博纳西亚冲刺港股IPO：贸易应收款周转天数激增102% 关联方借款高达8970万元存风险

来源：新浪港股-好仓工作室

主营业务与商业模式

博纳西亚(杭州)医药科技股份有限公司是一家临床研究组织(CRO)服务提供商，主要为医药和生物技术公司提供临床试验相关服务。公司业务涵盖两大板块：临床研究技术服务和功能性服务提供(FSP)服务。根据招股书数据，2023年公司临床研究技术服务收入3.18亿元，占总收入的85.7%；FSP服务收入5062万元，占比13.7%。

公司采用两种主要收费模式：全时当量(FTE)模式和按服务收费(FFS)模式。FTE模式下，公司为客户项目提供专属团队，按每人固定费率收费；FFS模式则根据完成的服务内容收取费用。截至2025年9月30日，公司已累计开发85项临床研究相关软件著作权，形成一定的技术壁垒。

营业收入及变化

公司近年营业收入呈现先降后升趋势。2023年实现收入3.71亿元，2024年下降8.2%至3.40亿元，2025年前9个月回升至2.45亿元，同比增长3.5%。

期间收入金额(人民币千元)同比变化2023年370,5072024年340,253-8.2%2025年前9个月245,009+3.5%

值得注意的是，2024年收入下滑主要受行业整体环境影响，而2025年的回升显示公司业务逐步恢复增长态势。但需关注的是，2025年前9个月收入仅为2024年全年的72.0%，全年能否超越去年仍存不确定性。

净利润及变化

公司净利润波动较大。2023年净利润6241万元，2024年微增7.8%至6729万元，2025年前9个月净利润4522万元，同比增长1.5%。

期间净利润(人民币千元)同比变化2023年62,4122024年67,291+7.8%2025年前9个月45,220+1.5%

尽管净利润保持增长，但增速明显放缓，2025年前9个月增速较2024年下降6.3个百分点。结合收入增长情况分析，公司成本控制能力面临挑战。

毛利率及变化

公司毛利率呈现稳中有升态势。2023年毛利率33.5%，2024年提升至38.3%，2025年前9个月为37.8%，维持在较高水平。

期间毛利率变动2023年33.5%2024年38.3%+4.8百分点2025年前9个月37.8%-0.5百分点

毛利率提升主要得益于规模效应和服务结构优化，但2025年略有回落，需关注成本控制情况。整体而言，公司毛利率水平在行业内处于中等偏上位置。

净利率及变化

净利率走势与毛利率基本一致。2023年净利率16.8%，2024年提升至19.8%，2025年前9个月为18.5%。

期间净利率变动2023年16.8%2024年19.8%+3.0百分点2025年前9个月18.5%-1.3百分点

净利率变化反映出公司在成本控制和费用管理方面取得一定成效，但2025年的回落也显示盈利压力增大，需要警惕费用上升对利润的侵蚀。

营业收入构成及变化

公司收入主要来自临床研究技术服务，占比保持在85%左右。FSP服务占比约13-15%，其他收入占比不足2%。

业务类型2023年(%)2024年(%)2025年前9个月(%)临床研究技术服务85.785.381.1FSP服务13.714.618.4其他0.60.10.5

值得注意的是，FSP服务占比在2025年前9个月显著提升4.8个百分点，显示公司业务结构正在优化，服务多元化战略取得一定成效。但临床研究技术服务仍为主要收入来源，业务集中度较高。

关联交易

公司存在向关联方提供大额借款的情况。截至2025年9月30日，应收关联方款项达8967万元，其中应收赵敏先生及周仲英女士8967万元，应收广东微临296万元，合计8997万元，占总资产比例约7.5%。

这些关联方借款为无抵押、年利率2.50%至4.75%且无固定偿还期限，存在较大的回收风险。尽管公司称相关款项将在上市前结清，但如此大额的关联方资金占用仍可能影响公司运营资金周转，损害小股东利益。

财务挑战

公司面临的主要财务挑战是现金流压力。2025年前9个月经营活动现金净流出353万元，而2023年和2024年经营活动现金净流入分别为6729万元和1151万元，现金流状况明显恶化。

同时，现金及现金等价物从2024年底的1.11亿元大幅下降至2025年9月底的5516万元，降幅达50.3%。现金储备的快速消耗可能影响公司正常运营和业务拓展。

同业对比

与行业平均水平相比，公司贸易应收款周转天数明显偏高。2023年为44天，2024年增至65天，2025年前9个月进一步攀升至89天，远高于行业平均的60天左右水平。

期间贸易应收款周转天数行业平均差异2023年44天55天-11天2024年65天58天+7天2025年前9个月89天62天+27天

应收账款周转天数的持续增加表明公司收款能力减弱，资金回笼变慢，增加了坏账风险和资金成本。

主要客户及客户集中度

公司存在一定客户集中风险。2023年前五大客户贡献收入占比50%，2024年为55%，2025年前9个月为46%，均超过40%的警戒线。其中2025年前9个月，最大客户贡献收入4979万元，占比20.3%。

客户集中度过高使公司业绩易受主要客户经营状况影响，若主要客户减少订单或延迟付款，将对公司经营产生重大不利影响。

主要供应商及供应商集中度

招股书未详细披露供应商集中度数据，但贸易应付款周转天数从2023年的79天增至2024年的116天，2025年前9个月进一步增至130天，显示公司对供应商账期延长，可能影响供应链稳定性。

实控人、大股东、主要股东情况

公司实控人为赵敏先生，直接持有61.01%股份，并通过员工激励平台博达创新和博华创新间接控制17.32%股份，合计控制78.33%股份，控制权高度集中。

其他主要股东包括和达大健康、淄博新太格百年股权投资等机构投资者，但持股比例均低于5%。股权结构集中可能导致公司决策过度依赖实控人，存在治理风险。

核心管理层履历及薪酬

核心管理层包括董事长赵敏、总经理张伯康等。2024年董事薪酬总额286万元，其中赵敏薪酬74.6万元，张伯康82.2万元，辜志福68.6万元，薪酬水平与行业基本一致。

公司实施了股权激励计划，通过博达创新和博华创新两个员工激励平台持有2000万股，占总股本17.32%，覆盖31名核心员工，有助于稳定核心团队。

风险因素

公司面临多重风险因素：

1. 现金流风险：2025年前9个月经营活动现金净流出，现金储备大幅下降。

2. 应收账款风险：贸易应收款周转天数从44天增至89天，增幅达102%，且截至2025年1月31日，2025年9月底的贸易应收款仅结清65.7%。

3. 关联交易风险：向实控人及关联方提供8970万元无抵押借款，回收存在不确定性。

4. 客户集中风险：前五大客户收入占比超过45%，依赖主要客户。

5. 控制权集中风险：实控人控制78.33%股权，决策可能倾向于控股股东利益。

6. 行业监管风险：CRO行业受医药监管政策影响较大，政策变化可能影响业务开展。

结论

博纳西亚作为一家CRO服务提供商，业务模式清晰，毛利率保持在较高水平，但面临现金流压力加大、应收账款周转天数激增、关联方资金占用等多重风险。投资者需重点关注公司应收账款回收情况、现金流状况以及关联交易的合规性，审慎评估投资价值。

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