【破局2026】对话勤智资本董事长汤大杰：2026年将迎来国内大药企买管线热潮

2015年，汤大杰创立勤智资本时，中国创新药行业刚刚起步。十年间，他见证了资本从无到有的狂热，也经历了估值泡沫破裂后的寒冬。

在这个波动剧烈的市场中，勤智资本既保持了投资策略的稳定性，又展现出顺应市场变化的灵活性。2024年，当生物医药行业经历资本寒冬，勤智资本逆势出手18次。2025年，生物医药港股IPO迎来复苏，汤大杰却提醒，二级市场的破冰确实带来了一级市场融资活跃度的一定改善，但我们作为一级市场投资人，要保持理性，坚持长期理念，回归产业趋势，从产业里来，到服务产业去。

2026投向哪里？生物医药市场的下一个热点在哪里？来看看动脉网与勤智资本董事长汤大杰的对话。

汤大杰，厦门大学硕士，暨南大学产业经济学博士，国家高性能医疗器械创新中心首席投资顾问。

曾任深圳市创新投资集团副总裁、深圳高新投集团总裁、深圳机场集团副总裁、南方基金董事、易方达基金投资部经理，拥有20余年投融资、并购、产业整合和企业管理经验。

2024年荣获“2024年度大健康领域最佳投资人”, 2022年/2023年，融资中国发布年度中国产业投资榜，连续两年获评“中国医疗健康领域最佳投资人物”, 2020年3月，当选“2019中国深圳新锐创投领袖”, 多所大学兼职教授，厦门大学、哈尔滨工业大学（深圳）金融MBA 特聘导师，出版专著《中国证券投资基金行为与市场影响研究》，在《经济研究》等学术期刊发表论文十余篇。

拥有众多成功的投资案例，如康方生物（09926.HK）、亚虹医药(688176.SH)、北芯生命（688712.SH）、东阳光药（06887.HK）、亦诺微医药、菲鹏生物、海和生物、嘉树医疗、赫兹生命、星环科技(688031.SH), 掌淘科技（002174.SZ), 艾科半导体（002077.SZ) 等。

01

二级市场火热与一级市场复苏存在时间差

动脉网：2025年港股“破冰”是否真正改善了退出环境？如何看待这一波IPO热潮对市场估值的作用？

汤大杰：2025年二级市场破冰，在一级市场的体感没有那么强烈，也有融资活跃度等在改善和恢复。资本注入客观上促进了一级市场对生物医药赛道的重新关注，以及价值的重新认识。二级市场资本化是最大的增值点，也是最好的退出变现渠道。好的、活跃的二级市场，才能够吸引更多的社会资本参与到一级市场，甚至更早期的股权投资。

回过头来看，创立勤智资本的2015年是中国创新药元年，我们押中了一些好的标的。但很多现在“伟大”的企业，用传统二级市场观念看还是“三无公司”，无收入、无利润、无产品。这实际上就是生物医药赛道的特殊性。

这一轮IPO热潮对估值体系的修正，和上一轮已经不太一样了。港股第一次具有历史意义的破冰是2018、2019年，国内创新药企扎堆上市，二级市场炒了一波，可对比样本量又非常有限，直接把一级市场的估值也带偏了，Pre-IPO阶段动辄三四十亿，很多企业被“拔苗助长”，结果IPO后股价跌回原点甚至更低，价值虚涨的泡沫反而伤害了行业。

但经过七八年的发展，中国创新药行业进入了一个新的阶段，市场对于标的竞争力的评估更全面、更有依据了。尤其是，中国特色、中国优势的制造能力已经在全球得到验证。海外买家的资本力量和对前沿产品的感知，帮助我们筛选出一批优秀标的。2025年交易额达到1356亿美金，占据全球BD的49%，同时超过了去年中国新能源汽车的出口额。

从这个角度来看，随着国家政策支持和资本进一步注入，可以预期在未来3年、5年乃至更长周期里，中国创新药企的国际竞争力会持续显现，技术变现也会加速。同时，会有更多中国药企成长为千亿市值规模，在5~10年内出现可以与MNC抗衡的跨国药企。所以勤智资本依然把未来5年～20年定位为投资生物医药。我们相信，我们有机会分享这个行业的发展。

动脉网：IPO火热背景下，在一级市场找项目标准会有变化吗？

汤大杰：2024年勤智投了18个项目，2025年投了14个项目。在生物医药融资寒冬里，算是比较活跃的机构了。二级市场要顺势择股择时，要关注市场情绪。而一级市场是长期的，本质是回归产业趋势的发展，是逆周期布局。等你看到热点再追进去，成本已经高涨。一级市场最好的安全边际就是价格，而好的价格来源于比别人更早发现价值，在产业还处于萌芽期、市场还没意识到的时候提前布局，这才是真正的价值发现。

