吕彦泽：地缘风险持续升温，如何把握石油投资机遇？

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2026-2-6 10:00-11:00

直播嘉宾：

吕彦泽 国泰基金研究员

摘 要

2026年石油板块投资价值凸显，地缘风险升温与供需格局改善形成双重支撑，油价底部坚实且向上空间明确，石油ETF（561360）作为覆盖全产业链的指数工具，是把握油价上涨机遇的优质选择。

油价走势呈现强支撑特征，自年初以来布伦特原油涨幅超10%，长期受供需与地缘因素主导，短期地缘扰动成为核心催化。油价底部坚实，向上空间或大于向下风险，石油板块相当于油价的“看涨期权”。从康波周期看，原油在大宗商品大周期中相对滞涨，金油比、铜油比处于历史高位，存在一定修复需求。

供需基本面持续优化。供给端，美国页岩油供给弹性下降，非欧佩克国家产量增量微弱，欧佩克维持减产共识，委内瑞拉重油开采存在技术、投资等多重制约，短期难以释放大量产能；需求端，中国战略增储持续推进，美国商业库存与战略储备均处低位，补库需求可期，全球经济复苏迹象带动石油需求温和增长，机构此前预测的供需过剩并未实际显现。

核心催化因素明确。地缘风险持续发酵，美伊博弈反复、霍尔木兹海峡航运安全受关注，极端天气扰动美国原油生产与采暖需求；美国对油价的压制力量减弱，企业盈利导向下石油巨头可能不再长期配合压价，摩根士丹利、巴克莱等多家机构已经上调油价预测。

投资标的优选石油ETF（561360），跟踪中证油气产业指数，前十大权重股含“三桶油”等龙头，兼具稳健性与高股息属性，同时覆盖油运、炼化等弹性环节，石油相关标的占比超九成。指数历史景气周期弹性优于同类，当前估值相对海外板块仍有空间，叠加反内卷政策催化石化行业基本面改善，成为一键布局石油产业链、捕捉油价上涨红利的高效工具。

正 文

油价复盘与展望：地缘与周期交织的长期逻辑解读

吕彦泽：各位投资者好，最近整个石油板块以及油价都引起了市场的火热关注。自今年初以来，布伦特原油价格涨幅超过10%，而且油价走势呈现出明显的快节奏、多空拉锯、消息面驱动的特征。近期中东局势及伊朗相关风险或将持续给市场带来扰动，因此在当前节点，我们来和大家分享石油板块的当下看法及后续投资价值。

首先，我们来梳理油价的复盘与展望。从长周期来看，石油是工业的血液，是现代社会动力燃料和化工原料的主要来源。因其资源分布不均、供需不匹配的特性，石油格局也主导着全球地缘局势。石油最早是美国宾州一位商人钻井取水时意外发现的，此后便成为现代文明的基石。它不仅是成品油、轮胎、塑料、化纤等产品的原材料，也是诸多大宗商品的定价锚，在全球经济中的地位愈发重要。

数据来源：天风证券

从大周期来看，油价走势波动剧烈，核心的大行情往往源于供需扰动及地缘冲击。比如上世纪70年代的第一次石油危机，彼时埃及、叙利亚与以色列的军事行动引发中东战争，产油国随即采取减量、提价举措，推动石油价格大幅飙升。

第二次石油价格大幅飙升出现在上世纪七十年代末，两个石油大国爆发剧烈冲突，直接造成全球石油供给大幅锐减。这一阶段，石油价格暴涨、全球经济不景气以及美国通胀高企，共同加速了当时的全球经济衰退，也进一步推动油价走高。

上世纪九十年代的第三次石油危机阶段，油价走势相对平稳。这是因为多国做出快速反应，市场也形成了一定的学习效应，此次危机并未对石油供给造成显著扰动。

而近些年油价的快速上涨，主要源于供给端的收缩。一方面是欧佩克的部分错误预判，另一方面是本世纪以来东方国家崛起带来的石油需求暴增。疫情后的油价波动，还叠加了市场补库及战略层面的考量。

油价从疫情至今，经历了多年的震荡下行过程，近五年的油价主要受供需博弈、地缘冲突和能源转型等因素交织影响。石油本质上是一种商品，也是地缘政治的武器，其价格波动牵动着全球经济、通胀及国际权力之间的博弈，且这一影响在近年愈发显著。无论是欧美银行业危机、欧佩克的减产提价，还是红海危机、伊以冲突引发的市场波动，其背后的逻辑都与大周期中的走势高度相似。

