全球首个核聚变IPO要来了

估值近百亿。2026年，核聚变将从概念走向IPO了。

美国总统特朗普旗下的特朗普媒体科技集团（DJT）日前发布公告称，已与获得 Alphabet 支持的美国核聚变能源公司 TAE Technologies 签署最终合并协议，双方将通过全股票交易完成合并，交易总价值超过 60 亿美元。

与DJT 不同，加拿大核聚变技术公司 General Fusion 的全部业务几乎都围绕核聚变本身展开。1 月 22 日，General Fusion 宣布与特殊目的收购公司 Spring Valley Acquisition Corp. III签署最终业务合并协议，整体估值约 10 亿美元。该交易预计于 2026 年年中完成交割。若进展顺利，合并后的公司将在纳斯达克上市，有望成为全球首家登陆公开资本市场的纯核聚变能源公司。

可控核聚变的核心吸引力，在于其几乎无限的能源潜力。按当前全球能源消费水平测算，核聚变燃料足以支撑人类使用数亿年，使其被视为应对气候变化与能源安全问题的终极方案之一。

资本正在快速涌入这一“终极能源”赛道。《2025 年全球聚变产业报告》显示，过去五年间，全球核聚变领域的总投资额已从 2021 年的 19 亿美元增长至 97 亿美元，相关企业数量达到 53 家，较 2023 年增长 143%。在中国，今年1月12日，可控核聚变初创企业星环聚能宣布完成10亿元规模的新一轮融资，刷新民营核聚变企业单笔融资纪录。

热度攀升的同时，业内亦保持警惕。有业内人士指出，“这两年，关注核聚变的机构数量翻了上百倍，很容易让人联想到 2015—2016 年的半导体芯片热潮。”在他看来，资本可以快进快出，但技术却无法跳跃式前进，相比半导体清晰的“国产替代”路径，当前核聚变投资的底层逻辑，仍然高度依赖于“假设一切顺利”的技术沙盘。

全球首家核聚变上市公司

之所以强调 General Fusion 是全球首家纯聚变上市公司，需要先回到人类对核聚变技术本身的探索路径。

在当前所有技术路线中，全球投入规模最大、距离可控核聚变条件最近、发展最为成熟的方案，是托卡马克（Tokamak）。托卡马克是一种通过磁约束实现受控核聚变的装置，其名称源自俄文缩写，分别对应环形（toroidal）、真空室（kamera）、磁（magnet）与线圈（kotushka）。这一装置最早由苏联莫斯科库尔恰托夫研究所的阿齐莫维齐等人于 20 世纪 50 年代提出。

从结构上看，托卡马克中央是一个环形真空室，外围缠绕着复杂的线圈系统。通电后，装置内部会产生强烈的螺旋磁场，将等离子体加热并稳定约束在极高温度下，从而触发核聚变反应。

但托卡马克的代价同样清晰：持续高强度投入、极其复杂的工程体系，以及漫长而不确定的商业化周期。作为全球规模最大的托卡马克核聚变项目，国际热核聚变实验堆（ITER，俗称“人造太阳”）正是这一现实的集中体现。据了解，ITER计划原计划投资50亿美元并在10年内建成，但现已投资超200亿欧元，仍看不到投入上限。

正因如此，资本市场近年的关注点逐渐转向能够分阶段验证、并具备潜在商业可行性的技术路线。以General Fusion 采用的是磁化靶聚变（MTF）技术为例，如果将核聚变比作“挤压一个充满高温气体的气球”，托卡马克依赖庞大而昂贵的超导磁体系统来维持等离子体稳定，而MTF则通过机械活塞，在液态锂衬套中对等离子体进行瞬时压缩，以实现聚变条件。其最直接的优势，在于显著降低系统复杂度和整体成本。

2025年初，General Fusion 宣布，其全球首个聚变示范装置——劳森26号机（简称“LM26”），已在不到两年的时间内完成设计、建造并投入运行。LM26是首个达到商业规模的MTF示范装置；它利用锂衬里机械压缩等离子体，其直径为商业规模的50%，旨在实现关键的聚变技术里程碑：1千电子伏（1000万摄氏度）加热；10千电子伏（1亿摄氏度）加热；以及最终实现劳森判据，即在等离子体中产生净聚变能量的聚变参数组合。

在这次上市交易中，General Fusion 也计划利用所得资金推进 LM26 项目，目标是以具有商业意义的方式展示和降低 MTF 技术的风险。按照公司规划，General Fusion 预计将在 2026 年实现科学盈亏平衡，即核聚变反应所产生的净能量，首次达到或等于启动反应所需的输入能量。

“造壳上市”

另一个值得注意的点是，General Fusion此次上市计划并未选择传统 IPO，而是通过特殊目的收购公司（SPAC）实现。

简单来说SPAC也是一种借壳上市，只不过不是在市场上找壳，而是自己造一个壳。这个“空壳公司”只有现金，没有实业和资产，将投资并购欲上市的目标企业。如果24个月内没有完成并购，那么这个SPAC就将面临清盘，将所有托管账户内的资金附带利息100%归还给投资者。

