核心教材教辅业务疲软，新业务尚处于培育期，城市传媒将现上市后首亏

证券之星 刘浩浩

昔日业绩稳健的城市传媒(600229.SH)正面临上市以来最严峻挑战。公司近日发布的业绩预告显示，预计2025年扣非后净利润亏损超3.6亿元。这将是公司自2015年上市以来首次录得年度亏损。

证券之星注意到，近几年，城市传媒图书业务经营持续承压。受消费者需求变化影响，公司一般图书业务业绩疲软。而作为公司核心收入支柱的教材教辅业务则受到“双减”政策深化与教辅征订模式调整的双重挤压，收入也转向负增长。叠加受到实体店销售萎缩、线上销售占比大幅攀升影响，公司近几年利润空间也受到严重挤压。去年前三季度，公司毛利率相较业绩高点2018年同期已经“腰斩”。2025年，因前期布局的商业地产项目经营承压，城市传媒计提高额资产减值损失。同时，公司教辅销售收入继续同比下滑。公司业绩因此陷入严重亏损境地。事实上，为应对图书业务面临的挑战，城市传媒早在疫情前就已经启动转型，但效果不佳。而当前，公司正加速推进VR/AR、AIGC等新型技术应用业态的布局。但因新业务尚处于培育期，短期内恐仍难以扭转公司面临的经营困局。

Q4盈利严重恶化拖累全年业绩

城市传媒于2015年通过“借壳上市”登陆A股。公司是控股平台型上市公司，主要从事图书、期刊、电子音像等出版物的出版发行以及新兴媒体的开发运营业务。

业绩预告显示，预计公司2025年归母净利润为-3.5亿元至-4.5亿元，上年同期为8486万元；预计扣非后净利润为-3.6亿元至-4.6亿元，上年同期为5918万元。

证券之星注意到，城市传媒业绩高点位于2018年。此后，虽然公司收入呈现增长趋势，但因营业成本增幅远超收入增幅，公司盈利不升反降。如2024年，公司收入相较2018年增长12%，但扣非后净利润仅为2018年的两成左右。而2025年，公司业绩更是以亏损收场。

多方面因素导致城市传媒2025年业绩转亏。

主营业务方面，报告期内，公司针对于运营的商业地产项目计提高额资产减值损失，导致盈利空间被大幅挤压。据公司披露，受宏观经济及商业地产运营普遍承压影响，2025年，公司旗下两大核心物业均面临严峻挑战。其中，青岛城市传媒广场为推进管理模式与品牌结构转型升级，调整了招商策略，导致阶段性空置率上升；胶南文化大厦则长期受困于租赁市场需求不振，空置率持续高企。公司据此对存在减值迹象的房地产项目计提了大额减值准备。

此外，报告期内，公司图书业务受教辅图书征订方式发生变化影响，教辅图书销售额同比大幅下降，也对当期业绩造成拖累。

非经常性损益方面，报告期内，城市传媒持有的喜马拉雅投资项目因受拟收购方腾讯音乐股份支付对价波动等因素影响，公允价值较上年同期大幅下降，进一步削弱了公司盈利表现。

值得注意的是，去年前三季度，城市传媒尚处于盈利状态。不过，报告期内公司收入和利润降幅相较上年同期均显著扩大。

报告期内，城市传媒实现收入16.22亿元，同比下降16.02%，上年同期为同比下降1.08%；实现归母净利润3137万元，同比下降76.22%，上年同期为同比下降48.43%；实现扣非后净利润1411万元，同比下降86.61%，上年同期为同比下降56.71%。

对于业绩下滑原因，城市传媒表示，报告期内，受教辅图书征订方式变化影响，公司教辅图书销售同比降幅较大。此外，图书市场销售结构变化导致公司盈利空间受到挤压。叠加受到非经常性损益影响，公司业绩同比大幅下滑。

分季度来看，2025年Q1-Q3，城市传媒扣非后净利润分别为6268万元、-612.1万元、-4245万元。由此推测，其Q4扣非后净利润为-4.74亿元至-3.74亿元。不难发现，去年四个季度，城市传媒盈利呈现逐季大幅下滑趋势，且公司Q4盈利严重恶化，拖累了全年业绩表现。

出版、发行业务同步承压，公司毛利率大幅下滑

在城市传媒业绩转亏背后，作为公司“基本盘”的图书业务近几年经营持续承压。

2018年，城市传媒实现收入21.7亿元，毛利率高达39.09%。在公司业务板块中，出版业务实现收入9.28亿元(数据为抵消前数据，即未剔除公司内部交易影响，下同)，营收占比为42.74%，毛利率高达47.17%；发行业务实现收入17.7亿元(营收占比81.57%)，毛利率为20.73%。

彼时，虽然国内图书零售市场规模仍保持两位数增长，但销售渠道结构已发生明显改变，实体门店零售码洋规模转入负增长通道，而线上平台则持续保持高速增长趋势。

而随后出现的疫情，加速了图书出版行业的变革。一方面，自2020年起，中国图书零售市场结束了连续增长态势，进入波动发展阶段。另一方面，传统实体店客流持续萎缩，线上零售渠道占比大幅提升，2024年已高达近九成。不过，因线上渠道竞争激烈、折扣力度较大，这对行业整体毛利率造成较大冲击。

疫情后，出版业复苏依然乏力。从图书类型来看，市场消费需求变化导致一般图书销售疲软。而在城市传媒收入中占比超七成的教材教辅图书业务因受到“双减”政策与征订模式调整(不再通过学校向学生统一征订/代购)的双重挤压，经营持续承压。同时，受库存周转放缓叠加纸张、人工成本上涨等因素影响，公司利润空间进一步收缩。

在此背景下，2023年、2024年，城市传媒出版业务收入持续下滑。公司发行业务收入也从2024年转入负增长轨道。2024年，公司出版业务、发行业务毛利率分别为37.62%、17.68%，相较2018年分别下降10.4个、3.1个百分点。

2024年，城市传媒整体毛利率为27.75%，相较2018年大幅下滑。去年前三季度，该指标进一步下探至21.39%，相较2018年同期的37.13%已近乎“腰斩”。

证券之星注意到，面对出版行业面临的挑战，其实早在疫情前，城市传媒已经尝试转型，在数字融合与实体文化空间拓展方面进行探索。公司先后布局了数字出版、影视IP及实体文化综合体等多元业态。不过，此次转型效果不佳。

其中，数字出版业务受用户注意力转移等多种因素影响，收入增长缓慢。影视IP业务则受到影视行业深度调整影响，发展受到制约。公司实体文化综合体项目则面临商业地产整体承压的经营挑战。

当前，城市传媒正大力拓展新型技术应用业态，主要包括VR/AR、AIGC、影视、短视频、音频等文化科技融合及上下游生态业务。在去年半年报中，公司披露，公司打造的《生命奇旅》LBE沉浸式大空间项目已在北京、广州等多座城市落地。同时，公司正在布局IP多元化开发运营新业态，公司深度合作机构包括腾讯、网易、爱奇艺等头部公司。

不过，在2025年业绩预告中城市传媒亦表示，聚焦创新转型的部分新项目尚处在投入期和成长期。这也意味着以上新业务离形成稳定盈利能力尚需时日。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)