具体来看，去年市场的主线是普遍认为石油供需存在宽松预期，但在这一预期下，地缘动荡持续催化阶段性行情。比如去年6月份伊以冲突爆发，油价被快速拉升，从65美元涨至接近80美元的水平。可见，油价虽由供需决定长期走势，但当下愈发容易受到地缘扰动和短期供需事件的影响。

近期油价表现强势，尤其是一月份中下旬，走势超出市场预期。相关催化事件备受关注，包括委内瑞拉事件、伊朗事件，以及金属价格的整体上涨，其中贵金属板块的上涨对整个大宗商品市场的情绪形成了显著提振。无论是全球的彭博商品指数，还是国内的南华商品指数，均呈现出向上突破的迹象。

近期油价已突破年线水平，从技术面分析，当前大宗商品市场表现强劲，而油价已震荡多年，如今大概率会选择明确的运行方向，因此多数投资者认为，当前油价的向上空间大于向下空间，这一点或在后续形成市场共识。

目前市场的核心逻辑并未发生根本性转变，供需平衡仍是市场的主要担忧点，但不可忽视的是，价格战、地缘博弈以及全球经济复苏的潜在迹象，都是市场认为油价可能上涨的重要信息支撑。

我们认为，石油板块相当于油价的看涨期权。因为油价大幅上涨通常会对石油开采、生产、加工相关上市公司的股价形成整体提振，石油价格的涨跌通常与石油板块的整体涨跌幅呈正相关关系。当油价上调时，短期会刺激石油开采端的表现，中长期则会利好油服设备、油运等相关板块。因此，通过指数工具布局石油板块，当前确实具备类似油价看涨期权的属性。

这里主要看向上空间，市场普遍认为油价已震荡多年，以布伦特原油为例，其60美元的位置经历了多次冲击却始终未被跌破，因此当前市场多数投资者认为60美元左右是油价较为坚实的底部。目前油价约67美元，向下空间有限，向上想象空间较大，石油板块作为看涨期权的性价比持续提升，这也是当前大量资金涌入石油板块的核心逻辑。

当然，我们将视野拉至更大的周期维度来看，市场普遍关注康波萧条期下大宗商品的投资机会该如何把握。康波周期一轮约为50至60年，结合同业研究，我们对于大宗商品的投资机会有如下观点：大宗商品的投资机会主要出现在两个阶段，一次是康波繁荣期，即康波周期的偏早期阶段，持续约15至20年，这一阶段的机会主要由需求端提振所驱动；另一次是康波萧条期，这一阶段约10年，其中会出现数年的商品大周期行情。

此前市场多有讨论，康波萧条期的商品行情是由需求还是供给驱动？但在康波萧条期，我们认为从更宏观的视角来看，其核心原因在于主导国的货币信用出现裂痕，进而推动商品的货币属性增强。无论是持有美元还是其他货币资产，其价值稳定性均不如储备实物商品。

从数据来看，2016年以来，全球外汇储备中美元的占比持续下降，黄金的占比则相应提升。当前黄金价格处于高位且波动加大，市场也开始思考是否可以将其他商品纳入储备范畴。此外，全球对美元和美债的需求均在持续下降，这也从侧面佐证，当前或迎来商品周期的投资机会。

资料来源：Wind，世界黄金协会，西部证券研发中心

此外，我们从横向比较的视角分析原油在本轮商品大周期中所处的位置。首先，商品大周期并不意味着各类商品价格会同步共振，但不同商品的价格走势存在一定关联度。在上述大周期背景下，若考虑到全球信用体系及主导国货币信用的问题，各类商品的价值属性实则相似。因此，黄金价格率先走高，这源于主导国货币信用问题与全球地缘局势的不确定性共同作用。原油也会呈现类似的走势，只是表现略有滞后，原因在于原油的供给具备一定灵活性，而黄金的供给相对刚性。此外，原油价格受地缘扰动的影响更大，尤其是在康波萧条期，地缘事件的催化往往会推动油价走出大幅波动的行情，此前复盘的几次石油危机均是如此。

从横向涨跌幅来看，能源板块尤其是原油，在本轮商品大周期中属于相对滞涨的品种。因此，不少投资者认为，贵金属、有色金属板块已处于高位，后续不敢贸然追涨，进而考虑布局估值相对低位的板块，原油板块可能正是这样的选择。

