严重低估，国产替代空间极大，确定性超高的小而美龙头，开始起飞

本文首发于“新能源正前方”公号，这里有更多新能源行业热门话题深度剖析，记得关注哦~

这是新能源正前方的第1269篇原创文章

之前leo因为对于巨星科技的偏爱，挑选了几个跟它类似的公司，并起了相应的编号巨星一号、巨星二号、巨星三号（后面因为顾虑监管的问题就停止了），巨星科技和巨星二号中矿资源总体表现都挺不错的，逻辑都应验了，不过巨星三号的表现不如预期，原因何在呢？今天就来追踪一下。

巨星三号就是松井股份，公司是做涂料业务的，目前已经成长为国内3C涂料龙头级别的企业了。

巨星三号

主营业务听起来并没有很性感，甚至很容易给人一种低端化工产品的感觉，但实际上，很多化工产品的技术含量都不低，而且化工行业也是很容易出现长期成长公司的领域。

就比如跟松井股份做的业务比较类似的国外巨头PPG和宣伟，都是非常不错的成长性公司。

不过这两个公司是综合涂料公司，而松井业务主要集中于3C领域，但即使如此，松井的毛利率也常年保持在50% 左右，对于制造业有一点认知的就知道这个毛利率有多炸裂了。不说制造业，就说生意模式逆天的腾讯，毛利率其实也就50%左右。

不过松井的净利率表现差一些，2020年左右表现好一些，还有20%左右，这两年加速下行，现在已经逼近10% ，甚至2025年前三季度掉到了不足5% ，同期毛利率虽然也下滑了，但也还有43%，净利率的表现明显不及毛利率，按说公司作为2B企业，销售费用啥的应该是比较稳定的，不至于有太大波动，问题出在哪里呢？

仔细查看了费用端的情况，销售费用和财务费用总体上保持比较平稳的态势，增长比较多的主要是管理费率和研发费用率，这两个分别上涨了2到3个百分点，分别超出了12%和14%，为什么这两三年突然明显增长呢？

财报看下来，主要还是公司IPO募投的几个项目建成投产后转固，固定资产折旧以及无形资产摊销增加导致。至于研发费用增加，则跟公司加大在乘用车领域的研发投入有关，而汽车业务也是公司未来的全新增长曲线。

乘用车业务已成为第二增长曲线

相比3C涂料业务，乘用车涂层材料的技术标准、认证周期、供应链绑定和资本投入等市场准入门槛都要更高，需要完成“终端认证”和“模厂认证”双重认证流程才能最终进入乘用车领域的供应链。

认证流程长，认证过程严苛，部分合资车企甚至要求将喷涂后的整车送往特定环境进行长达一年的自然暴晒实验，再返回进行老化性能检测，整个认证周期通常需要 2-3 年。对于涂层材料的耐腐蚀、耐磨、耐候、抗紫外线、低 VOC（挥发性有机物）等严苛性能指标都有要求，尤其是高端乘用车对涂层的光泽度、色彩一致性、抗石击性等要求极为严格（生活中，高端车的车漆更好更漂亮就是这个道理）。

其实无论是3C（尤其是高端消费电子领域），还是乘用车领域，对于涂层的要求都相当高，所以之前国内3C和乘用车涂料市场基本都被外资品牌给垄断了。根据《涂界》数据显示，我国乘用车领域涂料市场外资品牌市占率长期超80%，特别是在乘用车车身涂料市场，外资品牌市占率更是超过 90%。

目前松井已经成为了国内为数不多的在高端3C领域和乘用车领域都取得了较大突破的厂商，3C领域就无需赘述了，目前已经成为公司的核心业务，跟国内主要消费电子企业都有合作关系。乘用车领域这两年更是加速拓展、加速起量的过程，尤其是2025年，无论是客户拓展还是收入都实现了快速突破。

根据2025年上半年的财报，公司已经进入了特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、小鹏、一汽红旗、法雷奥、延锋、敏实集团、新泉股份等国内外知名整车及汽车零部件生产企业的供应链体系。

上半年，来自乘用车业务的收入接近一亿，同比翻倍增长，其中Q2 单季实现营业收入接近6000万，同比增长136.01%，环比也增长 了57.66%，可以看到明显进入放量阶段。上半年，乘用车业务收入营收比重同比增长了 13.71 个百分点，达到 28.15% ，已然成为公司的第二增长曲线。

锂电布局有望迎来收获

此外，公司在锂电领域的布局其实也挺有看头的，主要看点在于绝缘油墨和UV胶。

传统锂电池电芯制造的后道防护工序中使用PET 蓝膜（聚酯薄膜） 通过 “贴合” 的方式覆盖在电芯表面做绝缘防护，以隔绝电芯与外部结构件（如外壳、极耳连接件等）的接触，避免因电芯外壳裸露导致短路、漏电等安全隐患，保障电池的电化学稳定性和使用安全性。

UV绝缘油墨则是通过UV 喷墨工艺在电芯表面直接喷涂形成一层 “增强型绝缘膜”，相比传统方案，在绝缘性能基本持平的情况下，拥有更强的附着力以及抗拉强度，而且无需胶黏剂使用，避免有害物质挥发，更符合环保要求，无需裁切、固位等，UV 喷墨喷涂 + 紫外光快速固化的方式可自动化连续作业，生产效率更高，未来将逐步成为行业趋势。

根据券商的调研，UV绝缘油墨的价值量中枢150元/kg，单颗电芯用量约5g，测算约400万元/GWh。松井的产品已经进入亿纬锂能的供应链，接下来有望逐步导入宁德时代、蜂巢能源等厂商。此外，公司还配合定制了相关设备。

总的看下来，公司依然是那个小而美，行业虽然不够性感，但空间其实也不小，国产替代空间也足够大，只要企业能够踏踏实实地在行业里深耕，至少是一个百亿级别的厂商，相比公司当下的市值，明显被低估了。

如果大家也对所长看的企业、行业专家交流纪要感兴趣，可以加入《价值宝库》查看。《价值宝库》是所长团队精心打造的投研资料库，每天会上传100+内容，绝大多数都是大家最为关心的一手调研纪要，此外还有各种研报、突发/热门事件分析、宏观政策及市场解读等内容。总之，只要是对咱们有用的，所长能找到的，都会上传到里面。