除了发现价值，我们还要成就企业成长，这不是单纯给钱就能解决的。所以我们主张投早投小，从产业中来，到服务产业中去，“发现价值，陪伴成长”。一个初创公司的发展、一个产业的培育，真正的价值创造一定是在早期阶段完成的。所以勤智一直很在意，10个项目里是否有2～3个项目的第一笔钱是我们给的。

要投到第一笔钱，我们就要去源头找项目。比如生物医药领域找源头科研机构、找海外回归的科学家；高端器械找大平台、大企业的技术外溢、人才外溢，具有成熟工业经验与技术壁垒的创业者。以“投资回归实业、资本服务产业” 为理念，我们通过对接国家高性能医疗器械创新中心、中国科学院深圳先进技术研究院合成生物所、深圳霁因生物医药转化研究院等产业和技术平台资源，搭建了一批贴近产业的基金。

02

转型升级渐成刚需，国内医药龙头加速买资产

动脉网：二级市场与一级市场的火热下，创新药BD会有什么新趋势？

汤大杰：我们关注到，前几年国内大药企参与BD比较少，主要指传统仿制药企、医药流通渠道企业。资产来看，他们拥有相对传统的产品矩阵和强大的医药流通能力。但在当下时点再不做转型或储备布局，可能会失去参与未来5年、10年核心市场的竞争力。

从去年开始，他们的紧迫感明显在加强，迫于外部环境压力和战略考虑，转型成为不得不走的路。其中很多药企找到我们，特别是一些上市公司品牌，希望布局一些新管线和新领域，合作或找管线的需求明显增加。这一背景下，国内药企间的BD和并购预计在2026年会逐步增加。

动脉网：这类BD和并购当前面临哪些难点？勤智资本在其中担任什么角色？

汤大杰：第一，很多传统药企对生物药/创新药的并购是缺乏认知的，需要观念的转型。举个例子，一家中等规模的传统药企市值大概100亿—200亿，一开始可能就希望并购一个创新药企，要求又有产品、又有市值、还要利润。我经常和他们说，这一类企业虽然没上市，估值可能并不比上市公司差多少。

总之，传统药企面临的转型绝对不是简单的资本买项目，创新药的并购也不是单纯买一个企业、装一个初创公司。实际上，已进入临床阶段的Biotech，在港股18A或科创板第五套标准支持下，本身具备独立IPO路径，并购意愿普遍较低。

第二，传统药企与科学家主导的Biotech会存在磨合困难，继而衍生出一系列问题。这类经验多了，我们会提一些建议：首先定位好要往哪个领域去做转型、渗透与延伸；进而在这个领域做一些管线BD，必须从小的管线合作开始。比如合作国内研发型Biotech拿下国内独家权益，把潜在价值更大的海外权益留给Biotech做出海。

第三，我们更建议作为产业资本参与到共建基金，做投资。结合自有优势（渠道、产能），通过基金投资里寻找可以进一步合作的标的。

动脉网：传统药企的并购或BD，需要自建创新药团队或补齐临床平台吗？

汤大杰：不，并购或BD意味着你可以借助Biotech的研发平台跟人才。传统药企的转型并不是新话题了，过去十年间不少大药企砸钱去建立自己的体系、研发团队，去挖优秀科学家，但到最后也没做成。但生物医药十年，我们看到了很多从个人创业到十亿、百亿、千亿级别的公司，比如我过往投过的康方生物。

一家Biotech能成功很重要的原因是其研发平台的自主性、开放性——人才流动、资本接入、技术共享，三者缺一不可。同时，Biotech底层架构一定是以科学家的利益（不只是钱、股权）为最大化，这是非常强大的驱动力。这也是封闭体系内闭门造车成功率低的核心原因。

而当下的大药企，可以借助这类研发平台的开放性，通过合作发挥动能。在吸收和积累经验的过程中，反向借力，逐步完成自身研发体系的转型或重构，是更现实的做法。

动脉网：对于传统药企，相对从0自建团队，BD或并购是更划算的方式吗？

汤大杰：不仅仅是钱的问题。反过来说，只依托条件优越的实验室平台，就能留住科学家、研发出新药吗？这是不一定的。公司化平台的价值在于：成功时，科学家获得的不仅是股权或者账面收益，而是深度绑定的长期回报。

