70%股权，康佳一口气录得63.5亿元投资收益，硬生生把当年利润拉到历史新高。

这一笔钱，也让康佳当时的管理层产生了一个错觉：辛辛苦苦做产品，不如炒地皮来钱快。同年，康佳供应链管理业务异军突起，仅一年便取代彩电成为第一大收入来源，但也在2022年开始迅速收缩。

此后数年，康佳反复上演同一剧本，2018年，康佳进军环保，两年冲到70亿元，但很快就因为市场需求过剩开始抛售资产。据环保圈统计，2021年，康佳开始大面积抛售环保资产，出售30余家环保企业的控制权，直到2023年彻底退出。环保和主业毫无协同，只是赚钱快，但赔钱更快，随着环保行业从资本狂飙期进入出清阶段，头部的东方园林都转型新能源，同一时期，康佳尝试的还包括新材料、产业园区、新能源汽车等领域，甚至连自动驾驶都做过。

2018年，康佳进军半导体，布局存储芯片、Micro LED，将该业务定位为集团核心战略，并喊出“5至10年跻身国际前列”。但2024年，该业务营收仅为1.7亿元，占总营收1.53%，公司只能坦言“仍处产业化初期”。

康佳的问题，不在于多元，而在于“为多元而多元”。每一项新业务，入场时声势浩大，退场时却显得悄无声息。环保、工贸……这些与彩电主业毫无协同的跨界，稀释了有限精力。而被寄予厚望的半导体，未能成为第二增长曲线的原因在于，康佳未支付过足够的时间成本。制造业的护城河，从来都是靠技术积累与产业链整合一寸一寸挖出来的。

相比之下，死磕面板十五年的TCL，从亏百亿到年赚百亿；海信自研芯片八年做到全球第二；创维押注OLED十年才能定义高端。TCL科技预计2025年净利润42.1亿至45.5亿元，同比上升169%—191%。TCL华星营收突破1000亿元，净利润超80亿元。而康佳的这十年错失了一次次的窗口期，只剩下一个持续失血的主业。

除了这些之外，康佳还有一个更隐蔽的病灶，控股股东与管理层的长期内斗。矛盾始于2011年，华侨城与康佳管理层就总部旧改项目开发权益产生分歧。2015年升级为董事会内斗，期间管理层如走马灯般更替，2013至2015年，三年换了四任总裁，还有何战略持续可言？

2017年，康佳集团“老人”周彬接任总裁，一度被视为重拾自主经营的信号。但华侨城提名的刘凤喜同时出任董事局主席，围绕着康佳的明争暗斗从未停息。直到2024年，周彬接任主席，刘凤喜退出，这场持续十三年的权力拉锯才真正落幕。

但代价是，窗口期不会等人。这十年，正是彩电行业从LCD向OLED、Mini LED剧烈迭代的决定性时刻，康佳输给了时代，更是输给了自己。

2025年华润入场，一次性填平康佳的账面窟窿。但在这之外，华润面对的仍是一个千疮百孔的主业，一套投入八年仍在“产业化初期”的技术，一支刚刚“大换血”的管理团队，和一张失去位置的牌桌。