韩国大型商业银行监管处罚的剖析与启示｜国际

文/中证金融研究院助理研究员潘松李江，中证金融研究院研究员蔡喜洋

本文通过剖析韩国大型商业银行因不当销售“股票挂钩证券”被巨额监管处罚这一事件得出对我国监管的启示。对于复杂金融产品，销售端也要同步做好监管指引和现场检查，推动产品风险分层、销售匹配、老龄客户识别与重点人群等适当性管理落地。

韩国金融监督院拟对五家大型商业银行开出2万亿韩元（约96亿元）的巨额监管罚单。理由在于，商业银行大规模公开销售较为复杂的“股票挂钩证券”金融产品，存在产品推介误导、产品风险揭示不充分、投资者适当性不匹配等系列重大违规，最终导致广大投资者巨额亏损。韩国监管部门及时修订《金融消费者保护法》实施细则，对销售机构处罚标准由不超过“收入”的50%明确为不超过“交易金额”的50%，并在本案首次适用该标准，从重处罚以规范市场秩序。从韩国大型商业银行被处罚这一事件总结对我国的经验：一是从严落实销售适当性管理，高度复杂金融产品的长尾风险要与投资者风险承担能力适配；二是强化监管协同，高度关注不同类型金融机构在产品管理、销售合作中的责任划分及认定；三是处罚标准与处罚力度要体现“过罚相当”；四是从严落实金融消费者保护，赔偿力度宜体现适度的损失恢复原则。

2025年11月28日，韩国《中央日报》等权威媒体报道，韩国金融监督院预先告知，将对韩国国民银行等五家大型商业银行处以高达2万亿韩元的罚款。理由是上述银行在向个人投资者销售与香港恒生中国企业指数（HSCEI）挂钩的“股票挂钩证券”（Equity-Linked Securities，简称ELS）产品时存在不当行为，涉事产品累计销售规模超过15.9万亿韩元（765亿元），并导致投资者累计亏损超过4.6万亿韩元（221亿元）。这是自韩国2021年《金融消费者保护法》生效以来，首次出现万亿级罚单，也是历史上最大的一次。

风险之源

韩国本土的股市市场规模有限，大型资产管理机构为设计出吸引人的高收益结构化产品，转而寻求与全球宏观经济关联度更高的境外标的。HSCEI与中国经济具有高度关联性，前期涨幅较好，被广泛视为适配结构化产品定价的优选标的。

韩国ELS产品是本次风险事件的直接载体。ELS属于结构化固定收益类产品，其收益与特定股票/指数价格表现挂钩，普遍设计为雪球式收益结构，附带“敲入—敲出”机制，如果产品挂钩的指数回撤不超过50%，投资者可按期获得票息并自动敲出，但在极端行情下触发敲入后将按期末价值结算并承担损失。此次涉事产品集中发行挂钩指数的高点阶段，风险敞口随着指数超预期深跌而放大。进入亏损区间的大部分产品发行于2021年2月，HSCEI触及约12271点的高位附近，周期多为三年，在2024年年初密集到期。2021年以来HSCEI跌幅加深使ELS产品大面积触发敲入条件，导致投资者本金集中损失并引发监管调查。

自2021年高位回落以来，HSCEI经历持续深度下行，并于2024年1月再次跌至约5000点附近，大量存续至期满的产品因此触发敲入条件并转为按期末指数结算，引发系统性风险共振。这种“风险源头在外，风险承担在内”的模式，在外部环境逆转时，国内监管和金融机构缺乏有效的风险对冲或化解工具，只能被动承受损失。截至2024年9月，韩国金融监督院（FSS）确认进入亏损区间的本金规模约10.4万亿韩元（500亿元），已实现亏损约4.6万亿韩元（221亿元），成为韩国零售金融史上极为罕见的涉众较广的重大损失事件.....

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来源 | 《清华金融评论》2026年2月刊总第147期

编辑 | 周茗一

审核丨丁开艳

责编 | 兰银帆

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