智能门锁鹿客科技递表港交所：小米ODM代工收入占比超60%，现金流由正转负

近日，智能门锁赛道的头部玩家鹿客科技（北京）股份有限公司（简称“鹿客科技”）向港交所递交招股说明书，由中国银河国际担任独家保荐人。

鹿客科技将自身定义为“全球AI家庭安全管家，凭借硬件+软件+AI最佳创新的一体化技术能力，提供以智能锁为核心的家庭及社区安全防护、智能管理与家庭看护的综合解决方案。”

鹿客科技援引弗若斯特沙利文的资料称，公司是全球首家率先实现静脉智能锁规模化量产的公司，于2024年，公司的静脉智能锁出货量位居全球第一，市场占有率为10.5%。根据同一资料来源，公司的智能锁出货量位列全球第四，市场占有率为2.6%。于2024年，公司在中国内地的智能锁出货量达到120万套，位列第三，市场占有率为5.8%。

从招股书来看，鹿客科技的明星资本云集，获百度、小米创始人雷军的顺为资本、SIG海纳亚洲、复星集团、联想之星等众多知名机构的投资。

2024年营收超10亿元，利润仅5311万元

招股书披露的财务数据显示，2023年、2024年及2025年前9个月，鹿客科技的收入分别为10.14亿元、10.86亿元及7.73亿元；期内利润分别为1403万元、5311万元及3198万元；毛利分别为3.15亿元、3.82亿元及2.41亿元。同期，公司的研发开支分别为7412万元、7799万元及4715万元。

同时，公司2023年的经营活动现金净流入为8948.5万元，2024年降至124.7万元，到了2025年前三季度，则为净流出3830.7万元，现金流由正转负。

截至2025年9月末，公司现金及现金等价物为6673万元，较期初大幅减少。

招股书对此解释称，现金流恶化主要源于为销售旺季备货导致的存货增加，以及应收款项增长和应付款项减少。运营现金流量可能受到持续研发投入及运营资金管理需求等多重因素的不利影响。倘若未来经营现金流量未能提升至足以涵盖整体现金需求的水平，公司可能需要寻求股权或债务融资维持运营。该等融资可能无法及时获得、无法按公司可接纳的条款获得或根本无法获取。倘若未能取得所需额外融资，公司的运营可能会受到限制，增长战略可能无法实施，而公司的业务发展、财务状况及前景可能受到重大不利影响。

招股书显示，公司的贸易应收款项及应收票据周转天数分别为70天、83天及101天。鹿客科技提示，公司可能无法全额收回该等贸易应收款项，尤其是来自企业客户的贸易应收款项，根据其内部财务管理和付款审批流程，该类客户通常具有更长的付款周期。

截至2023年及2024年12月31日以及截至2025年9月30日，公司的贸易应收款项及应收票据分别为1.95亿元、2.95亿元及2.83亿元，同期计提的贸易应收款项及应收票据减值准备分别为220万元、370万元及630万元。客户经营状况或财务状况的任何不利变动，均可能影响其及时付款或全额付款的能力。

特别是，主要客户延迟付款或无力偿债，可能会对公司的现金流量产生负面影响，并可能需要进一步计提减值亏损做出拨备。

高度依赖为小米提供ODM代工业务，代工占比超60%

招股书显示，鹿客科技产生收入的方式包括：销售自有品牌消费品，即鹿客消费级智能锁及AI家庭安全管家；为品牌公司提供ODM（原始设计制造商）服务，包括以其品牌进行设计、生产智能锁及其他家庭安全产品，并通过其平台及渠道进行销售；及提供云丁品牌下的商业解决方案。

所谓ODM（原始设计制造商），是一种代工模式，指代工厂自主设计产品并生产，品牌方仅需贴牌销售。

鹿客科技高度依赖为小米提供ODM代工业务，代工占比超60%

从上述披露的信息可以看出，鹿客科技高度依赖为小米等企业提供的ODM代工业务，而体现其核心竞争力的自有品牌业务收入却在持续收缩。

鹿客科技的客户主要包括终端消费者、企业客户、ODM合作伙伴及经销商。

2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司向前五大客户的销售总额分别为5.44亿元、6.16亿元及5.04亿元，分别占各相应年度总收入的约53.6%、56.8%及65.2%。

2025年前三季度，公司ODM业务收入为4.76亿元，占总收入比例从2023年的50.6%攀升至61.6%，成为绝对的收入支柱。

其中，与小米生态链的合作被视为鹿客科技的ODM业务基本盘。

报告期内，小米始终是公司的第一大客户，销售额分别达4.93亿元、5.61亿元和4.69亿元，在总收入中的占比也由2023年的48.6%增至2025年前三季度的60.6%。

报告期内，小米始终是该公司的第一大客户

同时，公司自有业务的收入占比不断下降。

其中，自有品牌消费品收入在2024年出现下滑，从2023年的3.19亿元降至3.01亿元；到2025年前三季度，收入进一步降至1.59亿元，占比从27.8%骤降至20.5%。

从公司披露的财务数据明显可以看出，代工模式低附加值、话语权较弱。2025年前三季度，鹿客科技ODM项目的销售量同比增加127.6%，达到108.1万套，但其产品平均售价却出现了大幅下跌，降幅高达40.1%，仅为440.3元/套。

而这种“以价换量”的模式，直接导致该核心业务板块的毛利率收缩2.3个百分点至2025年前三季度的20.1%。

更需要指出的是，鹿客科技选择深度绑定小米，但小米却还深度捆绑了多家关键技术与零部件供应商，包括欧菲光、元视芯、奋达科技及同兴达等。

其中，欧菲光为小米高端智能锁提供核心视觉传感模组，元视芯交付的CIS芯片用于小米智能锁高清视频采集与低光环境成像。

股东方面，IPO前，创始人陈彬合计控制公司30.35%股权，百度通过旗下实体合计持股比例达18.43%，为最大的外部机构股东。2025年12月获得中关村科学城2亿元投资后，公司投后估值达35亿元。