离谱！裁员过半却想砸钱扩产？江苏这家光伏企业止步IPO

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（来源：数字新能源DNE）

继亚电科技之后，又一家光伏企业止步IPO。

2月7日，因光伏设备企业无锡江松科技股份有限公司（简称“江松科技”）与保荐人主动撤回发行上市申请，深交所已终止对其创业板IPO的审核。

从江松科技IPO申请受理到终止，全程不足8个月便“草草”收场。

回溯来看，江松科技的上市申请先是于2025年6月获深交所受理，紧接着当月便迅速迈入 IPO “已问询” 阶段，初期推进工作颇为顺畅。

然而仅仅3个月后，江苏科技因财务资料过期，被迫中止首轮IPO审核。

为尽快重启其IPO审核，江松科技随即于当年12月更新提交了相关财务资料，并在2026年1月完成对深交所问询的回复。但出人意料的是，就在等待上市委员会审议之际，江松科技却突然主动撤回IPO申请。

至此，这场耗时近8个月的上市闯关，最终以“主动终止”画上句号。

光环傍身！光伏企业剑指IPO

资料显示，江松科技成立于2007年，专注于光伏电池智能自动化设备的研发、生产与销售，是国内光伏电池智能自动化设备领域的头部企业。

据悉，公司产品覆盖扩散退火、PECVD、湿法制程等光伏电池主要工序，是国内少数可提供光伏电池自动化设备全套一体化解决方案的厂商。

2022年至2024年，江松科技业务业务快速扩张，营业收入从8.07亿元攀升至20.19亿元，归母净利润则从0.88亿元增长至1.87亿元。

凭借领先产品实力，江松科技斩获“2023年度江苏省专精特新中小企业”、“江苏省民营科技企业”等多项荣誉，市占率居行业前三、位列第一梯队。

趁着发展势头，江松科技筹谋IPO，意图借助资本力量再攀高峰。然而令人意外的是，在回复深交所问询仅一个月后，公司便突然按下上市“暂停键”。

冲刺在即！为何企业突然 “踩停”？

江松科技虽未披露终止原因，但从深交所问询函中，我们或能窥得一二。

从问询内容看，监管所重点关注了江松科技三大核心问题：行业下行周期下的业绩可持续性、技术路线单一的隐忧，以及募投项目的合理性。

其一是在行业下行周期背景下，深交所对江松科技的业绩可持续性提出质疑。

2022年至2024年，光伏行业掀起从PERC向TOPCon技术的转型浪潮，巨大的设备更新需求，为精准押注TOPCon路线的“卖铲人”带来行业红利。

借着这股东风，江松科技迅速崛起，营收、净利润同步实现翻倍增长，相关设备收入占比逐年攀升，在2025上半年占比高达97.58%。

然而伴随TOPCon市占率趋于饱和，叠加行业下行，下游光伏电池厂商普遍陷入亏损，扩张步伐放缓，江松科技的订单也随之迎来断崖式暴跌。

先是公司新增订单从2023年49.86亿元，骤降至2024年4.72亿元，到2025上半年仅3.38亿元。短短两年半，支撑其未来营收订单缩水超九成。

存量订单同样不容乐观。截至2025年6月末，公司在手订单从2024年末36.13亿元降至24.91亿元，半年锐减超三成。江松科技在回复深交所问询函中坦言，已出现客户逾期提货、延迟验收甚至有意取消订单的情况。

订单的大幅缩水，势必会直接拉低公司业绩预期。

据招股书披露，受光伏产能加速出清影响，2025年江苏科技业绩或出现大幅下滑，悲观情况下仅能实现营收15.18亿元，净利润1.39亿元。

此外在江松科技此前亮眼业绩的背后，却暗藏经营层面的多重隐忧。

据披露，公司资产负债率曾在2023年飙升至91.59%；尽管截至2025年6月末，这一指标已回落至 74.98%，但整体仍处于较高水平。

现金流同样堪忧，2024年江松科技经营活动产生的现金流量净额为-1.18亿元，较2023年3.93亿元大幅转负，反映其主营业务“造血”能力严重不足。

与此同时，公司还存在应收账款高企，截至2025年6月末已达6.56亿元。而客户集中度较高又让江松科技回款难题雪上加霜：2025上半年，公司前五大客户贡献了超53%的收入，仅晶澳科技一家就占比超17%。

