超级工厂VS精品商店：主动ETF会是中小公募的破局之道吗？

起因是昨天中证指数发布了一篇报告《》，结果今天就有渠道的朋友传，主动ETF可能很快节后就要批了，首批6家。

这事是真是假我无法验证了，有很多东西传了很多年，但一直没后文。

不过我相信主动ETF迟早会到来，毕竟中间的那个过渡品——增强ETF，已经诞生4年多了。首批是5个产品， 招商、南方、景顺长城、华泰柏瑞、国泰分别落子， 5只产品包括：招商沪深300增强策略ETF、国泰沪深300增强ETF、华泰柏瑞中证500指数增强策略ETF、南方中证500增强策略ETF、景顺长城中证500指数增强ETF。

随便截图两个，还不错的，相对于基准，有一定长进，中证500的超额，果然比沪深300好做（本人不持有相关产品，历史上也没买过，不推荐相关产品，也不作为任何投资依据，更没收广告费）。

增强ETF的费率都能做到50~70BP，那主动ETF收80BP，很合理吧？

那么主动ETF有什么好处呢？好处很明显：

对于基金公司，你吭哧吭哧干大宽基或者行业指数干了100亿，管理费15BP，我这边主动ETF做20亿规模就跟你收的管理费差不多了。苦恼自家的ETF跟别家同质化严重，觉得跟头部G2比没得玩，现在有了新的个性化的产品，ETF业务又可以给领导/股东画新的饼了（逃）。

对于基民，不想买指数只拿贝塔，想去搏更大的弹性和阿尔法，还要兼顾流动性和透明度，这是个难题。以前买弹性基本只能选场外的行业主题基金（场内LOF很少），以前你们吐槽基金经理一个季度披露一次持仓，天天说他们偷吃，这下好了，主动ETF每天披露申赎清单，调仓情况一目了然。

对于监管，这是重大产品创新，对标国际先进理念，我们也会有自己的木头姐（算了这也不是啥好事）。我们有了真正的灵活的工具型产品，一不是死板的被动指数ETF（可能一季度或者半年指数才调仓一次），二不是行业主题基金（持仓也不是很透明）。

贝莱德在2025年行业展望中明确指出，全球主动ETF资产管理规模预计到2030年将翻三番，达到4.2万亿美元，届时将占据全球ETF市场约16%的份额 。对于中国公募基金行业而言，主动ETF不仅是一个创新的产品类别，更是行业在存量竞争时代实现业务重构的核心抓手。

我们还是来看下主动ETF和主动权益基金的区别：

从成本角度看，主动ETF还是没有主动权益基金的费率那么贵，但在美国市场，ETF特有的实物申赎机制带来了巨大的税收红利。当基金面临大规模赎回时，ETF经理可以通过向授权参与者（AP）交付底层股票池而非套现股票的方式来完成，从而避免在基金层面触发资本利得税。虽然国内目前的税收环境与海外存在差异，但这种机制在减少现金头寸留存、提高组合投资比例（通常接近100%）方面的效率优势同样显著 。

对于机构投资者而言，每日持仓披露提供了前所未有的底层资产穿透能力，有助于其进行精确的风险敞口管理和绩效归因。然而，对于习惯于黑箱操作追求超额收益的基金经理，这种透明度意味着他们的投资策略、择时偏好和选股逻辑将暴露在聚光灯下，面临被市场定向狙击或抢跑的风险 。有人担心基金经理换手率会很高，我感觉不用担心，因为一切变得透明之后，会倒逼基金经理放弃短期追涨杀跌，持仓会趋于基本面因子，会比较稳定。否则追涨杀跌型基金经理将会给公司带来很大的舆情风险。

在国内公募基金的创新实践中，主动ETF并非一步到位，而是通过指数增强ETF这一中间形态逐步探索。可以说增强ETF这种四不像的东西并没有做出来什么规模（不到百亿），但没有一家公募敢清盘这类产品，因为这是主动ETF产品的入场券，万一将来真的批了，创新产品肯定是给有增强ETF管理经验的管理人。人家系统啥的都是现成的，测试好的，不给头部做给谁做呢？

所以你说中小基金公司难不难，估计还是要让头部先试水，后面才能跟进。

但这也不重要，主动ETF毕竟是一个非标准化持仓的产品，后来者永远不缺机会，只要你业绩炸裂，随时可以诞生新王。

中小基金公司的核心竞争力不在于“全”，而在于“专”。主动ETF允许中小公司跳出“拼流动性、拼规模、拼费率”的同质化泥潭。

其实我有一种预感，基金行业最后还会回到明星基金经理的叙事。

巴菲特和芒格是不是明星基金经理？

霍华德马克斯是不是明星基金经理？

木头姐是不是明星基金经理？

他们对美股生态产生了很大的破坏了吗？

资管行业本身就是一个聪明人集中的行业，也是人力资源高度密集的行业，100个聪明人里面，诞生一两个绝顶聪明的人上人，这是不可避免的。

之前看偶像练习生，我发现蔡徐坤断档第一的时候，还没思考过这个问题，其实现实很残酷：市场上绝大部分基金经理可能是80分到90分，你说优秀吧也是优秀的，但存在那么几个人他直接就是1000分，差距就是断崖式的。

这样的市场，最终还是会跑出来一些明星。还是那句话，资管行业是人力资源高度密集的行业，我们需要正视这个问题。

你不让造神了，但“神”还在那，那些优秀的基金经理仍然客观上存在（当然优秀的基金经理不等于神，这是一种不恰当的类比）。

回到主动ETF，尽管头部效应难以在短期内逆转，但主动ETF将促使行业出现精品化分工。

少量头部基金公司将维持其“超级工厂”的地位，提供全品类的贝塔工具；而一部分中小公司则可能转型为“精品阿尔法商店”，在特定风格或特定产业深度挖掘超额收益。

大家看看海外这个规模的增长，是不是很喜人？

当然我们要做的策略还有很多，比如备兑策略ETF，杠杆ETF，做空ETF，等等，这些工具化产品未来还会为行业提供无穷的逆袭机会。

我有一种强烈的感觉：稍微大一点的公司，都不应该放弃ETF业务。

继2021年11月首批5只增强策略ETF产品获批后，截至2025年底，全市场共54只指数增强ETF，市值规模合计96亿元；从超额收益来看，上市以来平均超额收益率为8%，可为投资者创造一定的阿尔法收益。

作为投资者，我们满心欢喜希望迎接财富管理行业最好的时代的到来。

祝大家蛇年开心，投资顺利！