嘉德利：核心原材料采购渠道单一

专注于BOPP电工膜生产、研发与销售的泉州嘉德利电子材料股份公司(下称“嘉德利”)，计划在上交所主板上市，日前，其回复了交易所的问询函。

《大众证券报》此前曾报道嘉德利在招股书披露前仅5个月，引入4名股东，并且实控人与上述股东签订了带终止及恢复条款的“对赌协议”，且公司披露的一家客户的账面应收账款与该客户披露的相关数据“打架”。此外，记者注意到，嘉德利存在大供应商依赖;与此同时，嘉德利产能利用率采用折算的方式，相关数据的客观性也引发关注。

核心原材料集中采购于单一渠道

作为BOPP电工膜的主要原材料，聚丙烯树脂的质量直接关系到薄膜性能及最终电容器的工况。由于对品质要求极高，而国内该领域原材料国产化程度较低，嘉德利的生产严重依赖进口，主要货源来自北欧化工、大韩油化和新加坡TPC。

财务数据显示，2022年至2024年及2025年上半年，嘉德利聚丙烯树脂采购金额分别为24863.34万元、23825.18万元、29228.93万元和11624.42万元。其中，绝大部分通过博禄公司向北欧化工采购，相关采购金额分别为24819.45万元、23825.18万元、28013.96万元和11352.18万元，占原材料采购金额的比例分别为96.62%、95.54%、90.74%和92.08%，集中度极高。

需要指出的是，虽然公司披露向博禄公司采购金额在原材料采购中的占比报告期内均超过90%。但是，若单论聚丙烯树脂这一原材料，2022年至2024年以及2025年上半年，公司向博禄公司采购占比则达到99.82%、100%、95.84%和97.66%，依赖程度更高。

对此，嘉德利解释称，北欧化工的原料杂质含量低，所制薄膜在高温下损耗更小、稳定性更佳，更受高端客户青睐。公司已成为北欧化工在国内的最大客户，并与其经销商博禄公司签订了优先保障供应的战略协议。公司认为，这种基于产品定位和长期合作形成的采购模式具有商业合理性，且同行业中存在类似情况。

针对为何不直接向北欧化工采购，公司称，北欧化工已授予博禄公司在中国区的独家经销权，因此该采购路径符合行业惯例。

生产线完全采用进口设备

不仅核心原材料主要来自北欧化工，嘉德利的生产线也全部依赖进口。自2003年至今，公司已投产的8条生产线均购自德国布鲁克纳。

公司表示，BOPP电工膜生产，尤其是高端薄型膜与超薄膜，对设备精度和稳定性要求极为苛刻。据行业统计，国内BOPP电工膜设备进口率高达85%，其中德国布鲁克纳设备占据56%的市场份额。同行业的大东南、佛塑科技、南洋华诚、南通百正均采用德国布鲁克纳设备，因此公司的选择符合行业普遍现状。

嘉德利进一步强调，其并非简单使用进口设备，而是在长期生产中积累了独特的设备改造技术，形成了核心工艺机密，从而能更高效稳定地生产超薄膜产品。

尽管给出了详尽解释，但嘉德利在招股书中也明确承认了相关风险。公司指出，如果未来因贸易政策、地缘政治等因素导致博禄公司供应中断，公司将面临寻找替代供应商的挑战，而新供应商的产能与质量均存在不确定性。同样，如果设备供应商所在国出台贸易限制政策，公司未来产能的扩张或设备的更新维护也可能受阻。

目前，嘉德利已开始少量试用国产聚丙烯树脂，但主要供应仍牢牢系于北欧化工。如何平衡对高端进口原料、设备的依赖与保障供应链安全，值得关注。

供应商与客户存重叠

另一个被交易所重点问询的问题，是嘉德利与部分企业同时存在采购和销售关系，即“客商重叠”，该情况共涉及9家企业。

比如，2024年，公司向龙辰科技采购来自北欧化工的聚丙烯树脂，向其采购金额为1163.36万元;同时，公司向龙辰科技销售新加坡TPC聚丙烯树脂，当年向其销售金额为562.41万元。

对于交易的背景，嘉德利解释称：“龙辰科技采购北欧化工聚丙烯树脂用于研发和生产，由于其主要使用大韩油化聚丙烯树脂生产基膜，北欧化工聚丙烯树脂库存周期较长。公司主要使用北欧化工聚丙烯树脂生产基膜，报告期前采购少量新加坡TPC聚丙烯树脂进行试生产，考虑生产经济效益等因素，新加坡TPC聚丙烯树脂使用进度较为缓慢。经双方协商一致，2024年发行人和龙辰科技以市场公允价格各自向对方购买北欧化工和新加坡TPC聚丙烯树脂。”