至此，江松科技面临订单大幅萎缩、业绩增速大幅下滑、负债率高企等种种难题，足以引发监管层对其业绩独立性、持续经营能力的质疑。

其二是技术路线单一，公司核心竞争力遭深交所拷问。

正如所述，江松科技的崛起，离不开对TOPCon技术的精准押注。但“成也萧何，败也萧何”，曾助其站上风口的技术，如今又成了困住它的枷锁。

当下光伏行业TOPCon技术市占率触顶、设备需求放缓，而公司布局的HJT、XBC、钙钛矿等其他新技术，却仍处于发展阶段，难挑大梁。

需特别注意的是，创业板本就对企业研发投入、研发人员有更严苛要求，但江松科技却在行业收缩、订单锐减的2024年，靠压缩研发投入“节流”。

根据招股书显示，江松科技2025上半年研发费用仅占营收的3.12%，远低于行业平均的7.58%，这势必会引发监管层对公司技术创新能力的担忧。

此外公司曾在招股书中称2022年市占率“国内和全球第一”，可在深交所问询后，却删除了这一表述，此举无疑让其核心竞争力的真实性大打折扣。

其三是深交所对江松科技募投项目的“合理性”存疑。

据招股书披露，江松科技原拟募集资金10.53亿元，主要用于“光伏智能装备生产基地建设项目”、“研发中心建设项目”、“智慧运营平台项目”、“宿迁智能装备精密机械加工基地建设项目”以及补充流动资金。

但需要注意的是，当前TOPCon 技术市场渗透率已趋近饱和，设备需求明显放缓，江松科技却仍计划逆势投入募资资金 2.78 亿元，用于扩产含硼扩散设备（主要适配 TOPCon 技术路线）在内的其他工艺设备产能。

更值得关注的是，江松科技此前种种数据表明，公司近年来的新增订单已有大幅下滑的趋势。在此背景下，江松科技这一扩产计划的合理性、必要性，以及未来产能能否顺利消化，自然成了监管层关注的重点。

尽管公司在回复函中称此举是为提质增效，还提及下游电池厂商后续投资规划将带来新订单，但短短一个月就主动撤回，心虚之意已然藏不住。

此外监管层在问询函中还重点指出，江松科技在2024年进行了大规模减产裁员，员工数量从年初约1800人锐减至年末的887人，减超五成。

一边是人员规模 “砍半”、经营大幅收缩，一边却砸下重金布局新产线，如此矛盾的操作，更增添了监管所对其战略规划的重重疑问。

后记

不过此次江松科技IPO折戟沉沙，最急的当属公司实控人左桂松。

回溯2020-2024年，江松科技为引入郑开明、巨元投资、宿城创投等投资方，实控人左桂松曾与这些资本方签下股份回购协议，约定若公司出现撤回上市申请、被终止审核等情况，左桂松需履行股权回购义务。

如今伴随IPO宣告终止，一场 “真金白银” 的兑付大考已摆在左桂松面前。

此外伴随2026年光伏行业加速出清，对本就资金紧绷的江松科技而言，眼下最紧迫的任务是要先 “活下来”：一手抓现金流严管抗寒冬，一手抓应收账款快回收。唯有“粮草”备齐，方能熬过这段难局。

同时公司需筹谋未来，尽快在下一代电池技术设备上建立差异化竞争力。毕竟光伏设备企业的价值终究取决于技术迭代能力，而非单一产品的市场份额。熬过2026年的至暗时刻，在寒冬中攒足技术“家底”，待行业回暖，江松科技或许就能以全新姿态，重新叩响资本市场的大门。

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