唯一没涨过的创新药龙头，关键绝对垄断，无限逼近业绩反转点，外资、险资抢疯了！

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“这是价值事务所的第2074篇原创文章”

在上一期讲东诚药业的文章中所长讲过（PS：没读过的朋友可以在后台消息对话框输入“东诚药业”查看研究合集），别看创新药是个永续性增长的好行业，里面的很多热门靶点都前途无量，动辄大几百甚至上千亿的市场，但其实绝大多数都卷得不行。再好的靶点，如果有一堆企业在里面卷，也会成为烂靶点，牛叉的企业再牛叉，撑死领先个两三年，那这个钱赚起来就相当之累了。

而核药区别于一般创新药的点在于，它有相当强的供应链运输壁垒，因为有半衰期的限制，所以不能像普通药品一般大量生产、存储、长距离运输销售，且生产地必须靠近医疗机构。因此，相关企业会建设很多核药房来满足终端需求，每个核药房覆盖方圆百里左右的医疗机构。单个核药房建设周期在 3 年以上，投资约 3000-5000 万。

所以，研发出一款不错的核药其实只是刚迈出了长征第一步，因为要想卖出去，想要卖到全国，还得有遍布全国的核药房才行呀！而核药房可不是一夜之间就能冒出来的。

这个特性就决定了，核药这个赛道非常讲究先发优势，除了研发快外，最重要的是核药房的布局，否则上市了也卖不好，当然啦，也可以选择和有核药房的企业合作。

这其实就是所长对东诚药业青睐有加的核心原因。

截至2025H1，东诚药业在全国有31家在营的核药房，基本覆盖国内 93.5%人口的核医学需求，另外还有7个正在建设中。

其实现在东诚药业并没有很好地利用自家的核药房，所以在最新的2025半年度财报中讲了这样一句话，“未来随着公司研发管线的不断充实，创新与仿制核药产品陆续上市，将显著提升核药生产中心的边际效益。”

所以，懂了么，核药这个赛道真的有点特别。

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在核药上市之前最好先把核药房建起，不然等药上市了就来不及了，但是如果先建好，又会存在一定的闲置和空转问题，你看东诚在财报讲“将显著提升生产中心的边际效益”，换句话说就是现如今闲置率较高，比较浪费。

所以对于整个行业而言，效率更高的解法应该是共享，或者说外包，除了自己用的，闲置的给别人用。

这就好比阿里的阿里云业务，打一开始其实是为阿里的电商服务的，因为经常一搞活动服务器就崩，尤其是早年的双十一，海量用户集中下单、浏览，服务器动不动就宕机，而且一罢工就会罢很久，用户体验糟糕不说，也给公司带来较大损失。

为了解决这个问题有了阿里云，可自家的电商也不是天天都做双十一大促，所以在正常时期，这些算力就显得多余，闲置的算力自然要想办法利用起来，于是就有了对外开放的阿里云。

懂了么？

东诚药业的核药房未来完全可以对外开放，成为一个类似凯莱英的生产外包CDMO，当然整个核药供应链，比如具有相应资质的专业运输车队也可以对外开放。

东诚药业本就具备这个开放的基因。

为什么这么讲？

因为东诚除了以蓝纳成为代表的创新核药研发平台外，还有以米度生物为代表的一站式服务核药 CRDMO，米度生物可以为核药客户提供从药学研究、非临床研究、临床研究（I 期-IV 期）、注册申报等全流程一站式 CRO 服务，并提供临床阶段的药品工艺转移、工艺优化等 CDMO 服务，目前已助力 20 多个核药产品获得临床试验批件。

既然有米度生物这个做研发外包的企业，自然也就可以做核药房、运输外包，毕竟客户都是同一拨。

由于核药这个赛道整体还比较新，上市的药物较少，不论国内还是海外都是如此，绝大多数企业的在研管线都还比较早期，所以，目前米度生物的重要性还没有凸显出来。

作为国内核药寡头，东诚早在2014年就布局了，现如今还没有到收获期，更别提那些更晚布局的企业了。

随着时间的推移，核药赛道的玩家越来越多，米度生物能服务的客户也就越来越多，随着客户未来逐渐成长，米度生物也会跟着慢慢成长，跟着客户的需求发展出新的业务。

当然不仅仅是米度，除了米度这个近乎CRDMO的存在，东诚还可以开放核药房、供应链以及其他的好东西。

比如东诚现在正与国电投、江西核电等业内知名单位共同投资建设江西九江天红专用同位素反应堆项目。

这里额外讲两句，核药的原材料供给其实也很困难，医用放射性核素80%以上都源于核反应堆制备，目前我国一共只有5 座研究反应堆，但都不是商用的专用堆，没法用来开展医用同位素的生产，所以，国内反应堆辐照制备的医用同位素基本只能依赖加拿大、荷兰、比利时、澳大利亚等国，十分价格昂贵。

所以在公司的财报中有这样一段话，“此项目具备规模优势，是在八部委规划发布后，国内规模领先的医用同位素项目之一，充分彰显了公司在核素领域深厚的技术积累与前瞻性的战略眼光。项目建成投运后，将切实缓解国内堆产医用放射性核素的短缺局面，为我国医疗健康事业提供坚实支撑”，这段话还放在了核心竞争力分析的第一段。

这玩意儿以后也可以开放啊！

你看，东诚药业在核药领域其实有非常多领先的布局，甚至可以说基本完成了核医药行业从原料供应、研发到临床转化、生产、销售的全产业链布局，不论是自研还是对外开放都大有可为。

这也是所长想说的，如果我们只盯着一个方向竞争很容易输，但如果我们构建了一个生态，那就很难被超越了，毕竟别的企业在某一个方面超越你还是有可能的，但当你构建了一个生态，将竞争从单一维度引向了多个维度，那么即便在某个维度输了，由于整个系统依然保持着综合的优势，那就还是领先的。

东诚在核药方面的布局非常完善且超前，只是核药领域本身还处于较早期所还不太能体现出来，但所长可以赌五毛，不出5年其布局一定可以在业绩上有较好的表现。

前文我们讲到的都是生态，现在所长也同大家掰扯一下其自主研发管线中一些比较有看点的核药。

看看下面这个治疗性核药图，放眼望去全是爆款，最差的都可以看到10亿，最值得一看的是下图中的第四种药，国内、FDA双申报，海外就暂时不提了，是东诚的弱项，国内至少峰值可以看到30亿。

诊断类的看点要少一点，就所长圈出来的两个可以看到10亿以上，不过诊断型的进度快，治疗性的进度慢嘛！

所长认为东诚在核药方面真正的看点还真不是自研，而是搭建好生态为别的企业赋能，赋能的同时也还可以投资孵化一批高潜“客户”，最终就是成长为核药领域的药明康德。

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