净利四年连降，中国市场失速，百威亚太仍深陷增长困境

2月12日，百威亚太（01876.HK）交出了2025年业绩答卷，这份成绩单用"全面下滑"形容毫不为过。公司全年销量同比减少6.0%至79,658十万公升，收入57.64亿美元同比下滑6.1%，股权持有人应占溢利4.89亿美元更是大幅缩水32.6%。

业绩公告发布后，资本市场迅速反应，公司股价截至发稿下跌4.96%，昔日亚太高端啤酒市场的领军者，正面临前所未有的增长压力。

盈利四连降，增长动能持续衰减

百威亚太的业绩颓势已非一日之寒。

从财务数据来看，公司净利润已连续四年下滑，收入也陷入两年连降的困境，即便在亚太啤酒市场仍有增长空间的背景下，这家巨头依然未能重回增长轨道。

此前，多家投行已下调其2025年盈利预期，主要原因为中国市场需求疲软，如今业绩数据印证了市场的担忧。

核心盈利指标的表现同样不容乐观，2025年公司正常化除息税折旧摊销前盈利15.88亿美元，同比减少9.8%，对应的盈利率下降113个基点至27.6%；正常化每股基本盈利从5.90美分降至5.04美分，每股基本盈利更是从5.51美分跌至3.70美分，盈利能力的持续弱化让投资者信心承压。

值得注意的是，公司的经营规模仍处于调整期。

2022年百威亚太员工规模尚超2.4万人，而2024年超过2.1万人，2025年约2.1万人，人员优化背后，是公司应对市场压力的无奈之举，也从侧面反映出其经营层面仍未走出触底阶段。

中国市场失速，区域发展严重失衡

作为百威亚太曾经的核心增长引擎，中国市场业务在2025年的表现堪称"拖油瓶"。

公司首席执行官程衍俊在业绩公告中坦言，"2025年，我们在中国的业绩未尽潜能"。全年数据显示，中国市场销量同比减少8.6%，收入下滑11.3%，每百升收入下降3.0%，均超过整体降幅，三大核心指标全面承压。

中国市场的困境源于多重因素叠加。

一方面，行业消费意愿疲弱，公司重点布局的即饮渠道人流持续不足，直接影响终端销售。

另一方面，为应对市场变化，公司加大了非即饮渠道和O2O渠道的拓展力度，相关投资短期内拉低了盈利水平。

尽管数字化渠道BEES已覆盖中国超320个城市，非即饮渠道贡献有所提升，但仍未能扭转整体颓势。

此外，区域发展的失衡进一步加剧了业绩压力。

亚太地区西部（含中国、印度等市场）全年销量减少6.7%，收入下滑8.2%；而东部市场（含韩国、日本等）虽实现收入1.3%的增长，但销量仍微降1.3%。

尽管印度市场表现亮眼，高端及超高端产品组合占公司总收入的三分之二以上，并贡献超过20%的收入增长，但单一市场的强势难以抵消中国和韩国市场的下滑影响，区域协同效应未能有效发挥。

内忧外患交织，增长困境多重难解

百威亚太当前的困境，是内忧外患共同作用的结果。

从内部来看，中国市场的渠道、产品与组织三重错配尤为突出。

渠道上，即饮渠道依赖度过高与市场消费场景转移的矛盾未能及时化解；产品端，虽然推出了马年限定礼盒等创新产品，但针对中国消费趋势的快速响应仍显不足；组织层面，2025年4月完成的管理层更迭，程衍俊接替杨克出任首席执行官，战略执行的衔接尚需时间磨合。

外部环境的挑战同样严峻，区域市场竞争日趋白热化，华润啤酒（00291.HK）、青岛啤酒（600600.SH）（00168.HK）、燕京啤酒（000729.SZ）等本土品牌加速高端化，在餐饮、商超等渠道推出8–15元价格带产品，精准适配"消费降级+品质升级"需求，不断挤压百威亚太的生存空间。

据Euromonitor此前披露的数据，百威亚太中国高端市场占有率在2015年时将近50%，到2020年下滑到42%左右。随着公司近几年销量的下滑，预计其市场份额依旧在下降。

此外，宏观经济波动导致消费复苏不及预期，加上大宗商品价格波动虽有所缓解，但成本端的压力仍未完全消除，进一步压缩了公司盈利空间。

战略调整提速，破局之路道阻且长

面对增长困境，百威亚太已明确了2026年的战略重点，试图重拾增长动能。

在中国市场，公司将核心任务定为重建市场份额增长，计划依托百威品牌引领，加大核心+及超高端产品组合的创新力度，同时加快非即饮渠道高端化进程，进一步深化数字化转型，通过BEES平台扩大经销覆盖并提升单店效率。

区域市场布局上，公司将韩国视为利润率扩张的关键市场，计划持续投资凯狮品牌，通过产品创新提升消费者参与度，推动市场高端化进程；印度则被定位为下一个增长动力，将聚焦百威及百威黑金等高端品牌，释放适量饮酒趋势下的市场潜力。此外，百威亚太还计划探索东南亚及其他市场的并购机会，通过非内生增长方式拓展业务边界。

股息政策的稳定显示了公司对长期发展的信心。董事会建议2025年末期股息每股5.66美分，与2024年保持一致，总股息约7.5亿美元，在业绩下滑的背景下维持分红稳定，既是对股东的回馈，也是对自身现金流管理能力的侧面证明。

不过，百威亚太的破局之路并非坦途。

中国啤酒市场存量竞争加剧，消费升级与降级并存的复杂态势，对产品策略和渠道运营提出了更高要求；区域市场的发展差异需要更精细化的管理策略，而管理层变动后的战略执行效果仍需时间检验。

对于百威亚太而言，2025年的业绩下滑既是困境，也是战略调整的契机。如何快速修复中国市场的增长动能，平衡区域发展差异，在成本控制与品牌投入之间找到平衡点，将是其能否走出低谷、重回增长轨道的关键。

这场转型攻坚战，既考验管理层的战略眼光，更离不开扎实的执行能力与对市场变化的敏捷响应。投资者与市场各方，均在静待这份答卷的后续篇章。财华社将持续追踪报道，欢迎读者留言探讨，亦可提出您希望我们深入分析的议题。

作者|遥远

编辑|Lily