特宝生物：2025年业绩稳健增长 “益佩生”打造第二增长曲线

近日，厦门特宝生物工程股份有限公司（证券代码：688278.SH）发布2025年度业绩快报。报告显示，公司全年实现营业总收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归属于母公司的净利润10.38亿元，同比增长25.39%；扣非后净利润达10.67亿元，同比增长29.09%。该公司总资产规模增至43.69亿元，同比增长43.21%，整体经营呈现稳健增长态势。

国金证券近期发布研究报告指出，特宝生物作为我国聚乙二醇（PEG）蛋白质长效药物领域的领军企业，已上市管线包括“派格宾”“珮金”“益佩生”三款国家1类新药，是国内获批聚乙二醇长效化药物数量最多的企业。公司依托长效化技术平台，在免疫与代谢领域持续深耕，2026年业绩增长有望随核心产品放量及新品医保落地实现换挡提速。

核心产品“派格宾”：乙肝临床治愈基石地位巩固

业绩快报指出，随着“派格宾”（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除增加适应症的获批，以及乙肝临床治愈相关科学证据的不断积累，其作为全球首个以乙肝临床治愈为治疗目标的药物，在联合治疗中的基石地位进一步凸显。

国金证券分析称，“派格宾”收入从2016年的0.7亿元快速增长至2024年的24.5亿元，持续放量增长。截至2024年底，累计完成完整疗程治疗人次超25万，产品安全性与有效性经过广泛验证。其关键III期临床数据显示，联用TDF可实现超过30%的HBsAg清除率，且停药后2年延长随访期间约90%患者维持治愈状态，疗效及维持率优势显著。相较于近期备受关注的小核酸等新机制药物在停药后复发率较高的问题，“派格宾”在治愈率与疗效持久性上展现出明显优势。国金证券认为，长效干扰素未来仍将是乙肝临床治愈联合治疗方案中的基石药物，市场空间广阔。

全新增长引擎：长效生长激素“益佩生”上市即放量

2025年该公司业绩的新亮点来自新产品“益佩生”（怡培生长激素注射液）。该产品于2025年5月获批上市，用于治疗儿童生长激素缺乏症，并于同年12月成功纳入国家医保目录。凭借安全、有效、便捷的优势，“益佩生”市场推广工作进展顺利，已成为该公司新的收入增长点。

国金证券将“益佩生”视为该公司的“第二增长曲线”。研报指出，我国儿童矮小症存量患者超300万，但治疗率仍低，市场潜力巨大。此前生长激素市场以需每日注射的短效剂型为主，患者依从性挑战大。益佩生作为长效制剂，将注射频率降至每周一次，并凭借纳入医保后的普惠价格，有望驱动市场从“消费升级”转向“普惠选择”，加速剂型升级进程。

产品层面，“益佩生”拥有多项核心优势。该产品采用全球独创的Y型40kD PEG修饰技术，在延长半衰期的同时提高了生物学活性，起始剂量为同类最低；产品采用真核毕赤酵母表达系统，临床数据显示治疗52周抗药抗体检出率为0，免疫原性低。此外，该产品不含防腐剂及易致痛的枸橼酸盐，安全性更优；同时配套“次抛+隐针”一体化药仓及智能注射笔，极大提升患儿治疗依从性。国金证券预计，“益佩生”有望在2025-2027年贡献显著收入增量。

特宝生物并未止步于现有商业化成功。国金证券在报告中表示，该公司在小核酸药物、抗体药物、MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）、自身免疫疾病及基因治疗等领域均有深度布局。

值得关注的是，该公司于2026年1月发布可转债发行预案，拟募资不超过15.33亿元，其中新药研发项目计划投资8.59亿元，旨在加速推进包括慢乙肝、自免、MASH等领域在内的创新药物研发，以及已上市产品新适应症的拓展。此举将有力保障该公司创新管线的持续推进，巩固其在免疫和代谢疾病治疗领域的长期竞争力。

近期，特宝生物自研的靶向BDCA2的自身免疫疾病药物ACT100已获批临床试验，进一步展示了该公司的创新研发实力。

国金证券认为，尽管2025年第三季度因益佩生上市推广导致销售费用短期上升，利润增速承压，但随着该产品正式纳入医保并加速进院，以及派格宾治愈适应症的市场教育深化，特宝生物2026年业绩增长有望换挡提速。

国金证券预测，公司2025—2027年归母净利润分别为10.36亿、14.02亿、17.69亿元。参考行业可比公司估值，给予特宝生物2026年27倍PE估值，对应目标市值379亿元，目标价92.74元，维持“买入”评级。

（提示：上市公司信息仅供参考，市场有风险，入市需谨慎。）