资料来源：Wind，西部证券研发中心

此外，很多投资者还关注金油比这一关键数据。当前，金油比和铜油比均处于历史高位，这一现象或表明油价相较于其他大宗商品存在估值低估。当然，我们也需说明，金油比并非具备必然的相关性，但其走势能为油价判断提供一定参考，因此金油比也成为边际资金对原油板块进行定价时的重要参考因素。

综上，黄金、原油、铜、白银等大宗商品价格呈现趋同上涨的趋势，这一走势受多重因素共同驱动，包括全球货币环境变化、地缘风险升温以及市场避险需求提升。因此，从更宏观的视角来看，油价后续具备一定的上涨潜力。

供需基本面透视：原油利好的核心逻辑

接下来我们分析原油供需的基本面情况。从去年到今年年初，市场对原油供需的整体预期相对谨慎，对于2026年原油供需整体的判断，核心在于欧佩克是否会重启增产，但近期市场对这一问题的关注度已有所下降。

此前，EIA、IEA等机构均对原油供需做出了相关预测，这些机构普遍认为，疫情后被压制的原油需求已逐步释放，消费增速也有所回升。但供给端的增幅依旧较大，欧佩克及非欧佩克产油国，包括近期的委内瑞拉，均存在增产预期。此前市场的普遍预期是在供需宽松的背景下，今年上半年原油市场将消化累库压力，叠加全球经济弱复苏，油价有望在年内出现反弹。

但当前市场出现了不同的观点。若依据这些机构此前的预测，去年原油市场应处于大幅过剩状态，但实际库存数据并未体现出这一过剩特征，具体来看，去年机构预测的过剩幅度远高于实际的累库规模，这一偏差的原因何在？尤其是去年，市场经常引用相关机构的供需预测数据，彼时机构预计原油市场每日存在三四百万桶的供给过剩，若这一过剩规模真实存在，库存数据理应出现相应的累积。但从一些外资机构整理的数据来看，当前无论是陆上商业库存，还是海上浮仓、在途原油的规模，均明显低于模型测算的理论水平。

首先，机构预测的每日三四百万桶的供给过剩在实际市场中并未出现。其次，市场对供给的测算大概率并无偏差，问题实则出在需求端的测算上。例如，去年市场的一大超预期点，便是中国持续进行原油补库操作。而今年不同机构对原油需求的测算，其基数存在较大差异。因此，市场中所谓的“缺失的桶”及相关数据偏差，实则源于统计口径不统一和数据发布存在滞后性。

此外，今年年初美军对委内瑞拉发动闪电军事行动，并迅速控制了该国总统。当时市场部分观点预判，油价可能跳空下跌至50美元水平，但实际盘面并未出现明显的下跌反应。这一现象也从侧面佐证，原油市场供过于求的说法并非属实，且市场已充分消化了这一预期。当前再讨论这一问题，已滞后于市场的核心关注焦点。

接下来我们分析一下原油市场的供给与需求，为大家讲解其中的实际情况。

首先从供给端来看，过去四年，每当原油价格受地缘风险事件扰动时，都会出现暴涨。这一现象此前曾推动美国页岩油气产量快速增长，但近年来，在长期因素的压制下，美国页岩油的供给弹性已逐渐下降。也就是说，当地缘扰动出现时，油价虽会有所上涨，但尚未达到美国页岩油新增产能的价格阈值，因此其产量增量不足以压制油价上行，这是对美国页岩油供给情况的分析。

从美国整体的产油情况来看，前些年市场认为美国在全球原油市场中扮演着自动调节器的角色。但从未来发展来看，美国核心油田、区块的开发已趋于成熟，且整体开采成本相对较高，行业格局也已高度集中，因此其未来想要实现产量进一步提升，难度相对较大，这是美国整体的原油供给情况。

此外，巴西、圭亚那等国的深水开发项目也曾是市场关注的焦点，但这类项目从启动、产能爬坡到产量企稳，无法对市场做出快速响应，其带来的产量增量更多只是弥补市场缺口，或是满足短期的应急需求，并未创造大量新增产能。因此目前有机构统计数据认为，非欧佩克国家的原油产量增量已几乎接近于零，这是非欧佩克国家的原油供给情况。

