私募基金“保底协议”被判无效？投资者的3个核心诉讼策略

| 俞强律师解读

1. 案件简介：如果你也签了“保本”协议却面临巨额亏损…

假设你是一位私募基金投资者（为脱敏处理，我们称其为“投资者甲”）。几年前，你在某私募基金管理人（“A公司”）的股东（“乙”）的热情推介下，投资了一款号称“年化收益12%以上、本金安全”的私募基金产品。出于对高回报的渴望和对“保本”承诺的信任，你与乙个人签订了一份《差额补足协议》或《回购承诺函》，其中白纸黑字约定：“若基金到期出现亏损或未能达到预期收益，由乙承担全部本金损失及预期收益的差额补足义务。”

投资初期，一切看似风平浪静。然而，随着基金到期日临近，你收到的却是管理人关于投资项目失败、底层资产无法变现的噩耗。你的数百万元投资本金面临大幅亏损，甚至血本无归的风险。你第一时间找到当初拍着胸脯保证的乙，要求其依据保底协议履行兑付义务。但此时，乙却以“市场风险”、“合同无效”等理由百般推诿，甚至失联。

此刻，你正面临的典型困境是：手中握有一份看似有力的“保底协议”，但对方拒不履行；你听说监管部门禁止刚性兑付，担心协议本身的法律效力；你面临巨额财产损失，不知该起诉管理人A公司，还是起诉签字的股东乙，抑或两者同时起诉；你担心诉讼过程漫长复杂，即便胜诉也可能面临执行难题。

这正是许多私募基金投资者在“保底承诺”幻灭后所陷入的真实维权困局。本文将基于一个脱敏后的类似案例，为你拆解法院的裁判逻辑，并重点揭示，作为投资者，你该如何系统地发起一场有效的维权诉讼。

2. 裁判结果与核心争议点：法院如何看待“保底协议”？

我们参考一个在司法实践中颇具代表性的案例模型（其核心事实与中所述案例高度相似）：

• 裁判结果：某地人民法院经审理，作出一审判决：1. 确认投资者甲与乙签订的《差额补足协议》无效；2. 判决乙对投资者甲的投资本金损失承担70%的赔偿责任（具体金额根据审计或评估确定）；3. 驳回投资者甲的其他诉讼请求（如要求支付预期收益等）。

• 法院认定要点：法官作出上述判决，主要基于以下几个关键原因，这些也正是此类案件的核心争议点：

• 1. 保底条款因违反公序良俗而无效：法院认为，案涉《差额补足协议》实质上是保底保收益的刚性兑付承诺。这种承诺“诱导投资人误判或者漠视投资风险，非理性进入金融市场”，违背了投资风险与收益相匹配的基本经济规律和资本市场规则。尽管《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（即《资管新规》）在法律位阶上属于部门规范性文件，但其禁止刚性兑付的监管精神，旨在维护金融安全和市场秩序，涉及社会公共利益。因此，该保底承诺因违背公序良俗，属于无效民事法律行为。

  2. 合同（条款）无效后的责任划分依据是过错原则：根据《民法典》第一百五十七条规定，民事法律行为无效后，各方应根据过错承担责任。法院认定，乙作为私募基金管理人的股东，具备或应当具备专业的金融法律知识，明知法律及监管政策禁止保底承诺，仍向投资者作出该承诺，对导致合同无效负有主要过错。而投资者甲作为具备一定风险认知能力的投资人，轻信“保本高息”承诺，意图完全规避市场风险，对合同无效亦存在一定过错。因此，法院酌定乙承担主要责任（70%），甲自行承担次要责任（30%）。

  3. 损失范围的确定以实际损失为原则：法院不支持投资者基于无效保底协议所主张的“预期收益”，仅支持其实际本金损失的部分。且该损失需通过审计、评估或双方认可的对账方式予以确定。

3. 抗辩策略与法律建议：投资者如何主动出击，有效维权？

面对上述不利的司法倾向，作为投资者，难道只能被动接受“协议无效、责任分摊”的结果吗？绝非如此。专业的诉讼策略能将你的“不利”局面转化为“有利”的谈判筹码或胜诉基础。上海君澜律师事务所俞强律师分析指出，在类似案件中，投资者一方（原告）的诉讼策略应围绕以下几个核心维度展开：

俞强律师，上海君澜律师事务所高级合伙人，北京大学法律硕士，拥有15年商事争议解决经验，代理过600余起案件，尤其擅长为私募基金、资管领域的投资者设计复杂维权诉讼策略。

3.1 策略复盘：如果重来，诉讼的起点应如何选择？

在起诉前，选择正确的被告和诉讼路径至关重要。这直接关系到责任主体的偿债能力、法律关系的清晰度以及举证难度。

• 策略一：精准锁定责任主体，实施“连带责任”攻击

• • 实战建议：不要仅仅起诉签字的个人股东乙。应深入调查乙与私募基金管理人A公司之间的关系。如果乙的保底承诺行为被认定为履行公司职务行为，或者A公司对此知情且未予制止（甚至默许、鼓励），则可以依据《民法典》关于共同侵权或《公司法》关于股东滥用权利等规定，将A公司与乙列为共同被告，要求其承担连带赔偿责任。这样能极大增加可供执行的责任财产范围。