SPAC的优势在于上市速度快、确定性高、费用相对较低且具有估值灵活性。从现实层面看，核聚变是一项典型的高投入、长周期、低可预期现金流的技术赛道，并不天然适配以盈利能力和可比公司为核心的传统 IPO 定价体系。过去一年，核聚变行业整体融资环境趋紧，General Fusion 亦一度面临资金压力，曾裁员至少 25%。直到获得 2200 万美元的紧急融资后，公司才暂时稳住运营，并开始重新评估更具确定性的资本路径。

这次与 General Fusion 合并的公司Spring Valley Acquisition Corp. III是一家典型的SPAC，也可以被叫做“空白支票公司”。背后平台Spring Valley是一家总部位于德克萨斯州达拉斯的资产管理公司，旗下拥有多个投资工具，旨在收购或合并能源或脱碳市场的企业。

Spring Valley董事长兼首席执行官克里斯·索雷尔斯(Chris Sorrells)领导，其曾作为NGP能源技术合伙公司的合伙人，在能源和脱碳领域拥有超过三十年的经验。此外，克里斯还是可再生能源集团的主要投资人，该集团后被雪佛龙以31.5亿美元收购，IPO后回报率高达6倍。

过去五年，Spring Valley平台通过三次首次公开募股（IPO）筹集了6.9亿美元，并通过已完成或正在进行的业务合并筹集或承诺了超过4.5亿美元的资金。此外，该平台促成的首次业务合并，在交易完成后，通过公开市场交易和二级市场交易，为股东带来了约40亿美元的流动性。

2022年5月，Spring Valley I与NuScale Power合并，股权估值达22亿美元，这标志着能源领域的一个重要里程碑，也由此诞生了全球首家专注于小型模块化反应堆（SMR）技术的上市公司。2025年7月，Spring Valley II与Eagle Energy Metals Corp.达成最终协议，以3亿美元的股权估值合并。Eagle Energy Metals Corp.是一家新一代核能公司，拥有美国最大的可开采、已探明和已指示铀矿床的开采权，以及专有的小型模块化反应堆（SMR）技术。

假设没有赎回，General Fusion与SVAC 之间的拟议业务合并意味着约 10 亿美元的备考股权价值，其中包括来自已承诺且超额认购的 PIPE 的约 1.05 亿美元以及 SVAC 的 2.3 亿美元信托资本。据PitchBook数据，General Fusion此前已筹集了超过4.4亿美元，曾获得亚马逊创始人杰夫·贝佐斯 (Jeff Bezos) 、Shopify CEO托比亚斯·卢特克 (Tobi Lutke) 和淡马锡等个人和公司投资。

资本密集布局商业核聚变

如今，全球主要经济体都已将核聚变视为下一代战略性能源产业。据了解，全球近40个国家正推进聚变计划，处于运行、在建或规划中的聚变装置超过160座。

在中国，核聚变同样被写入国家未来产业布局。“十五五”规划建议明确提出，要前瞻布局未来产业，推动氢能、核聚变能等成为新的经济增长点。目前，全超导托卡马克装置（EAST）、紧凑型聚变能实验装置（BEST）和聚变堆主机关键系统（CRAFT）已形成梯次布局。其中，作为中国下一代“人造太阳”，BEST计划在2030年前后点亮人类聚变能的“第一盏灯”。

顶级科技资本也在持续加码这一赛道。OpenAI 首席执行官山姆·阿尔特曼早在 2015 年便向Helion Energy 投资 950 万美元，并于 2021 年追加 3.75 亿美元，该公司已经与Microsoft签署了购电协议(PPA)，并设定了更激进的商业化时间表。比尔·盖茨分别在2021年和2024年投资了从麻省理工学院分拆的Commonwealth Fusion Systems (CFS)以及另一家核聚变公司Type One Energy。去年，CFS获得了Nvidia和Google的投资；而今年不久前，Type One Energy也宣布完成8700万美元B轮融资。

国内核聚变融资亦明显升温。2025 年 7 月，中核集团牵头的中国聚变引入昆仑资本、浙能电力等股东，增资近 115 亿元；随后，诺瓦聚变、安东聚变、北京临界领域等企业相继完成天使轮或战略融资，产业链逐步成形。

行业分析指出，随着数据中心对稳定清洁电力的需求爆发，多家头部聚变企业正加速从科研叙事转向能源基建叙事，2026年可能成为其集中登陆二级市场的关键年份。

可控核聚变，可能是人类历史上最重要的一场比赛。美国、日本、欧洲都在押注这条路线，但真正的考验尚未到来。在一位业内人士看来，这个行业最需要警惕的，正是“一哄而上，一哄而散”，否则，聚集起来的不是完整的产业链，而是产业链的泡沫。

责任编辑 | 陈斌