研发和投资需要回归到人性——关键是让科学家成为那个“最大的利益主体”，不一定是股份最多，但一定是收益最大、绑定最深。通过合作参与某些管线研发，日益深入，负责管线的科学家慢慢就会到你的平台来，这种渐进式的研发体系建立，可能比激进的转型更可持续。

动脉网：科学家创业者及Biotech企业，在与本土医药龙头和MNC的合作中，所能获取的战略资源与价值存在何种差异？

汤大杰：不一样，海外BD这两年虽然量很大，但整体模式在悄悄改变。以前是把海外权益卖给MNC，差异无非是首付款多拿一点、后期销售提成比例切高一点，某种程度上说BD是海外融资的一种手段。到今天，创新药企出海合作更深入、更有话语权（不仅是议价权），同时为未来企业国际化储备经验。典型的例子是康方，2015年与默沙东的交易即为纯管线出海；2022年与Summit合作，不仅刷新出海交易金额纪录，夏瑜后来也成为Summit的董事会成员。

再比如，国内的大型医药龙头，以Newco路径建立海外合资公司，不仅是产品出海，还可能通过这一平台，学习国际化研发经验、熟悉欧美监管体系，甚至进一步建立起海外市场团队跟监管渠道。比如，我们投的杭州维健医药，优势领域在医药流通、海外医药代理，去年收购了日本协和麒麟的中国医药总部。基于这次收购，他们建立起了自己的研发和生产体系，从而拿到了进军日本医药市场的“入场券”。

BD模式将持续演进，但核心趋势不变——2026年或者未来几年，BD会变成国内成长起来的大药企一个比较合理的、更便捷的国际化通道，加快中国Biotech迈向国际化进程，加速迈向千亿市值的成长速度。

03

具备消费属性的医疗产品，将更快打开市场

动脉网：AI如何影响到您的生活、工作以及更多方面？勤智资本怎么投AI+医疗？

汤大杰：我原来是程序员出身，早年做计算机编程和信息化系统。做了生物药投资之后，我们仍然是积极拥抱新技术的理念，从日常办公到AI投资布局，均需重新思考与定位。从机构角度，勤智花钱接入了ChatGPT的商业版，要求每个投资经理都要用。

投资方面，医疗、制药以及赛道内不同的发展阶段，AI 能起到什么样的作用，我们应该保持理性的认知。当前的AI辅助制药，进展较快的是早期药物分子发现以及临床前阶段，提升效率、节约成本、缩短时间，要解决的是创新药“十年、十亿美金”的核心痛点。AI到临床阶段、生产供应链的赋能，会受到监管的一些约束，但整体上提升效率的逻辑是不变的。再往后端走，面向C端的大模型在推进医疗公平性、普惠性方面的价值也日益体现出来。

勤智资本主要关注的是AI在垂直领域的解决方案，包括解决临床痛点的、有具体落地场景的、带来工具应用迭代的项目。以近期重点的脑科学领域，我们看脑机接口在解决底层技术问题后，如何通过AI和数据信息应用进行迭代。尤其，我们不能因为商业或监管问题的存在，不去关注前沿技术发展或是大的发展趋势。

动脉网：2026年会有哪些比较火热的细分领域和新兴赛道？

汤大杰：有些热点是永恒的。比如肿瘤，每年国内新增400多万患者，治疗方法不断迭代，适应症持续拓展，这种临床刚需决定了它永远是大赛道。自免、心血管同理，都是大人群、高需求的赛道。

与此同时，随着大众收入水平和生活质量提升，人们对健康的定义也在变化——以前只关注生死，现在更在意生活质量。尤其值得关注的是自免和疼痛领域。皮肤病、肥胖、慢性疼痛这些熬一熬也能过去的问题，如今变成了刚需市场。全球减重药爆火就是最好的例子，国产适应中国人群的肥胖治疗药物也在密集布局。

我们还会看疾病与社会发展阶段的关系。现在大家不结婚、不生小孩，宠物经济爆发，勤智是市场上少数设有宠物药、宠物疫苗专项基金的机构，布局早、效果也不错。这背后其实是消费医疗的逻辑——生物医药本身有技术壁垒，叠加消费属性后，变现路径更清晰。比如我们早期投外泌体，最初是作为药物载体，后来发现其富含活性物质，在医美新材料领域前景广阔，顺势把医美板块也做了起来。

前沿技术方面，勤智重点关注脑科学及脑机接口、AI辅助制药与AI医疗、AI+高端医疗器械、核药、BNCT硼中子俘获治疗等。总体而言，勤智对多学科交叉、跨界应用于生物医药的新技术保持高度关注。

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作为大会与榜单评选的核心朋友圈，勤智资本亦会对此次盛会予以全面支持。

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*封面图片来源：123rf

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