存储超级周期下的关键答卷 联想集团Q3财报成全球硬件行业试金石

全球存储芯片行业正迎来前所未有的"超级周期"。AI基础设施需求爆发引发的存储产能"虹吸效应"，DRAM、NAND、HBM(高带宽内存)等核心品类价格飙升。因此，终端设备与基础设施厂商的利润成为资本市场最为关注的焦点。

本周四(2月12日)，全球最大的个人电脑制造商联想集团(0992.HK)将公布其2025/26财年第三财季(即2025年第四季度)财报。在被业界称为"存储大爆发"的全球半导体超级周期背景下，这份财报被认为是资本市场衡量终端设备商与基础设施厂商抵御成本冲击能力的最关键风向标。

分析师指出，联想此次业绩披露不仅关乎其自身的利润水平，更将揭示在全球存储芯片价格非线性飙升的极端环境下，头部硬件巨头能否利用规模优势和库存策略跨越这一行业周期。

根据彭博社预期，联想集团Q3营收预计将达到约207.6亿美元，较去年同期的188亿美元增长约10.4%。这一预测反映了全球硬件市场在人工智能(AI)驱动下的持续复苏势头。

利润端的表现无疑是市场关注的绝对焦点。虽然联想在上一季度(Q2)实现了5.12亿美元的调整后净利润(同比增长25%)，但针对Q3，分析师的平均净利润预期下调至约4.63亿美元。这种"营收增长、净利承压"的局面主要归因于关键组件——存储芯片成本的剧烈波动。根据行业追踪机构TrendForce的最新修正数据，2026年第一季度传统DRAM合约价格的环比涨幅预期已从55%上修至90%–95%，而PC专用DRAM的涨幅甚至可能在单季度内翻倍。

因此，其PC相关业务的利润表现最值得市场关注。据联想集团Q2财报显示，其包含个人电脑及其相关业务在内的智能设备业务集团(IDG)的运营利润率为7.3%，本季度能否延续这一表现备受市场关注。联想能否通过独特的库存策略抵消成本增量，成为Q3利润端的最大看点。

市场对联想财报的极高关注度，很大程度上源于其独特的供应链策略。与戴尔(Dell)等面临毛利严重挤压而遭到摩根士丹利下调评级的同行不同，联想被认为在"寒冬"前准备了更为充足的储备。

联想集团首席财务官郑孝明此前披露，该公司的组件库存水平已达到较常态高出约50%的规模。行业分析师估计，联想战略性囤积的存储芯片足以支持其维持生产直至2026年底。

尽管头部厂商拥有库存保护，但IDC警告称，由存储短缺引发的硬件通胀可能导致2026年全球PC市场出货量萎缩多达8.9%。

此外，OpenAI的"星际门户(Stargate)"等超巨型AI项目对全球DRAM产能的持续虹吸(据称消耗了40%的产出)，意味着存储芯片的供应紧张可能至少持续到2027年。

因此，联想此次财报能否成功通过"存储超级周期"下的供应链管理"压力测试"，将成为稳固投资者信心的重要因素。