从换汇“踏空”看大国博弈下的资产逻辑

资本市场很多时候都和人们的直觉反着来，它给出的信号往往与大众的直观感受背道而驰，这也是大多数人在资本市场赔钱的原因之一。

从去年11月到现在，短短三个月时间，人民币离岸汇率悄无声息地升值了2100个基点。这让很多人感到困惑：

身边的生意不好做，大家都在谈论消费降级，经济体感明明偏冷，货币的价值怎么反而走高了？

按照常规理解，经济疲软不应该对应货币贬值吗？

要看清这个反常现象，我们不能只盯着国内的一亩三分地，必须把视野拉长到太平洋对岸，甚至是全世界，去对比中美两国真实的购买力水位。

过去几年，全球经济发生了极其深刻的改变：就是中西方物价的K型分化。

疫情之后，欧美国家为了维持社会运转，开启了史无前例的货币超发模式。这种“大撒币”直接导致了美国通胀的失控，CPI一度飙升至9.1%。虽然美联储后来疯狂加息，但物价一旦上去，就很难再下来。

最近两年去过美国的朋友都有深切感受，现在的美国物价与2019年相比已经面目全非。一顿普通的午餐，一次打车，甚至是一瓶矿泉水，价格都包含了极高的人工溢价。

反观国内，我们在经历一场漫长的去泡沫过程，物价平稳甚至在某些领域出现回落。

这就形成了一个巨大的剪刀差：在中国，100元人民币能购买的实物商品和服务，其丰富程度和质量，远远超过了在美国用14美元（按约7.1汇率计算）所能买到的东西。

货币最终是为商品服务的，当两国实物资产的价格出现如此巨大的背离，汇率作为调节器，必然要向购买力平价（PPP）回归。人民币的升值，本质上是对过去几年被低估的购买力的一次修复。

更深层的支撑来自于中国制造的蜕变。过去我们靠廉价衬衫换飞机，汇率必须低才有优势。现在我们出口的是电动汽车、船舶和成套设备。

这些高附加值产品的竞争力不再单纯依赖价格战，而是技术壁垒和产业链效率。

现在的中国制造，已经开始在全球产业链的中高端站稳脚跟，人民币就不再需要通过过度贬值来讨好世界市场了。

这种宏观层面的逻辑变化，直接冲击了那些习惯于线性思维的投资者。

回想去年4月，当时市场情绪极度悲观，很多人恐慌性地将人民币换成美元，存入香港银行赚取4%的利息。他们算盘打得很精，觉得既能吃高息又能赚汇率差。

现实却极其残酷：随着美联储在2024年9月开启降息周期，中美利差迅速收窄，美元资产的吸引力大幅下降。

更讽刺的是，这期间国内A股上证指数反弹了约35%。那些手握美元的人，不仅在汇率上亏了本（目前浮亏约3%），更完美错过了国内资产的一波修复行情。

这不仅是投资策略的失误，更是对大势研判的误读。

展望未来，汇率的走势将不再单纯由经济数据决定，更多是政治博弈的结果。

如果中美关系能够像近期迹象显示的那样，进入一个相对稳定的“休战期”，人民币大概率会维持缓慢升值的态势。甚至有观点认为，剥离掉地缘政治的折价，人民币的真实价值应该在5元兑1美元左右。

当然，这是一种理想状态。

现实中，特朗普的关税大棒依然悬在头顶。虽然目前的协议让双方暂时休战到2026年11月，但这期间的每一次谈判都可能引发汇率的剧烈波动。

但我认为，无论谈判桌上如何吵闹，美元自身的结构性困境，注定了它难以维持长期的强势。这也是很多人忽视的一个核心变量——日本。

美国现在的处境非常尴尬，它陷入了一个“既要又要”的死循环。

如果维持强美元，确实能吸引资本回流，但这会把盟友日本逼上绝路。

日本是一个资源极度匮乏的国家，粮食和能源全靠进口。日元如果跟着美元一直贬值，日本国内将面临严重通胀的威胁。

为了救日元，日本只能抛售手里巨额的美元资产（主要是美国国债）。日本是美国最大的海外债主，一旦它开始大规模抛售，美国国债收益率就会飙升，这对流动性本就紧张的美国金融系统来说，无异于一场灾难。

反过来，如果美元走弱，虽然能救日本，也能缓解美国出口压力，但这会加剧美国国内本就顽固的通胀，同时削弱华尔街收割全球的能力。

现在的美国，就像是在走钢丝。

它既不能让美元太强逼死盟友、引爆美债危机，又不能让美元太弱导致国内通胀失控。在这种微妙的平衡术中，美国不得不默许甚至引导美元适度走弱，以换取系统的稳定性。

此外，全球货币格局正在发生静悄悄的裂变。欧洲在经历俄乌冲突的阵痛后，欧元有强烈的回补需求；新兴市场国家为了规避风险，正在加速推进本币互换。这些因素都在从侧面削弱美元的绝对统治力。

而对于中国来说，人民币的适度升值是一把双刃剑，但总体利大于弊。它会倒逼那些依靠微薄汇率差生存的低端制造业出海或转型，虽然过程痛苦，却是产业升级必经的阵痛。

同时，坚挺的汇率是人民币资产（股市、楼市）的定海神针，它能锁住国内财富，防止被收割。

2026年，或许我们将见证一个历史性的转折点。人民币大概率会走出一波独立行情。

看人民币，不能只站在货币价格的波动角度看K线，更要站在全球经济权力版图重构的高度上去看。

在这个大时代里，适当地囤积一点非人民币资产是必要的，但是如果按老思维盲目地看空中国、囤积美元，可能会成为未来几年最大的踏空风险。