拿下全球第一！2100亿芯片巨头挂牌港股，英特尔陪跑十年却在暴涨前夜退场 | 原创

GPU负责计算，存储芯片保管数据，需要“桥梁”互连芯片，高速稳定传送海量数据。澜起科技是全球互连芯片领域的王者，2024年市占率为36.8%，但只比第二名多0.8个百分点，市场格局或随时发生变化。

高营收、高毛利的互连芯片业务，贡献了澜起科技90%以上的营收。津逮服务器产品贡献的收入一度超过1/4，成为其第二增长点，但现在仅有5%左右，且毛利率率较低，对利润的贡献几可忽略。

澜起科技为轻资产运营，现金流充足，科创板上市后从未再融资，在手现金89亿元。此次港股上市，募资70亿港元，旨在招募国际化人才，深化国际化战略。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：鲍有斌

AI浪潮助推算力、存力需求暴增下，一场“内存争夺战”正席卷全球半导体行业，三星电子、SK海力士、美光科技等存储巨头随之利润暴增、股价飙升，供应商业绩也乘风而起，澜起科技（688008/06809.HK）即为代表性企业，登陆港股已到临门一脚。

2025年6月，澜起科技发布公告，拟在港交所上市。此后，其7月递表，12月上市获证监会备案，2026年1月初通过港交所聆讯，上市联席保荐人为中金公司等。2月9日，澜起科技挂牌港交所，发行价为106.9港元/股，首日大涨64%。

澜起科技的客户和供应商较为集中，英特尔既是大供应商，也是小客户，还多次出手投资。澜起科技登陆科创板时，英特尔的盈利就超过5倍，不过，其2025年二季度应完成清盘，错过了全年的大涨行情。

01

从纳斯达克到港股，市值增长40倍

登陆港股，也是澜起科技第三度冲刺资本市场。

澜起科技的前身澜起有限，由Montage Group（“澜起集团”）于2004年5月设立。创立之初，澜起以数字电视机顶盒芯片切入市场，该芯片相当于机顶盒大脑，主要将接收到的数字信号、卫星信号转换成电视上能看懂的图像和声音。

2007年，澜起推出的卫星电视接收芯片MT1300，以低功耗、高兼容性优势，横扫市场，两年内占据国内约60%的市场份额，给企业带来良好现金流，支撑着内存接口芯片的研发。

2010年后，广电总局陆续发布新规，加强对直播卫星信道解调芯片和机顶盒的监管，澜起的机顶盒芯片业务受到严重影响。

转折发生在2011年。

这一年，澜起在DDR3（第三代双倍数据速率）内存接口技术上取得重大突破，敲开了通往服务器市场的大门，其业务重心开始从消费电子市场向企业级市场倾斜，产品相继获得三星、SK海力士等全球主要内存厂商认可，登上更广阔的发展平台。

2013年，其发明的DDR4全缓冲架构被JEDEC（联合电子设备工程委员会，制定微电子行业标准的全球组织）采纳为国际标准，这也是中国科技企业首次成为内存领域的“规则制定者”。当年公司实现盈利，筹划登陆资本市场。

2013年9月，澜起集团挂牌纳斯达克，市值约2亿美元。

2014年2月，做空机构Gravity Research指控澜起集团通过关联交易虚增收入，引发其股价暴跌及投资者集体诉讼。为应对做空，澜起聘请律师事务所启动独立调查，确认公司财报的真实性。独立调查也导致公司年报提交延误，纳斯达克向其发出退市警告。

重压之下，澜起集团董事会接受了上海浦东科技投资有限公司（简称“浦东科投”）联合中国电子投资控股有限公司（简称“中电投控”）发出的私有化邀约。最终，其私有化以总交易金额6.93亿美元落地，2015年11月从纳斯达克退市。

作为私有化交易实施平台及后续境外架构资本运作的主体澜起控股，也进行了业务分拆：成都澜至专注于消费电子芯片领域，澜起有限专注于服务器芯片领域。

2018年10月，澜起有限整体改制为股份有限公司，筹备在A股上市。2019年7月，其成为首批科创板上市企业，发行市值约280亿元，保荐机构为中信证券，联席主承销商是中金公司等。凭借硬核实力，澜起科技股价上市首日涨幅达到2倍多，市值超过800亿元。

至2026年2月9日收市，澜起科技市值超过2100亿元，较发行市值增加6.5倍，相对私有化时的作价增加40余倍。

赴港IPO，澜起科技将构建“A+H”双融资平台，并再次对接全球资本市场，增强境外融资能力、吸引国际人才、深化全球化战略。

实际上，澜起科技两位创始人也是国际人才的典型代表。

02

两位创始人领衔“国际纵队”

澜起科技两位创始人杨崇和与Stephen Tai（戴光耀）都是美籍华人，半导体从业经验超过30年。

杨崇和，1957年出生，后赴美深造，先后取得美国俄勒冈州立大学电子与计算机工程学硕士及博士学位。博士毕业后，杨崇和进入美国国家半导体公司工作，参与过许多重要项目，积累了丰富的实战经验。

