港股保险板块估值修复进行时，解码阳光保险的投资机遇

（来源：经济日报）

转自：经济日报

今年开年以来，港股保险板块表现相当不错，延续去年强势态势。截至1月27日，恒生指数重返27000点整数关，报收27126.95点，涨幅1.35％，其中保险股全线走强，对指数起到重要拉升作用。

板块整体走强也吸引公募基金不断增配。从日前披露的公募基金2024年四季报来看，保险板块配置比例大幅提升。根据国泰海通的统计，保险板块配置比例从1.03％升至2.13％。且从2025Q2—2025Q4的三个季度来看，公募基金对金融股的持股，前五大重仓股中保险股越来越多。

个股方面，在诸多标的中，笔者观察到一只在港上市刚满3年的后起之秀——阳光保险。不论从阳光保险的战略、业务发展，还是目前的估值来看，都给投资者带来良好的想象空间，也为诸多对保险板块不甚了解的投资者引入一些新的叙事方向与观察视角。

怎么理解保险板块的估值逻辑？

通常情况下，投资者对个股的估值标准会采用市盈率（P／E）或市净率（P／B）这两个指标。前者更适用于盈利稳定性高的公司，后者更适用于流动性资产较多的公司。

不少人认为，保险公司和银行同样作为拥有大量流动资产的金融企业，理应使用市净率指标来估值，殊不知，保险公司的核心资产不仅仅在于当前拥有的净资产，而在于“有效业务价值”，也即大量“长期保单”在未来将逐步释放的潜在价值。如果把这些保单未来能够提供的现金流按一定折现率折算到当前价值，那么这就是保单的有效业务价值。如果仅用市净率来评估一家企业价值，很显然就会低估它未来的潜在价值。

那么更适用于保险企业的估值指标是哪个呢？更多分析人士会着重关注P／EV（股价／内含价值）这一指标，其中内含价值（EV）正是指保险公司在现有业务基础上，未来能够产生的现金流的折现值，它综合考虑了现有业务的未来利润、风险等因素。如果P／EV＝1表示股价等于内含价值；低于1为低估，高于1则为高估。

如果用此逻辑来看目前港股保险股，会发现整个板块P／EV估值已低于长期中枢1倍。

其中阳光保险的P／EV估值仅0.34倍，低于行业平均水平。可以看到即使去年以来公司股价不断上行，但仍处于历史相对低位。这种低估值状态主要缘于目前其内资股占比仍较高，流动性尚不足。但市场对阳光保险内资股全流通存在预期，这对阳光保险流动性改善的增益是确定的，因此这也意味着阳光保险估值修复空间较大。

在投资收益方面，阳光保险的分红政策一直都较为有吸引力，提供稳健派息。从股息率来看，阳光保险目前股息率超5％，远超同业水平。在当前市场环境下，高股息率的保险股具有较强吸引力，这也让阳光保险成为适合长期持股收息的优质标的。

战略主线将进一步催化估值修复

回到标的基本面来看，这几年阳光保险的核心发展逻辑均是围绕“新阳光战略”展开，从科技、价值、客户工作等不同维度夯实基本盘。

相比同业来说，三大战略的实施已经出现成效，且为公司打造了差异化竞争优势：

科技方面，随着人工智能技术的成熟应用，阳光保险聚焦“机器人工程”与“数据工程”双轮驱动战略，形成了销售、服务、管理三大机器人体系与“一规则三数据”的数据工程架构。这一战略聚焦，让科技实践有的放矢，让科技投入精准高效，实现了从“全面布局”到“重点突破”的深化，标志着阳光保险的科技发展进入了“数据驱动智能，智能赋能业务，组织协同成长”的新阶段。

价值方面，阳光保险始终注重业务均衡发展、齐头并进，旗下产寿险两大业务价值稳健提升。寿险方面，阳光人寿新业务价值增速位居行业前列，个险业务“一身两翼”战略推进卓有成效，比如队伍产能持续提升、产品结构优化转型等。财险方面，阳光财险以“三张生命表”为抓手，提升资源配置效率、优化风控能力，整体盈利能力稳健提升，持续为集团贡献稳定收入。资产端，阳光保险的投资收益常年来以“稳健”而著称，过去十年平均总投资收益率持续领先，超出行业平均水平1个百分点以上。近几年，随着险资入市趋势增强，阳光保险也前瞻性布局权益市场，在短时间内建立起较大规模的FVOCI股票持仓，1H25占二级市场股票投资的七成以上，在中资上市保险公司中最高，这样的权益资产配置策略有望为公司持续带来高股息、高分红回报，且能够平滑因资本市场波动而带来的净利润波动趋势。

客户工作方面，阳光保险推进“知心阳光”战略，实施广泛的客户需求调研，基于深度客户洞察结果，优化客户分类经营体系，加大产品与服务体系的布局，优化客户服务体验。拿数据来说话，阳光人寿2025年上半年中高客户经营稳步提升，有效保单累计首年标准保费15万元及以上的客户数增长20.5％，有效保单累计首年标准保费5万元及以上的客户数增长17.5％；阳光财险2025年上半年，个人车险客户非车险产品购买比例达到60.9％，同比提升5.4个百分点。

此外，阳光保险的ESG表现同样出色，获得的MSCI和Wind　ESG评级均为A级。

总体而言，阳光保险“新阳光战略”将会是公司长期发展逻辑，也将会是盈利增长重要支撑，这也为阳光的估值重塑催化加速引擎。中金研报此前表示，维持阳光保险目标价4.60港元和跑赢行业评级，股价仍然有潜在上涨空间。

向外看，保险业的春天也正在临近。摩根士丹利发布的2026年展望报告重申对保险业的积极看法，认为在保费强劲增长、业务质量持续改善及有利的投资环境支持下，保险公司股价有望延续上涨态势，保险股将迎来“戴维斯双击”。（CIS）