再看欧佩克的情况，最新数据显示，此前的欧佩克会议再次确认今年3月将维持产量不变。事实上在去年底，欧佩克就已确定，受季节性消费疲软影响，今年1月至3月期间暂无增产计划。值得关注的是，在2月初确认3月不增产的会议中，全程仅耗时六分钟，这一细节反映出欧佩克各成员国的共识高度一致，会议结果也说明欧佩克将保持每月市场监测的节奏，现阶段暂无扩产计划。

在分析完美国、非欧佩克国家和欧佩克的供给情况后，我们再来看委内瑞拉的情况。市场普遍担忧委内瑞拉后续会释放大量原油产能，但我们认为，美国企业未必会按照美国总统的相关指引在委内瑞拉进行这类投资。首先，当前美国石油企业十分看重现金流，自2023年乃至疫情之后，其投资结构已做出大幅调整，企业内部的考核指标也不再只看重规模和投资量，而是更注重现金流转化与盈利主导的模式，因此美国企业在大型新投资项目上会相对谨慎。其次，美国油企用于套期保值的资金占比均出现了大幅下降，这一数据也印证了其对现金流的重视，而这一点与在委内瑞拉进行投资的需求相矛盾，因为在委内瑞拉布局原油产业，建设产业链及相关配套设施需要巨额的投资规模。此外，委内瑞拉产出的是重油，其API度基本不到10，流动性极差，而美国本土页岩油的API度通常在30以上，属于优质原油。因此在委内瑞拉开采原油，不仅需要在境内管道运输、装船环节添加大量稀释剂，对石油进行加热，同时对整条输油管道进行改造，将其运输至美国国内后，炼厂还需要对冶炼工艺做出诸多调整。加之委内瑞拉的投资环境不佳，当地存在腐败等问题，外资企业参与当地产业投资时通常会要求较高的风险溢价，因此美国企业也不太可能快速开展大规模的投产作业。以上是我们从供给端，对美国、委内瑞拉以及欧佩克和非欧佩克国家的相关分析。

再来看需求端，近期IEA发布的能源展望报告显示，该机构预测今年全球石油需求较去年将实现温和增长。IEA认为，在经历了去年的关税波动后，全球经济已显现出一定的复苏迹象，石油需求在持续疲软后，也有望出现改善。

去年原油需求端的一大亮点是中国的石油战略增储，截至目前，中国的石油储备量已接近数千万吨的规模，较前几年实现了快速提升，且这一增储节奏还在不断加快。去年部分月份，当国际油价处于相对低位或市场出现扰动时，国内增储的节奏会出现明显加快的变化。关于这一现象的原因，我们具体分析如下：一方面，近些年来国际油价持续走低，60美元/桶左右的价格处于常年相对较低的水平，尤其是去年11月、12月，国际油价均价回落至62美元/桶左右，这一价格较前几年七八十美元/桶的水平仍处于低位，因此在此价位进行低成本增储，具备很高的性价比；另一方面，我国央行持续增持黄金储备，在国际政治和地缘冲突频发的背景下，黄金是经典的避险资产，而石油作为关键的战略物资，同样具备重要的储备价值，因此市场对于石油战略储备的共识不断加深，相关储备力度也在持续加大，这是去年国内石油增储的重要背景。

有观点认为，目前我国实际的石油储备量或高于此前市场测算，且我国还计划进一步扩大石油储备规模，扩容的幅度预计也较大，这也有望为未来全球石油市场带来大量新增需求。总的来说，中国持续增储不仅筑牢了我国石油能源安全的保障基础，还为全球能源市场的波动起到了稳定作用，提供了缓冲空间，这是国内原油需求的核心情况。

美国其实也一直计划开展战略石油补库，尤其是特朗普总统重返白宫后，在其本届任期初期便宣布要将美国的战略石油储备补至满额。拜登政府执政期间，美国的战略石油储备出现了快速去库的情况，目前其战略石油储备量仍处于较低水平。但特朗普总统上任以来，并未宣布开展大规模的原油采购计划，截至目前仅开展了一笔规模较小的原油采购。中国持续推进石油补库的同时，从战略角度来看，美国目前还在进行铜的战略储备，未来其若也开展石油战略囤储，或将对国际油价形成一定支撑。

同时，美国的商业原油库存目前也处于低位。从高频数据来看，美国能源信息署发布的最新数据显示，在美国寒流侵袭多地的背景下，美国当周的原油库存、精炼油库存均出现了近年来最大幅度的下降，原油产量也出现了显著下滑，这也为油价的多头力量带来了较强的信心。

