累计亏损4亿、现金流持续流出 为恒智能港股IPO之路挑战重重

凤凰网财经《IPO观察哨》

在全球能源转型与储能行业快速扩张的浪潮下，数智化工商业储能解决方案供应商为恒智能科技股份有限公司（简称“为恒智能”）正式向香港联合交易所递交上市申请，拟通过H股上市募集资金用于产能扩张、研发升级及市场拓展。

然而，这份看似顺应行业风口的上市申请背后，招股书披露的多项核心经营数据却暴露出深层次的发展危机：成立以来持续亏损且累计亏损超4亿元、客户与供应商集中度居高不下、市场份额占比极低、流动性压力凸显，叠加行业竞争加剧，其上市之路布满荆棘，融资能否扭转困局仍存巨大悬念。

公开资料显示，为恒智能成立于2017年，主营业务覆盖工商业、源网侧及户用储能解决方案，业务范围遍及50多个国家及地区。

为恒智能董事长孙耀杰

公司董事长由孙耀杰担任，作为执行董事，他自2017年公司创立以来，一直主导制定集团整体技术路线及发展战略，是公司发展的核心引领者。

招股书数据显示，为恒智能2023年至2025年前九个月营收分别为2.67亿、2.68亿、4.76亿，尤其是2025年前三季度，公司营收同比增长281.46%。

但亮眼的业务布局未能转化为盈利成果，公司自成立以来始终深陷亏损泥潭。

期间，为恒智能分别净亏损1.54亿元、2.05亿元及4039.8万元，累计亏损额已达4.0亿元。尽管2025年前九个月亏损额较前两年有所收窄，但持续未能盈利的状态，引发市场对其盈利模式可行性的深度质疑。

对于亏损原因，为恒智能在招股书中解释称，主要源于股权激励及持续的研发投入。

其中，2023年至2025年前三季度，伟恒智能股权激励费用分别为6580万元、1.09亿元、760万元，累计1.82亿元，即便是剔除股权激励费用，为恒智能目前仍然亏损超2亿元。

值得注意的是，公司的现金流状况同样不容乐观。2023年、2024年及2025年前九个月，经营活动现金流量净额分别为-1.62亿元、-7010.7万元及-1.17亿元，持续处于净流出状态。截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物仅剩余5731.6万元。

供应商方面，依赖风险更为突出且呈加剧态势。2025年前九个月，公司向五大供应商的采购额占总采购额的比例达到50.1%，而向最大供应商的采购额占比高达34.2%，较2023年的11.7%大幅提升。过度依赖少数供应商，可能使公司在原材料采购议价中处于被动地位。

招股书明确提及，储能电芯等核心原材料的价格波动已对公司销售成本产生显著影响，而随着行业竞争加剧，核心原材料的供应稳定性与价格合理性将进一步承压。

此外，储能行业的快速发展吸引了大量参与者涌入，市场竞争日趋白热化，头部企业已形成显著的规模与品牌优势，而腰部及中小玩家扎堆的格局，让为恒智能的市场突围难上加难。根据弗若斯特沙利文数据，截至 2024 年 12 月 31 日，中国内地锂离子电池储能市场约有 1500 名参与者，其中工商业领域参与者就达 800 家，市场呈现极度分散的格局，但头部效应已开始显现。

从全球市场来看，2025年全球储能系统集成商特斯拉、阳光电源、比亚迪位居前三，市场份额均超10%，行业集中度持续提升。阳光电源作为国内储能龙头，2025 年前三季度储能业务营收、利润均实现快速增长，依托PCS与EMS技术领先优势及成熟的全球渠道，规模效应持续释放，其总市值超3200亿元。

国内工商业储能赛道的竞争对手同样表现亮眼，派能科技2025年前三季度实现营收20.13亿元、归母净利润4785.15万元，经营活动现金流净额3.58亿元，依托电池pack与BMS自研技术，在欧洲户用储能市场占据稳定份额，现金流与盈利水平均处于健康状态；科华数据2025年前三季度营收57.06亿元、归母净利润3.44亿元，电网侧与工商业项目经验丰富，渠道覆盖广度与项目落地效率兼具，综合盈利能力远超行业平均水平。此外，奇点能源、天合储能等企业也分别凭借模块化产品优势、光伏+储能协同能力，在工商业储能细分赛道快速抢占市场份额。

与之相比，为恒智能的行业地位却差距明显。在激烈的市场竞争中，为恒智能的市场份额表现平平：2024年，公司在全球工商业储能系统集成商中排名第十二，市场份额仅1.1%；即便到2025年前九个月排名升至第八，市场份额也仅提升至2.0%，不仅远低于头部企业，也低于同梯队的科华数能、奇点能源等企业。从弗若斯特沙利文公布的2025年前九个月全球工商业锂离子电池储能系统出货量排名来看，为恒智能在十大中国集成商中位列第八，前七名企业市场份额均高于2.0%，头部与准头部企业的挤压效应持续加剧。

招股书显示，为恒智能计划将上市募集资金主要用于扩大产能、提升研发能力、拓展销售网络等用途。但在持续亏损、现金流承压、供应商依赖度高的背景下，面对头部企业的技术与规模壁垒、同梯队企业的贴身竞争，公司既缺乏足够的资金支撑全球化渠道布局，也难以在核心原材料采购中获得议价优势，叠加行业价格战与技术同质化加剧，其能否通过上市融资实现业务转型与盈利突破，仍存在极大的不确定性。