164亿，中国家电大王要IPO

资本市场，很久没见过这种节奏了。

作者 | 渡尘

来源 | 投资家（ID：touzijias）

资本市场，很久没见过这种节奏了。

一家年营收数千亿、现金流稳定的制造业龙头，在不到两年时间里，密集推进控股并购、跨赛道下注、平台拆分上市，并且把其中争议最大、商业化最慢的一块业务，直接推到了IPO前台。

近日，估值164亿元，脱胎于海尔内部的工业互联网独角兽“卡奥斯”（COSMOPlat）正式递交招股书，开启了赴港IPO的征程。几乎在同一时间，海尔新能源完成上市辅导备案，并拿下超10亿元B轮融资，农银投资、招商银行等多路产业与金融资本联合入局。两条线同时启动，节奏罕见，而且极其明确。这意味着，如果进展顺利，海尔体系内的上市公司数量，将从8家扩容至10家，整体市值剑指3500亿元。

这并不是海尔第一次走向资本市场，却是周云杰接棒之后，第一次把“未来押注”如此集中地摊开在桌面上。从2024年斥资125亿元控股上海莱士，到2025年火速拿下新时达、18亿美元入股汽车之家，再到2026年“卡奥斯+海尔新能源”双线冲刺IPO，周云杰正在把张瑞敏时代打下的制造底盘，重组为一套全新的资本结构。

真正让市场停下来的，并不是“又一家海尔系公司要上市”。而是卡奥斯被放在了这个时间点、这个位置上。它做的是工业互联网——周期长、回报慢、商业化路径始终存在争议。过去几年，它始终被两种声音同时包围：一边，被视为“中国工业互联网的标杆样本”；另一边，也被反复质疑高度依赖海尔体系，本质仍是内部平台。

而就在这种分歧尚未完全收敛的时刻，卡奥斯没有继续留在“验证区”，而是被直接推上了港股资本市场。这一步，显然不只是一次常规上市。它更像是在回答一个必须摊牌的问题，在白电基本盘趋于成熟的当下，海尔真正想押的下一步，到底是什么？

一

如果你还以为海尔只会卖冰箱洗衣机，那你就太小看周云杰了。

这位接棒张瑞敏的“狠角色”，过去几年里一直被视为低调的“守成者”。然而，自2024年起，他展现出的资本手腕“快准狠”，凌厉得超乎所有人想象。

2024年，海尔豪掷125亿控股血液制品龙头上海莱士，直接杀入生物医药；2025年更猛，短短几天内接连拿下新时达，补齐工业自动化；同时砸18亿美元入股汽车之家，踩进汽车产业链。到了2026年更是开局就放王炸，卡奥斯冲港股、海尔新能源备战上市，双IPO齐发，硬是把海尔的资本版图扩到极致。

很显然，这不是零散投资，而是一个清晰信号：海尔不满足于“家电现金牛”，它要变成一个跨产业的平台型集团。当然，这套组合拳并非一时兴起，周云杰总是反复提一个词——“无界生态”。听起来像管理学概念，但他给出的答案很简单，从来不是PPT上的口号，而是真金白银砸出来的版图。卡奥斯，就是这套逻辑最关键的落点。

这家公司并非空降独角兽，而是从海尔内部一点点“长出来”的。最早只是制造数字化部门，后来独立运营，由周云杰的老部下陈录城带队，一路做到今天，靠着漂亮的成绩单，硬生生把一个内部部门，做成了估值164亿元的超级独角兽。国家队资本也扎堆进场，国调基金、国开基金纷纷加持，5轮融资直接砸下25.55亿元。

看数据，卡奥斯确实拿得出手：服务客户超9500家，连续7年蝉联工信部“双跨”平台榜首，赋能了17家灯塔工厂。它就像一个“工厂大脑”，教别人怎么聪明地造东西。但质疑也正是从这里开始的：客户里，海尔占了多少？收入里，关联交易是不是撑起了基本盘？离开海尔这个“亲爹”，卡奥斯能不能自己走路？有人甚至直言，它不过是海尔内部的一个“大型结算中心”，靠着左手倒右手的关联交易撑门面。