从需求端整体来看，全球经济显现出企稳信号，战略石油补库的需求也有望持续释放，中国的增储节奏还在持续加快，美国的战略补库也存在较大想象空间，叠加当前商业原油库存处于历史低位，多重因素共同对国际油价形成了上行支撑。

油价上行的核心催化因素有哪些？

讲完基本面后，我们再来看油价的边际定价影响因素。近期影响油价的边际因素有哪些？一言以蔽之，地缘与库存风险扭转了市场对油价的下跌共识，近期油价走势也主要由情绪化交易主导。

这一现象的出现受多重因素影响，首先是天气因素，冬季风暴正席卷美国，影响范围从德克萨斯州延伸至缅因州的大部分地区，美国本土超40个州正遭遇七年来最寒冷的冬季天气。这一极端天气带来了两方面影响：一方面提振了美国国内的采暖需求，而采暖需求中部分依赖天然气供给，当前天然气供应本身偏紧，进一步加剧了能源库存的担忧；另一方面也对原油的生产、冶炼环节造成了影响，相关环节的生产受到明显扰动，部分炼厂甚至出现了停产的情况，炼厂停产直接造成了原油实物供给的实质性收缩，因此这一情况从需求和供给两端对国际油价形成了提振作用。

除此之外，各类突发供应事件也接连发生，近期里海管道终端运营中断、哈萨克斯坦田吉兹油田突发停电等事件，均对国际油价形成了支撑。而美伊之间的持续对抗，更是油价波动的重要诱因。美伊双方内部局势持续动荡，且两国的表态均十分强硬，美军目前仍在相关海域保持着海军部署，并多次向德黑兰方面发出警告。

近期，美伊博弈出现了剧烈转折，美伊双方首先确认将举行外交会谈，从理论上来说，这一消息对国际油价形成利空，但随后市场传出会谈可能破裂的消息，当晚国际油价便出现了暴涨，不过后续双方又表示会谈仍将继续推进。

尽管美伊开启了谈判窗口，但我们认为，美伊双方的博弈仍将持续对国际油价形成扰动，这是由于两国的核心诉求存在明显分歧。伊朗方面倾向于将讨论范围限定在核问题及铀浓缩相关议题上，而美国政府则希望将讨论范围扩展至伊朗的弹道导弹计划，以及其地区政治影响力、对代理人武装的支持等问题，这些分歧也可能持续对市场形成扰动。

当然，我们不建议大家博弈地缘扰动带来的短期波动，因为地缘风险引发的油价走势，无法通过基本面分析来预判。但当油价因地缘风险出现剧烈波动时，正如乱世买黄金，购买黄金本质上是对不确定性风险的对冲，而从储备与战略角度来看，当前的不确定性本身也成为支撑国际油价的重要因素，这是因为情绪化交易对油价的影响较大。因此我们不建议博弈地缘扰动，但美伊这种边谈边博弈的持续状态，确实会对国际油价形成长期的提振作用。

此外，我们还建议大家关注霍尔木兹海峡的航运情况，这是影响全球原油供应的重要节点，若该海峡的航运出现中断，将对全球原油供应造成巨大冲击。因为全球约20%至30%的原油海运贸易均需经过霍尔木兹海峡，这一贸易规模十分庞大。尽管沙特、阿联酋等国的部分输油管道具备出口改造的潜力，可实现原油绕开霍尔木兹海峡外运，但一旦霍尔木兹海峡的航运遭遇中断，这20%至30%的原油海运量对市场而言是不可忽视的，势必会对国际油价形成显著提振。

在地缘风险与库存持续下降的双重影响下，国际油价的反应规律可总结为：涨于预期，落于现实。具体而言，即便风险事件尚未实际发生，当市场普遍预期其将带来剧烈影响时，国际油价便会逐步走高；而当风险事件实际爆发时，国际油价大概率会出现跳涨甚至暴涨，若在此时布局，投资者大概率会面临较差的交易体验。而在市场形成明确的风险预期后，油价的上行趋势大概率将持续，市场多空力量也会向多方倾斜，这便是近期影响油价的核心边际扰动因素。

结合机构整理的信息来看，在地缘扰动方面，我们此前重点分析了美委相关的情况，而巴以、俄乌冲突目前暂告一段落，但仍需警惕的是，未来这类地缘事件仍存在再度爆发的可能性。因此，当前地缘风险的核心关注点是美伊博弈，同时也需高度关注其他地区的地缘局势变化。

