普祺医药港股IPO：核心产品失先机、资金紧张与关键人物依赖症

出品 | 创业最前线

作者 | 孟祥娜

编辑 | 胡芳洁

美编 | 邢静

审核 | 颂文

在北交所IPO闯关折戟、终止新三板挂牌后，专注于免疫炎症领域的生物科技企业普祺医药，将资本化的希望寄托于港股市场。

1月21日，这家已深耕十年却尚未有产品实现商业化上市的公司，正式向港交所主板递交上市申请，由中信证券、民银资本担任联席保荐人。公司计划通过此次募资缓解持续亏损带来的资金压力，同时推进产线建设、搭建销售团队等。

然而，核心产品上市滞后、持续亏损且现金流承压的多重困境，让这场港股闯关之路充满了不确定性。

1、资金池告急，超5.9亿融资仅余1.5亿

普祺医药是一家专注于免疫炎症领域的生物科技企业，2016年成立后，锚定“创新原创+精准局部递送”两大核心能力，布局慢性炎症性疾病治疗领域，用局部靶向递送技术破解传统治疗的安全与依从性痛点，为患者提供疗效与安全兼备的长期治疗方案。

然而，作为一家成立十年仍未实现产品上市、核心业务收入为零的研发型药企，普祺医药的上市之路，从一开始就伴随着持续亏损的压力。

2024年、2025年前三季度，公司净亏损分别为1.78亿元、1.25亿元。不到两年时间，公司已亏损3亿元。

（图 / 公司招股书）

在持续亏损的情况下，公司的其他收入主要来自政府补助、利息收入等。这其中，2024年、2025年前三季度，公司的政府补助分别为993.8万元、61.8万元，难以对冲经营层面的亏损压力。

而公司陷入这一经营困局的核心原因，正是为推进核心产品研发所进行的持续高额资金投入。2024年、2025年前三季度，公司的研发费用分别高达1.46亿元、9707万元。

（图 / 公司招股书）

因公司持续处于亏损状态，日常运营与研发投入主要依靠外部融资及银行借款两大渠道筹措资金。

据「创业最前线」不完全统计，普祺医药成立至今，已累计获得5.12亿元融资，吸引了开元弘道（北京国资委控制的中关村开元资本）、北京市医药健康产业投资基金、北科正奇国信医药基金、首发展华夏龙盈接力基金等资本的青睐。

2024年12月最后一轮增资后，公司估值18.06亿元。

除外部融资外，银行借款亦是重要资金来源。截至2025年9月末，公司存续银行贷款金额为7999万元。

然而，截至2025年9月末，公司的现金及现金等价物余额仅剩1.5亿元。而2024年一年，公司的研发费用就高达1.46亿元。

以此资金消耗节奏测算，现有资金储备支撑一年的运营与研发开支面临压力。对普祺医药而言，尽快完成上市募资、缓解资金压力，同时推动核心产品上市落地，已成为当前亟待推进的核心议题。

2、普美昔替尼凝胶上市进度慢半拍，失首发优势

从在研产品来看，普祺医药的布局虽贴合赛道趋势，但上市进度滞后于同行，已缺失首发竞争优势。

公司成立至今尚未有产品上市，研发管线核心为JAK抑制剂。

JAK抑制剂即Janus激酶抑制剂，是一类靶向作用于JAK家族的小分子药物，通过阻断JAK-STAT信号通路抑制异常免疫与炎症反应，是免疫炎症、血液系统疾病的核心治疗药物之一。

早期市面上同类药物主流为口服剂型，虽疗效明确，但全身暴露易引发副作用，且长期用药依从性有限。

目前，局部递送剂型（凝胶、鼻喷剂等）的开发成为行业研发核心趋势，也是普祺医药的核心技术方向，其可通过局部给药直击病灶，兼顾疗效与安全性，适配慢性炎症长期治疗需求。

普祺医药的核心产品为PG-011（普美昔替尼），两款核心剂型均处于临床后期阶段。其中，普美昔替尼凝胶用于成人及12-17岁青少年特应性皮炎，已完成III期临床试验，预计2026年第一季度提交上市申请，后续计划拓展至2-11岁儿童适应症。

普美昔替尼鼻喷雾剂则用于成人季节性过敏性鼻炎，目前处于III期临床试验，预计2026年第四季度申报上市，同时拓展青少年季节性及成人常年性过敏性鼻炎适应症。

（图 / 公司招股书）

特应性皮炎是一种反复发作的慢性炎症皮肤病，核心症状为皮肤干燥、剧烈瘙痒及多形性皮疹，国内患者超7200万人，其中中轻度患者占比超90%，婴幼儿高发且易迁延至成人。

目前国内临床治疗以传统外用糖皮质激素为主，长期使用易引发皮肤萎缩等不良反应；口服JAK抑制剂、生物制剂等系统疗法则存在全身副作用及依从性不足等问题。

因此，疗效确切、安全性良好的创新非类固醇外用疗法需求迫切，这也为局部递送型靶向药物提供了广阔空间。

普美昔替尼凝胶凭借易涂抹、易吸收、无明显黏腻感的剂型优势，贴合患者日常使用习惯，形成了差异化竞争力，但同时面临同质化竞争与上市进度的双重考验。

全球范围内，仅美国Incyte公司的磷酸芦可替尼乳膏（Opzelura）获FDA批准为局部JAK抑制剂，覆盖特应性皮炎等适应症；国内暂无本土自主研发的JAK1抑制剂外用制剂获批，但赛道布局企业众多，恒瑞医药、明慧医药的相关产品已提交上市申请，处于第一梯队。