这场争议，让周云杰的这盘大棋，从一开始就带着浓浓的硝烟味。

二

卡奥斯越成功，质疑反而越集中。

翻开卡奥斯的财务数据，故事立刻变得复杂。

2023年卡奥斯还亏了8272万元，但到了2025年前三季度，直接扭亏为盈，赚了1.76亿元。说实话，这翻身仗打得确实漂亮，但看细节，卡奥斯的关联交易占比依然高达57%以上，这意味着它的营收一半以上还是靠海尔自己人。更关键的是，它账面上还有大量补助在托底，而18%左右的毛利率，放在工业互联网行业里，实在算不上优秀，甚至低于不少同行。

也正因为这些问题，卡奥斯此前冲刺科创板并不顺利，最终选择转道港股。这是退而求其次，还是主动调整？周云杰给出的解法很现实：一边压费用、控规模，一边拉高高毛利模块的占比，不再单纯讲平台故事，而是强调“可复制、可交付、可收费”。

周云杰厉害就厉害在，他不是单打独斗。卡奥斯的背后，站着国调基金等“国家队”资本，这代表了一种趋势的认可，国调基金等背景资金的出现，明显在为卡奥斯的“产业属性”背书。更重要的是，卡奥斯不是单兵作战。周云杰把卡奥斯和海尔新能源锁死，搞“数字经济+绿能”双轮驱动。卡奥斯提供大脑，海尔新能源提供动力。这已经不是简单的跨界，而是在家电基本盘之外，硬生生造出了“第三赛道”，既贴政策，又能讲长期。

哪怕被质疑“不务正业”，他也要把工业互联网做透。因为在他眼里，这是中国制造业未来十年的基础设施。他是在赌，赌工业互联网就是制造业的未来。哪怕现在被质疑“关联依赖”，哪怕毛利不高，只要能把这个生态底座扎稳了，海尔就拿到了下一张时代的入场券。

三

真正的压力，来自海尔的基本盘。

作为现金牛的海尔智家，问题并不致命，但也谈不上轻松。这场资本盛宴背后，其实藏着一个海尔不愿多谈的隐忧：基本盘的疲态。

看看海尔智家的财报，净利率只有7.4%，明显低于美的和格力。为了维持品牌形象，海尔的销售费用占比高达10.6%，账面上还躺着276亿的商誉。外界的质疑直指核心，是不是用家电的钱，养一堆短期不赚钱的新赛道？

面对这些质疑，周云杰的狠劲儿又上来了。他多次在公开场合回应，这不是多元化，而是“生态土壤”。在他看来，如果没有卡奥斯，海尔的制造优势很快就会被抹平；如果没有海尔新能源，海尔就失去了未来的成本竞争力。

卡奥斯的市场化难题确实存在，海外收入占比目前仅有12%左右，全球化还处于“起步走”阶段。但周云杰等不起，海尔也等不起。从8家上市公司到10家，从传统家电到3500亿市值的生态集团，周云杰要的不是简单的数量堆砌，而是一个能互相输血、互相支撑的“无界帝国”。

这场豪赌，赌注是海尔未来30年的命运。卡奥斯能否在港股成功“自证”，摆脱对海尔的过度依赖，将决定周云杰这盘资本大棋，最后是惊艳落幕，还是尴尬收场。

只是这场豪赌，终究要交给资本市场评判。但周云杰显然已经做出选择，这已经不是“多几家公司上市”的问题，而是一张跨产业协同的资本网络。卡奥斯，只是这盘棋最先被推到台前的一子。

输赢未定，但有一点已经确定：周云杰，绝不会回头继续只卖冰箱。