目前原油市场的多空力量博弈出现了显著变化，美国整体的政策导向是过去几年油价的重要压制力量，这一逻辑不难理解：特朗普政府的中期选举诉求，以及对俄的战略考量，在很长一段时间里让其有强烈的动机打压油价。美国的通胀压力依旧较大，低油价有助于缓解通胀，还能为其中期选举积累支持力。从历史数据来看，油价每下跌10美元/桶，会推动美国CPI出现明显走弱，降幅达零点几个百分点，因此低油价对缓解美国通胀的作用显著。

同时，美国过去几年打压油价，也是为了推动俄乌冲突进程，压制俄罗斯并促使其妥协。俄罗斯财政的主要收入来源于石油出口，油价的持续低迷会严重削弱俄罗斯的作战能力，这也是美国长期以来的核心举措。为此，美国采取了一系列放大原油供应的动作，包括支持欧佩克增产、推动委内瑞拉相关政权变动、放松对部分产油国的制裁限制等，成为全球原油市场中重要的空头力量。

但现阶段，美国已是原油市场中较为稀缺的做空力量，且这一力量还在持续减弱。一方面，欧佩克对美国的配合力度越来越弱，美国目前核心依靠的仍是本土石油巨头；另一方面，经济规律有其内在逻辑，企业经营的核心目的是盈利，石油巨头不可能长期为配合政治目标压低油价，进而影响自身利润。后续若中期选举节点逐渐临近，美国对油价的压制动力持续减弱，油价大概率会在触及支撑位后开启反弹。加之目前俄乌冲突的进展已接近尾声，这也成为油价即将迎来转折点的重要迹象。

从多空力量的演变来看，空头力量的逐步减弱，是否会推动市场转向多头，是值得期待的重要转折，当前已有多家机构上调了油价预测。摩根士丹利近期认为，地缘风险溢价可能会持续一段时间，并把油价预测提高到了70美元以上；巴克莱也将油价预测提升到了接近70美元的水平。两家机构均认为，当前油价的风险呈现不对称性，上行空间大于下行空间，地缘政治是油价上行的显性催化剂，而需求韧性和全球备用产能则是油价的根本支撑。市场已开始对相关风险进行定价，油价仍有一定的上行空间，这也体现出市场对油价的观点出现了明显转变。

原油价格并无固定的淡旺季概念，但从过去十年的数据分析，一季度、二季度的原油价格通常呈现走强趋势。背后的原因可能是上半年多数国家会在年初制定决策、出台新政策，政策落地后会对原油需求形成提振；另外，地缘扰动、局部战争等事件也往往容易在年中发生，这类事件也会对油价形成提振。从这一日历效应来看，一季度、二季度的油价存在上涨可能性，当然日历效应不能作为投资的参考依据。

资料来源：wind

综合来看，目前油价已呈现上涨趋势，虽尚未出现剧烈的价格波动，但油价的支撑逻辑已发生变化。一方面，地缘冲突在持续升级，中东地区的伊朗核问题、霍尔木兹海峡相关地缘风险，都是推动油价上涨的重要因素；另一方面，欧佩克的政策超预期调整，也可能成为油价上行的潜在动能。目前暂未看到相关的联合减产协议，但若油价长期维持当前水平，或触及欧佩克相关国家的财政底线，将推动其出台超预期的政策调整。同时，市场对供需的预期已充分体现在定价中，部分高成本的原油产能已开始退出市场，叠加全球经济显现出反弹迹象，油价未来迎来反弹的概率较高。

石油板块投资布局：把握石油ETF（561360）“看涨期权”价值

从油价走势关联到油气产业，石油产业链主要分为上游的勘探、开采、生产，以及下游的炼化环节，若通过指数对油气产业进行布局，产业链的上中下游其实都会涉及到。整体来看，当下布局石油板块的股票，相当于买入油价的看涨期权。原因在于，无论是上游的开采环节，还是炼化、油服设备、油运等领域，都会受到油价上涨的整体情绪提振，市场对各环节的未来表现也会形成向好预期。从康波周期来看，正如刚才所说，在这一商品大周期中，原油价格相对滞涨，整个油气产业都在紧盯油价的上行趋势，筹备进一步的产业投资，同时对后续盈利改善抱有期待。此外，无论是投资者还是产业端，都对原油供给过剩的叙事真实性存有一定怀疑，这也让石油产业链的上中下游都显现出一定的投资机会。