普祺医药的普美昔替尼凝胶与Incyte/康哲药业的芦可替尼乳膏处于临床III期阶段，位列第二梯队，首发优势缺失成为其核心短板。

商业化能力的差距进一步加剧了竞争挑战。普祺医药尚未搭建成熟的商业化团队，目前正处于专业销售队伍的组建阶段。

而恒瑞医药作为国内制药巨头，不仅拥有覆盖全国的销售网络，在自身免疫疾病领域更有成功产品的市场运营经验。与此同时，明慧医药不仅更早一步递交产品上市申请，其资本化进程也领先于普祺医药，已率先向港交所递交招股书。

不过，对于普祺医药而言，除普美昔替尼凝胶外，普美昔替尼鼻喷雾剂是全球首款用于治疗季节性过敏性鼻炎的JAK抑制剂鼻喷雾剂，开创性打造非激素治疗方案，可同时缓解过敏性鼻炎引发的鼻部及眼部症状。

此外，普祺医药已与济川药业就该产品的商业化与营销事宜签订独家合作协议。

未来，普祺医药这两款产品的商业化能力如何，仍需时间的见证。

3、李雨亮掌舵、杜云龙撑研发，优势与隐忧并存

当普祺医药将希望寄托于港股上市时，外界不仅关注其资金链的紧绷现状，更将目光投向了这家公司独特的掌舵者与技术核心分离的管理架构。

在普祺医药掌舵者李雨亮身上，“跨界”是贯穿其商业生涯的关键词。

这位45岁的董事长、执行董事兼总经理，不仅是公司的创始人，也是控股股东。自2016年创立普祺医药以来，他一路主导公司发展。2021年4月起担任执行董事兼董事长，2022年2月成为法定代表人，并于2025年1月兼任总经理，全面负责公司战略规划与董事会领导工作。

在投身医药创新领域前，李雨亮已拥有超过18年的企业运营管理经验。他的商业版图从电子产品生产起步，延伸至药品生产销售，再到大健康产业的多元布局，积累了深厚的医药医疗资源与前瞻的行业视野。

早期，他曾任赤峰金泉健康科技有限公司执行董事兼经理，主导电子产品的生产与销售。2011年起，他又执掌赤峰赛林泰药业有限公司长达十余年，深度参与药品的生产与销售管理。

2016年是他布局大健康产业的关键节点。他创立了赤峰福康投资管理有限公司，并通过该公司收购了主营体检服务的赤峰美年大健康，正式切入健康管理赛道。

此后，他又陆续间接创立了赤峰慈铭健康管理有限公司、赤峰晋福房地产开发有限公司，以及专注慢性病康复的私立二级综合医院赤峰清河医院，逐步构建起覆盖健康管理、医疗服务、健康地产的生态体系。

凭借跨行业的资源整合能力，李雨亮将此前在大健康领域的积淀注入普祺医药，为这家创新药企的商业化布局与长远发展提供了有力支撑。

不过，从履历来看，李雨亮并未具备医药研发相关的专业背景与从业经验，其核心能力更多聚焦于战略规划、资本运作与企业运营。

这一背景也让市场对普祺医药的研发体系稳定性产生关注——公司当前的研发管线高度依赖首席科学官杜云龙，而李雨亮本人并不直接参与研发技术决策。

截至2025年6月末，李雨亮直接持有公司约29.1%的股权，同时通过赤峰清溪企业管理中心（有限合伙）和赤峰名泉企业管理中心（有限合伙）间接控制约14.06%的股份，合计控制公司约43.15%的股权，为公司控股股东。李雨亮与配偶王红梅为公司共同实际控制人。

作为公司执行董事、副总经理兼首席医疗官，杜云龙拥有超过20年的制药行业经验，是公司研发体系的核心支柱，拥有辉瑞、葛兰素史克（GSK）等跨国药企超20年研发与临床管理经验，负责监督临床开发策略及执行，及整体研发策略及项目规划。

薪酬层面，李雨亮2024年、2025年前三季度薪酬分别为166万元、125.1万元；而作为核心研发掌舵人的杜云龙，同期薪酬分别达744.4万元、680.4万元，显著高于公司管理层平均水平，2025年前三季度其薪酬超创始人4倍多，体现出公司对核心研发人才的高度重视与股权激励倾斜。

（图 / 公司招股书）

从收入构成来看，杜云龙的薪酬由现金与股份权益两部分组成。值得注意的是，即使刨除股份权益，2024年、2025年前三季度，杜云龙的现金薪酬分别为211.9万元、157.8万元，均显著高于李雨亮同期的年薪水平。

这种“掌舵者+技术核心”的分工模式，让李雨亮得以发挥其资源整合与商业化布局的优势，但也暗藏关键人才依赖的潜在风险。

若未来核心研发负责人杜云龙发生离职等突发状况，公司或将面临研发策略衔接不畅、临床项目推进节奏及产品管线迭代受阻等风险，研发团队的稳定性与研发工作的连续性也将受到直接冲击。

眼下，对于普祺医药而言，成功上市募集“救命钱”以延续研发与运营，是关乎生存的紧迫一步。但更长远来看，如何确保核心产品的后续研发与申报万无一失，并能在失去先发优势的激烈市场中，凭借产品差异化和有效的商业合作杀出血路，才是对其综合能力的终极考验。

后续，如何建立有效机制，降低核心研发团队变动所带来的潜在风险，也成为保障企业长期稳定发展的关键环节。

*注：文中题图及未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。