又如，报告期内，嘉德利主要向川阳塑料厂采购塑料夹板、塑料扣子、塑料塞头，2022年至2024年以及2025年上半年，向其采购金额分别为186.10万元、256.88万元、280.28万元和116.34万元。2024年，公司向其销售再造粒，销售金额为37.5万元。

对于交易背后的原因，嘉德利解释称：“川阳塑料厂向公司采购再造粒作为塑料生产过程中添加剂使用，以增加产品强度;公司向川阳塑料厂采购塑料夹板、塑料扣子和塑料塞头作为BOPP电工膜包装物。”其中需要注意的是，在“客商重叠”的背后，2024年公司通过博禄公司向北欧化工采购的聚丙烯树脂已达28013.96万元，占当年其采购的全部聚丙烯树脂的95.84%，如果算上向龙辰科技采购的北欧化工聚丙烯树脂的1163.36万元，嘉德利合计采购自北欧化工的金额达29177.32万元，可以看出，其当年采购的聚丙烯树脂几乎全部来自北欧化工。

产能利用率折算客观性引关注

此次IPO，嘉德利拟募集资金投资3条BOPP电工膜生产线，建成后可新增产能7500吨，其中，3μm以下产品主要面向新能源汽车领域，募投项目达产后的年产能为1800吨;3μm至5μm产品主要面向可再生能源和复合集流体等应用领域，募投项目达产后的年产能达1800吨;5μm以上产品主要面向柔性直流输变电等应用领域，募投项目达产后的年产能为3900吨。

嘉德利称，公司累计投产的BOPP电工膜生产线，并不能完全满足下游客户需求，而募投项目产线，其产能可在不同规格和产品中切换，可以进一步提升公司的生产能力及生产效益，为公司持续稳定发展提供保障。

不过，嘉德利招股书披露的产能利用率并非直接以实际产量/设计产能的常规方式计算，而是采用了“折算有效宽度”后的“标准化产量”与设计产能进行比较。

具体而言，公司根据所生产薄膜产品的实际宽度与生产线设计宽度的比值，对实际产量进行折算，从而得出“标准化产量”。

根据招股书，2022年至2024年以及2025年上半年，嘉德利的BOPP电工膜的产能分别为11393.84吨、12924.59吨、17390.59吨和8695.30吨。对应的实际产量分别为9846.4吨、10292.82吨、13903.22吨和7086.37吨;标准化产量分别为12275.47吨、12862.73吨、17892.74吨和9200.12吨(生产的BOPP电工膜平均厚度为4-5μm，不同厚度的BOPP电工膜产能和产量通过换算成5.0μmBOPP电工膜的产能和产量予以标准化);实际销量为9791.59吨、9992.32吨、14127.39吨和6976.95吨。

在计算产能利用率时，公司采用的折算方法为产能利用率=标准化产量/产能，得出的数据分别为107.74%、99.52%、102.89%和105.81%。

而计算产销率时，公司的关键指标并未使用标准化产量，又以实际产量进行计算，计算的产销率分别为99.44%、97.08%、101.61%和98.46%(产销率=实际销量/实际产量)。

由此，引发的疑问是，嘉德利核心产品BOPP电工膜的“产能利用率”在报告期内(2022年至2025年上半年)持续超过100%。这一指标基于“标准化产量”(即将不同厚度产品统一折算为5.0μm标准品)计算得出，该折算系数的具体数值或计算公式是什么?其制定的科学或工艺依据是什么(例如，是基于单位时间的面积产出、重量产出，还是其他核心参数)?公司所属的薄膜制造或同类精密材料行业中，将不同规格产品产量折算为“标准品”来计算产能利用率，是否是普遍且公认的做法?能否列举采用类似计算方法的同行业上市公司案例作为参照?

此外，既然“产量”本身也通过了标准化折算，这是否意味着公司对外披露的“设计产能”(如2024年17390.59吨)本身就是一个基于标准产品(5.0μm)的理论值，而非生产线上物理规格产品的实际最大产出能力?如果不是，那么为何产能不进行标准理论值的折算，而是仅对产量进行标准化理论值的折算?

就上述疑问，《大众证券报》明镜财经工作室记者曾致函并致电嘉德利，截至发稿未收到公司回复。另外，尽管嘉德利在招股书中对于折算的方法进行了解释，但产能计算方式的特殊性，以及与“客商重叠”的相关交易，仍不免引人关注。

记者 王君

供应商与客户重叠情况截图

公司采购聚丙烯树脂情况截图

公司向博禄公司采购的聚丙烯树脂情况截图

公司产能、产销率情况截图