华泰 | 石油天然气：美印协议下国内炼厂成本优势或凸显

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（来源：华泰证券研究所）

当地时间2月2日，美国总统特朗普表示美印已达成贸易协议，将美国对印度商品的关税从50%削减至18%，同时印度将停止购买俄罗斯石油并转而从美国等购买石油。由于欧盟针对俄罗斯的第18轮制裁包括从26年初起禁止进口由俄油加工得到的产品，印度自25年11月起已逐步减少俄罗斯石油进口量，导致俄油折价水平显著扩大，1月末ESPO较Brent折价较25年10月末已显著提升超10美元/桶至17.15美元/桶。我们认为美印“石油换关税”协议达成或将导致印度俄油进口量进一步下滑，俄油折价水平或将维持高位，叠加人民币升值潜力，均有望带动我国炼厂原油采购成本优势进一步凸显。

欧盟制裁叠加美印“石油换关税”协议，俄油折价水平显著提升

25年8月，美国宣布对印度额外加征25%的关税，以迫使印度停止购买俄罗斯石油。26年2月2日，美国总统特朗普表示与印度达成“石油换关税”协议，撤销因购买俄油加征的25%次级关税，同时将对等关税从25%降至18%，印度将停止购买俄罗斯石油并转而从美国等购买石油。俄乌冲突爆发以来，中国、印度和土耳其逐步取代欧盟，成为俄罗斯主要的石油出口国。据隆众资讯，2025年印度从俄罗斯进口原油约8638万吨，较2021年的480万吨大幅提升。然而欧盟针对俄罗斯石油贸易的第18轮制裁包括从26年初起禁止进口由加工俄罗斯原油得到的产品，导致印度产品出口受到质疑，印度自25年11月起已逐步减少俄罗斯石油进口量，进而导致近期俄油折价水平较25年10月底显著提升超10美元/桶。

俄油折价叠加人民币升值，我国炼厂原油采购成本优势有望凸显

据海关总署，2025年我国原油进口量同比增长4.6%至5.8亿吨，自俄罗斯/沙特/伊拉克/马来西亚/巴西进口量占比分别为17%/14%/11%/11%/8%，其中25年12月我国原油进口量/俄油进口量分别同比增长10%/13%。此外，受美元对人民币汇率持续下跌影响，25年12月以来中国原油综合进口价格到岸指数与布伦特期货价格走势逐步分化，考虑26年人民币升值的潜力和动力，我们认为人民币计价的原油采购成本优势有望凸显。综上所述，我们认为美印“石油换关税”协议达成或将导致印度俄油进口量进一步下滑，俄油折价水平或将维持高位，叠加人民币升值潜力，均有望带动我国炼厂原油采购成本优势进一步凸显。

风险提示：地缘政治不确定性风险，人民币汇率波动风险。

研报：《美印协议下国内炼厂成本优势或凸显》2026年2月9日

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