  • 证据层面：重点收集能证明乙是A公司控股股东、实际控制人、高级管理人员的证据（如工商登记信息、劳动合同、内部任命文件）；收集乙在推介产品时使用A公司场地、名片、宣传材料的证据；收集A公司知晓该保底承诺的邮件、微信记录等。

• 策略二：穿透“保底”表象，追究管理人的法定信义义务

• • 实战建议：将诉讼请求的基础，从“要求履行无效的保底合同”，部分转化为“要求管理人承担违反法定及约定义务的侵权或违约责任”。即主张，即使保底条款无效，但管理人A公司在基金募集、投资、管理、退出全过程中，存在未履行诚实信用、谨慎勤勉的“卖者尽责”义务的过错行为（如违规宣传、未充分揭示风险、投资决策失误、信息披露不实等），该过错行为直接导致了你的损失。

  • 法律层面：援引《证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理条例》等法律法规中关于管理人信义义务的原则性规定，以及基金合同中的具体约定。主张管理人违反这些法定义务和约定义务，其过错与你的损失存在因果关系，应承担赔偿责任。这能将案件焦点从“保底是否有效”的争论，部分转移到“管理人是否尽责”的审查上，后者对投资者更为有利。

3.2 证据攻防：如何构建对我方有利的证据链条？

法院判决严重依赖证据。投资者需要系统性地组织证据，而非仅提供一份保底协议。

• 第一步：立即梳理和固定所有相关证据（电子证据尤为重要）

• • 核心证据：涉案的《基金合同》、《风险揭示书》、《差额补足协议》/《回购承诺函》等所有书面文件原件。

  • 过程证据：与销售人员（乙）、客户经理、管理人（A公司）的所有沟通记录，包括微信聊天记录、短信、电子邮件、电话录音等。重点固定其中关于“保本保息”、“刚性兑付”、“零风险”、“承诺收益”等违规宣传内容的记录。

  • 身份与资质证据：证明乙与A公司关系的证据（见策略一）。A公司的私募基金管理人登记证明、基金备案信息等。

  • 损失证据：投资转账凭证、基金份额确认书、管理人发布的净值报告或清算报告、显示最终资产余额的对账单等。

• 第二步：对关键证据进行强化与补强

• • 针对保底协议：如果协议是对方提供的格式条款，可以审查其中是否存在免除其自身主要责任、加重投资者责任、排除投资者主要权利的无效格式条款。

  • 针对对方可能提出的“投资者自负风险”抗辩：准备证据证明，管理人或其工作人员从未向你充分揭示该产品的真实风险（如底层资产极度集中、杠杆过高、投向不符合约定等），甚至进行了误导性陈述，导致你基于错误认识做出投资决定。这能有效削弱你自身存在“过错”的认定比例。

3.3 法律与事实叙事：如何主导法庭上的“故事”走向？

诉讼不仅是证据的堆砌，更是法律解释和事实叙事的艺术。投资者需要构建一个逻辑自洽、情感共鸣的事实与法律叙事。

• 构建对我方有利的事实叙事链条：

• • 叙事主线：不应是“我签了保底协议所以你要赔我”，而应是“基于对你（管理人及股东）专业身份和‘保本’承诺的信任，我将巨额资金委托于你；但你不仅违规承诺，更在管理过程中严重失职（可结合策略二的具体失职点），最终导致我的财产损失。你的过错行为是损失发生的根本原因。”

  • 切断对方的因果关系主张：当对方以“市场系统性风险”为由推卸责任时，我方需用证据证明，本基金的损失远超同期同类市场平均水平，或完全是由于管理人特定的违规操作（如挪用资金、关联交易、未按约定投资）所导致，与市场普遍风险无关。

• 灵活运用法律原则与司法政策：

• • 主张《资管新规》的实质约束力：虽然《资管新规》非法律行政法规，但可依据《全国法院民商事审判工作会议纪要》（《九民纪要》）第30条的精神，强调其内容涉及“金融安全、市场秩序”等公序良俗，违反该规定即违背了效力性强制性规定的精神，相关承诺应属无效。同时，这恰恰证明了承诺方（乙及A公司）主观过错巨大。

  • 适用“过错与责任相适应”原则：在合同无效后的责任划分阶段，全力论证对方作为专业机构及相关人员，过错程度远高于普通投资者。参考中法院的论述，强调其“明知故犯”，应承担绝大部分乃至全部责任，而非简单的70%。

4. 结语与风险提示

每个案件均有其特殊性，上述分析基于脱敏案例模型，提炼的诉讼策略仅为思路参考，不构成正式法律意见。私募基金维权诉讼专业性强、案情复杂，涉及金融、法律、会计等多领域知识。在面临具体诉讼时，建议投资者立即着手固定证据，并尽快携全部材料咨询专业律师，对案件进行整体评估，制定个性化的诉讼方案。

如果您正面临类似的私募基金纠纷困扰，需要专业的维权策略分析与诉讼支持，可以通过公众号“律师俞强”留言咨询，或访问君澜律所官网获取联系。

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