看蜕变中的镁信健康：亏损收窄，长期价值是否正在显现？

2023年以来，保险科技公司上市氛围火热高涨。单看2025年，亦有元保、手回集团、轻松健康等多家公司相继成功上市。2026年，这一势头依旧迅猛。

历经多轮上市热潮，保险科技行业已告别早期资本驱动的狂欢，步入分化洗牌与价值重估的理性阶段。能否将技术能力落地为核心竞争力、把增长转化为可持续盈利，成为企业穿越周期、立足市场的关键。1 月 16 日，上海镁信健康科技集团股份有限公司（以下简称：镁信健康）更新港股招股书，更新了 2025 年前十月的经营情况，进一步披露财务情况。

纵观近四年发展，镁信健康如今财务状况愈发稳健，呈“营收高增、亏损收窄”态势，成长韧性逐渐显现，其营收从2022年的10.69亿元增长至2024年20.35亿元，实现翻倍增长；经调整净亏损则从4.47亿元大幅收窄至0.8亿元。进入2025 年，镁信健康增长势头进一步延续，前十月该司营收18.73亿元，同比增长34%；同时，经调整净亏损为0.55亿元，较2024年同期的0.87亿元持续收窄。

透过镁信健康招股书披露的财务“三张表”，深入剖析其财务结构与业务布局不难发现，规模效应释放、运营效率提升与业务协同发力，共同构筑了业绩向好的核心支撑。其中，高毛利率的智保业务为盈利改善奠定坚实基础，智药业务则依托沉淀多年的行业资源与不断创新的业务模式稳步扩大市场规模；叠加充足的现金储备与稳健的财务结构，为公司实现长期盈利提升提供了有力保障。更为关键的是，创新药械与商业健康险所处的万亿级赛道红利持续释放，进一步拓宽了公司的成长边界，其“稳健增长 + 长期潜力” 的发展特征愈发清晰。

经调整净亏损收窄近40%

整体业务规模效应已现

利润表是最诚实的成绩单。

近年来，中国医疗支付体系正加速从“基本医保单极主导”向“基本医保+商业保险”多元协同转型。根据弗若斯特沙利文的数据显示，2019至2024年，中国创新药械市场规模由2019年的人民币923亿元增长至2024年的人民币1620 亿元，年复合增长率达11.9%；在政府政策鼓励商业健康险扩容的背景下，预计2030年市场规模将增加至人民币23,568亿元，2024年至2030年的年复合增长率达15.8%。双赛道的高增长为公司长期发展提供沃土。

作为国内最大的医药多元支付平台，镁信健康把握行业转型红利，在政策与市场双重利好的背景下，保持了稳中向好的发展态势。

招股书显示，镁信健康通过两大核心解决方案及面向消费者服务业务，为药企、保司及患者提供全方位、多层次的服务：“智药解决方案”为药企提供了药品全生命周期的商业化方案，帮助药企整合多元支付方；而“智保解决方案”整合自有AI技术、更优质的医疗健康资源，为保司提供端到端方案，推动健康险创新；与此同时，镁信健康亦通过提供高价值、科技赋能的医疗健康服务，满足广大消费者和患者的高频医疗需求。

得益于三大业务条线协同发力，镁信健康营收跨越式增长，2022年至2024年该司营收从10.69亿元增至20.35亿元，高于中国医疗健康行业与保险行业的平均增速；2025年前十月，该司营收进一步增至18.73亿元，同比增长33.9%。

细分来看，“智药解决方案” 作为公司核心增长引擎，成为拉动营收增长的第一曲线。2022-2024年，该业务分别贡献收入6.59亿元、6.76 亿元、12.07亿元，规模稳步扩大；2025年前十个月，收入进一步增至11.75亿元，同比大幅增长55.9%。智药业务客户数量快速增长，增长动能持续释放，从2022年的77家增至2024年的135家，2025年前十个月进一步突破至236家，累计处理药品 GPV 达232亿元，规模效应初步显现。

与此同时，“智保解决方案” 作为另一核心业务主线，同样保持高速增长态势，成为公司盈利的重要支撑。2022-2024 年，该业务分别贡献收入3.82亿元、5.28 亿元、7.31亿元，逐年稳步提升；2025 年前十个月，收入达 5.83 亿元。值得重点关注的是，“智保解决方案” 的盈利能力持续优化，毛利率已从 2022 年的 72.0% 提升至 2025 年前十个月的 82.1%。

面向消费者的服务虽为业务补充，增长潜力亦不容忽视，成为营收的重要补充。该业务收入从2022年的0.27亿元增长至2025年前十个月的1.15亿元。同时，服务订单量从2022年8157单增至2024年47.2万单，2025年前十个月达37.6万单。