再看石化板块的发展展望，有部分标的会受到反内卷政策的催化。政策层面一方面会严控增量，对一些品种的新增产能规模和投放节奏管控力度较大；另一方面会出清存量，淘汰部分落后产能，同时推动企业间协同发展，减少行业无序竞争。这类反内卷政策，对石化板块尤其是部分化工品种，形成了较强的催化作用。同时，国内油价的下降空间有限，油企的经营质量也在持续提升，尤其是中证油气产业指数中的头部标的，如“三桶油”，其经营指标和成本管控能力在全球范围内都处于领先水平，长期来看投资价值显著，因此上游的勘探开发板块，以及炼化冶炼板块，景气度均处于较好水平。

目前油气石化行业的改善正呈现由点及面的趋势，此前五六年，行业经历了快速扩张，而近年来通过出口消化、进口替代，以及内需的温和复苏，可见该行业有望迎来由点及面的全面复苏。资金往往会对行业复苏进行提前布局，比如去年年底，很多资金布局化工板块博弈行业未来的发展机会，在基本面尚未出现全面的拐点时，资金共识所推动的情绪拐点，便能带动整个板块迎来上行动能。石化板块也很可能出现类似情况，市场资金会提前布局。近期增量资金的流入迹象十分显著，国内石油相关ETF的产品规模已快速增长，海外的石油相关ETF产品也持续呈现资金净流入的状态，可见全球投资者及资本市场，都在为油气石化行业的复苏提前布局。

石化产业链中还涌现出一些新的发展机遇，板块内部分标的股性活跃、弹性较高，会受益于相关题材、龙头股的带动以及情绪催化，这也会对整个石化板块形成一定的提振。综上，一方面油价存在上涨可能，另一方面石化板块自身的基本面也将迎来拐点并获得多重催化，因此我们建议投资者通过ETF产品，实现对整个油气产业的一键配置。

这里为大家介绍石油ETF（561360），该产品跟踪的标的指数为中证油气产业指数，其主要选取石油产业链中的优质上市公司作为成分股。从其前十大权重股来看，“三桶油”等龙头标的占比颇高，为整个指数带来了良好的稳健性和一定的股息属性。此外，也涵盖一些基本面较好的油运、冶炼等中下游标的；同时，前十大权重股中还包含部分高弹性标的，为该指数带来了一定的想象空间。从行业分布来看，该指数中石油相关标的占比超九成，涵盖炼化贸易、油气开采、油气工程等多个领域，且各领域占比均较高。正如前文所说，布局整个石油板块相当于买入油价的看涨期权，后续若油价出现上行，整个板块将迎来强烈的情绪催化，未来的表现值得期待。

再看中证油气产业指数的历史表现，该指数自基日以来，业绩表现跑赢市场主流同类指数，尤其在行业景气上行周期，具备较强的上涨弹性。2008年、2014年的行业周期中，该指数的上行弹性均优于其他同类指数，能为投资者带来更好的投资体验。需要注意的是，指数的过往业绩不代表未来表现，投资者需谨慎选择投资标的。

数据来源：Wind，时间区间：2004/12/31-2025/12/31；基日指中证油气产业指数的基日2004/12/31。

风险提示：我国股市运作时间较短，指数过往业绩不代表未来表现

从估值层面来看，目前中证油气产业指数的估值为1.6倍，估值分位点相对较高，原因是上月月末最后两个交易日指数出现了脉冲式上涨。但从当前来看，该指数的整体估值相较于海外石油龙头企业及全球石油板块，仍有一定的上涨空间。加之我们此前一直提及的，油价有望逐步筑底，叠加国企改革持续释放企业经营活力，头部标的企业的管理与管控能力也在不断提升，因此板块基本面依旧向好。同时，反内卷政策还将对各细分板块形成催化，因此我们认为该指数的整体估值仍有上行空间。

从股息率来看，截至上月月末，中证油气产业指数近12个月的股息率为3.1%，具备较高的高股息配置价值，能为投资者带来相对稳健的投资回报。综上，本次我们主要分享的是石油板块的投资机遇，核心围绕中证油气产业指数展开，若投资者对该板块感兴趣，可重点关注石油ETF（561360）。市场上同类石油ETF产品众多，本产品的规模目前处于相对领先水平。

数据来源：Wind，时间截至：2026/1/30

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。