“猫狗双全”战略暂缓！依依股份与高爷家分手：标的销售模式调整引连锁反应，核心商业条款无法达成一致

历时约4个月的筹划与博弈，备受宠物行业瞩目的资本联姻戛然而止。

2月10日晚间，依依股份（SZ001206，股价25.51元，市值47.17亿元）发布公告，宣布终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项。

这也意味着，依依股份收购杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司（以下简称“高爷家”）100%股权，以实现公司从“以犬为主”向“犬猫并重”战略跨越的重大重组画上了句号。

《每日经济新闻》记者注意到，导致交易“流产”的核心原因在于标的公司在2025年“双11”期间对核心产品——猫砂的销售模式进行了调整，以及2025年下半年以来推广猫粮新品的前期投入，导致标的公司2025年经营情况与本次交易筹划期初的预期发生了一定变化，从而导致公司与交易对方未能就本次交易估值等核心商业条款达成一致意见。

近4个月筹划推进，交易戛然终止

回溯此次重组的起点，依依股份于2025年10月14日披露了筹划发行股份及支付现金购买资产的停牌公告，正式启动了对高爷家的收购程序。在随后的4个月里，公司与中介机构紧锣密鼓地推进了尽职调查、审计及评估工作。

根据2025年10月披露的预案，依依股份原计划向彭瀚、闻光凯、杭州瀚川生物科技有限责任公司等19名交易对方购买其合计持有的高爷家100%股权，并拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。

这一动作被市场视为依依股份深化国内市场布局、拓展业务边界的关键一步。作为国内宠物卫生用品的龙头企业，依依股份主要生产及销售宠物尿垫、宠物尿裤等宠物卫生用品，并主要通过ODM/OEM模式销往美国、日本、欧洲等国家和地区。2025年前三季度境外销售收入占比高达92.63%。

然而，国内市场起步较晚且消费习惯仍在培育中，依依股份急需一个强有力的抓手切入国内C端市场。高爷家正是那个被选中的“抓手”。该公司旗下拥有“许翠花”猫砂和“高爷家”猫粮两大核心品牌，其中“许翠花”在2025年“618”期间跃居天猫猫砂品类销量TOP1，是国产猫砂的头部品牌。

依依股份曾在2025年10月27日的投资者关系活动中明确表示，公司在宠物犬卫生护理领域优势显著，而“许翠花”品牌在猫砂领域的成熟产品线与市场地位，将有效助力公司快速切入并做强猫用卫护赛道，也可通过“高爷家”猫粮扩充宠物食品品类，完善业务结构，形成“犬+猫”双轮驱动的业务格局。

然而，资本市场的联姻不仅需要战略上的契合，更需要财务数据上的兑现。2026年2月10日，依依股份召开第四届董事会第六次会议，审议通过了终止本次交易的议案。

依依股份在公告中强调，目前公司生产经营情况正常，终止交易不会对公司的生产经营和财务状况造成重大不利影响。

经营不及预期，估值分歧成核心症结

交易终止的背后，并非简单的意愿改变，而是基于详实的审计数据与理性的商业判断。依依股份在公告中披露了导致重组失败的具体经营细节，直指标的公司高爷家在2025年下半年的运营策略调整未能达到预期效果。

依依股份公告指出，由于标的公司在2025年“双11”活动中对猫砂的销售模式进行了调整，以及2025年下半年以来推广猫粮新品的前期投入，导致标的公司2025年经营情况与本次交易筹划期初的预期发生了一定变化。

值得注意的是，作为电商销售的关键节点，“双11”的业绩往往决定了消费品品牌全年的成败。高爷家的“许翠花”品牌作为天猫猫砂品类的头部品牌，其销售模式的变动显然对营收产生了直接影响，且这一影响偏离了依依股份在筹划期初的预期。

此外，依依股份独立董事专门会议审核意见显示，标的公司在2025年下半年以来，为了推广猫粮新品进行了大量的前期投入。

在并购交易中，标的资产的盈利能力是估值的核心锚点。当业绩预期下调时，买方必然要求下调交易对价，而卖方往往难以接受大幅度的估值缩水。

依依股份在公告中坦言，受上述因素影响，“公司与交易对方未能就本次交易估值等核心商业条款达成一致意见”。

依依股份的独立董事在审核意见中明确表示，终止本次交易是“为切实维护上市公司和广大投资者长期利益”。

《每日经济新闻》记者注意到，早在2025年10月份公布的交易预案中，依依股份就提到：如后续不能对标的公司进行有效管理和整合，有可能会影响到上市公司的持续健康发展，因此提醒投资者注意本次交易带来的并购整合风险。

对于投资者关心的后续安排，依依股份承诺在未来一个月内不重启重大资产重组，这也意味着依依股份的“猫狗双全”扩张之路，在短期内将回归内部孵化与稳健经营的轨道。