H股暴涨3倍后，智谱冲刺科创板IPO，增聘国泰海通为辅导机构

中国生成式人工智能领域的领军企业智谱在港股上市并取得巨大市场反响后，正加速推进在上海科创板的上市计划。此举旨在利用内地资本市场较高的估值溢价，实现“A+H”两地上市的资本布局，显示出市场对中国人工智能反弹行情的持续信心。

据彭博获取的一份周三提交的文件显示，智谱已聘请国泰海通和中金公司作为其科创板上市的辅导机构。此前，中金公司已于1月15日递交了智谱第三期IPO辅导工作进展报告，显示该公司正按计划推进尽职调查，目标直指两地上市。

受此消息提振，智谱股价在周五一度大涨23.4%，创下496港元的历史新高。自1月8日登陆港交所至今，该股累计涨幅已扩大至约320%。此前，该公司通过香港首次公开募股（IPO）筹集了5.58亿美元。

智谱也是首批科技股中首家选择“先H后A”这一罕见路径的公司。分析指出，回归内地上市将有助于智谱接触新的投资资金池，并利用内地股票相对于香港同行的估值优势。今年以来，以芯片股为主的上海科创50指数上涨超过9%，而恒生科技指数则下跌近3%。

罕见的逆向上市路径

智谱此举打破了中国科技公司通常先在内地上市再赴港的惯例，选择了一条较为少见的“反向”路径。此前，包括OpenAI挑战者MiniMax Group和芯片设计公司Montage Technology在内的多家中国科技公司在香港扎堆上市，推动了香港市场创纪录的1月表现。而在上海上市的公司，如摩尔线程和美泰集成电路，首日涨幅均达到三位数。

晨星高级股票分析师Chelsey Tam表示：“我们继续观察到A股相对于H股的估值溢价。在内地上市还可以让公司扩大投资者基础，并改善获得国内资本的渠道。”

根据最新的辅导报告，智谱第三期辅导时间为2025年10月1日至2025年12月31日。该公司最初计划于2025年4月向北京监管机构备案A股上市，但随后调整策略先行登陆港股。目前辅导工作小组正进一步深化尽职调查，核查发行人的规范运作。

技术迭代与算力突破

如果交易顺利进行，智谱将依靠投资者对其最新大语言模型GLM-5的热情来支撑估值。该模型在排名网站Artificial Analysis上超越了美国上市的Moonshot AI的竞争产品，夺得开源模型榜首。

Jefferies分析师Edison Lee在一份报告中指出：“这表明，尽管获得英伟达芯片的机会有限，中国人工智能模型仍在计算和内存效率方面持续创新，并利用本地芯片取得突破。鉴于飙升的内存价格和昂贵的计算成本，这对中国人工智能来说是一个重要的积极方向。”

产品端的强劲需求已成为股价上涨的催化剂。据报道，旗舰模型GLM-4.7发布后，编程订阅服务需求激增，智谱被迫自1月23日起将编程助手服务“GLM Coding Plan”的每日销售量降至此前的20%，以保障现有用户体验。

财务基本面仍存挑战

尽管资本市场反响热烈，但智谱仍面临严峻的财务考验。这家成立于2019年的清华系企业虽然营收快速提升，但坚持“以亏损换技术”的战略导致亏损规模远超营收。数据显示，2022年至2025年上半年，智谱累计净亏损高达62亿元人民币。其中，2024年单年亏损达29.58亿元。

公司面临的结构性挑战主要源于云端业务盈利能力的下滑与巨额研发投入。其云端部署业务的毛利率已从2022年的76.1%暴跌至2025年上半年的-0.4%，核心业务陷入成本压力。同时，近三年半累计研发投入高达44亿元，2024年研发费用更是当年营收的七倍以上，这种高强度的投入虽然构建了技术壁垒，但也持续消耗着公司的现金流。