伴随商业模式的持续成熟，镁信健康的规模效应逐步释放，运营效率与盈利能力同步提升，成本控制成效显著。2022至2024年，该司运营开支（含销售及分销开支、行政开支、研发开支）占总营收比例从78.0%大幅降至41.3%，规模经济效应凸显。细分来看，销售及分销开支占比从52.1%降至33.1%，客户获取效率持续提升；行政开支从1.71亿元精简至1.08亿元，人员结构优化，人均创收从2022年120.5万元升至2024年346.15万元；研发开支聚焦高ROI领域，近年来，公司集中资源攻坚“一码直付”平台及mind42.ai人工智能中枢，mind42.ai、MediTrust Rx、MediTrust Healthcare三大基础设施顺利落地。前期技术投入开始持续反哺运营效率，截至2025年十月末，公司AI医疗审核覆盖率已超过60%，审核时长压缩至10分钟以内，运营效率大幅提升。

可见，基于成本管控和营运效率优化，镁信健康或步入盈利攻坚的关键阶段。数据显示，经调整净亏损从2024年前十月亏损0.87亿元，缩减至2025年同期亏损0.55亿元，减亏近四成。这不仅是数字的变化，更是商业模式走向“盈利可持续”的信号之一。

值得注意的是，利润表上的临近扭亏仅仅是镁信健康成长的上半场，现金流的稳健性，才是其穿越行业周期、实现长期可持续发展的核心考验。

手里有粮，心中不慌

期末现金资源合计14.67亿元

现金从来不是闲置冗余，而是应对不确定性、把握机遇的“弹药储备”。

当前，我国医疗多元支付生态仍处于培育完善阶段，对于保险科技企业而言，资金的合理配置既是支撑业务扩张、技术研发的核心保障，也是维持运营稳定性的关键。在此行业背景下，多数保险科技企业现金流量表仍呈现净流出态势，而镁信健康的现金流已率先企稳回升，展现出积极向好的发展韧性。

总体上看，2025年十月末，镁信健康拥有现金资源合计14.67亿，包括现金及现金等价物为4.42亿元、按公允价值计入损益的金融资产（银行理财）6.84亿、一年内到期长期定期存款3.18亿以及长期定期存款0.23亿元。换言之，就是镁信健康手里的“结余”多了，能更好地满足日常运营及业务拓展需求。

拆解镁信健康现金流量表的三大核心板块不难发现，2022年-2024年间经营活动现金流大幅改善，凸显了公司商业前景的可持续性。

具体来看，2022-2024年，镁信健康经营活动所用现金流量净流出分别为3.42亿元、4.36亿元、0.35亿元，2025年前十月为0.70亿元。随着业务规模持续扩大、运营效率稳步提升，2024年该司经营活动现金流出较2023年大幅收窄，现金流改善的基础不断夯实，盈利性现金流的释放值得期待。

公司的投资活动现金流与融资活动现金流本质上均围绕经营活动展开，主要源于公司系统化现金管理安排及与日常营运相关的短期银行借款，核心目标在于支持业务发展并持续提升运营效率。

此外，镁信健康在招股书中提到，截至2025年11月30日，该司未动用的银行融资为4.01亿元，且并无任何重大或负债。这意味着镁信健康还有近4亿元的“备用弹药”，可根据业务发展需求快速调用，进一步增强了资金流动性与经营灵活性。

需要强调的是，如果说现金储备是企业应对行业波动的“过冬棉袄”，那么资产负债表的稳健性，才是支撑企业长期发展的“坚实骨架”—— 棉袄再厚，若骨架不稳，企业也难以实现可持续发展，这也是镁信健康后续需要持续夯实的核心方向。

纵观医疗多元支付领域，其业务对供应链整合、医疗资源对接、技术平台搭建等方面均具有较高要求。在快速发展的时期，资产与负债既要匹配业务扩张节奏，又要保障运营的弹性，直接决定企业能否支撑长期发展。作为商业保险综合服务商，镁信健康的资产负债表不仅稳健，且能够支撑长期增长。

截至2025年前十月，镁信健康资产总值达到31.45亿元，较2024年底的30.78亿元增长2.16%。

总的来看，镁信健康营收高增、亏损收窄的表现，是行业红利、业务协同与效率优化共同作用的结果。利润表、现金流量表、资产负债表三者形成良性循环，支撑其在医疗多元支付赛道持续领跑。随着相关市场进一步扩容，镁信健康有望进入“规模与盈利平衡” 的新阶段。

来源：险企高参