1994年，杨崇和回到国内，加盟上海贝岭（600171），担任新产品研发部负责人。他也是改革开放后第一位半导体芯片设计领域的海归博士。

1996年后，杨崇和在上海创立中国大陆第一家“硅谷模式”IC设计公司——新涛科技。2001年，新涛科技被美国半导体企业艾迪悌（IDT）以8500万美元现金收购。杨崇和作为新涛科技的灵魂人物，继续在IDT任职3年。

2004年6月，杨崇和与戴光耀联手创立澜起。

“澜起”二字出自宋代文学家苏澈的诗句“动作涛澜起，止为潭渊深”，蕴含创始人要在芯片领域干一番大事业的雄心。公司成立后，杨崇和一直担任董事长兼首席执行官。

澜起科技的“二当家”戴光耀，出生于1971年，先后获得美国约翰霍普金斯大学电子与计算机工程学士、斯坦福大学电子工程学硕士学位，与杨崇和专业相近，都是理工男。

1994年至1995年，戴光耀在半导体企业Sigmax公司担任资深设计工程师；1995年，其参与创建Marvell（美满科技，无晶圆厂芯片公司），并担任工程研发总监，负责硬盘Read Channel、千兆以太网PHY及Wi-Fi产品研发，直至2003年。次年，戴光耀与杨崇和搭档创立澜起科技，并一直任董事兼总经理（总裁）。

两个创始人具体分工是，杨崇和负责整体策略规划、管理及发展，戴光耀负责日常运营及管理，重点分管市场和销售。两人薪酬一样，2024年都是999万元。

值得一提的是，杨崇和先后两次创业都在上海，而且，新涛科技和澜起科技起步都放在漕河泾科技创业中心。

在上海这块创业热土中，杨崇和荣誉等身。2010年，其当选为电气及电子工程师学会(IEEE)院士，并于2023年晋升为IEEE终身院士，还获得“白玉兰荣誉奖”。

2023年，戴光耀荣获上海市“白玉兰纪念奖”，2025年9月进一步荣膺“白玉兰荣誉奖”。该奖以上海市花命名，旨在表彰对上海经济社会发展和对外交流做出突出贡献的外籍人士。

澜起科技高管团队中，有多人是杨崇和的老部下。

市场应用技术部负责人山岗，北京航空航天大学电子与通信系统硕士，1999年至2001年曾任中兴通讯上海研究一所、新涛科技工程师，2001年至2005年任新涛科技（IDT）设计经理。2005年8月，山岗加入澜起，历任设计总监、应用总监、市场副总裁等职务。

研发部负责人常仲元，比利时鲁汶大学微电子学博士，1990年至2000年任阿尔卡特贝尔 （比利时）高级IC设计工程师，2000年至2010年任IDT副总裁，2010年至2013年任上海贝岭首席技术官，2013年7月加入澜起。

运营部负责人史刚，复旦大学电子工程系微电子硕士，1998年任新涛科技营运副总经理，2001年至2004年任IDT-新涛科技营运副总经理，2017年8月加入澜起。

山岗、常仲元、史刚都是核心技术人员。常仲元1959年出生，与杨崇和是同时代人。史刚1969年出生，山岗是75后。

澜起科技现在的7人董事会中，女性成员有3位，满足港交所对上市公司不能只有单一性别董事的要求。

其非执行董事王锐是原英特尔高级副总裁、中国区董事长，2025年9月退休。另一位非执行董事方周婕，出生于1996年，毕业于浙江外国语大学，获英语学士学位，2018年7月加入澜起，曾担任董事办综合事务主管及职工监事，是唯一90后董事。

此外，独立董事程玉华、王锐及两位创始人都是美国籍，常仲元为比利时籍。澜起科技管理团队中无异于一支“国际纵队”。

03

营收和利润过于依赖互连芯片

近年，中美科技巨头加码AI投资，利好算力硬件“卖铲人”。全球AI服务器出货量从2020年的50万台增至2024年的200万台，复合年增长率为45%，并将继续从2025年的250万台增长至2030年650万台，复合年增长率为21%。

AI服务器对高速互连的需求与日俱增，成为支撑高速互连芯片市场扩容的因素之一。高速互连芯片是支撑数据中心、服务器及计算机实现高速数据交互的必备芯片，主要解决智能算力系统持续升级背景下各类数据传输的瓶颈。

按照技术方向，高速互连芯片主要分为三大类：内存互连芯片、PCIe（一种高速串行接口标准）/CXL（一种开放性的高速互联行业标准）互连芯片、以太网及光互连芯片等。其中，内存互连芯片主要用于提升内存数据访问的速度及可靠性；PCIe/CXL互连芯片主要用于数据中心和服务器单机多卡连接、内存池化、内存扩展等；以太网及光互连芯片主要用于数据中心集群组网等长距离、高带宽的互连方案。

全球内存互连芯片市场规模预计从2024年的12亿美元增长至2030年的50亿美元，复合年增长率为27.4%；PCIe/CXL互连芯片市场规模预计从2024年的23亿美元增长至2030年的95亿美元，复合年增长率为26.7%；以太网及光互连芯片市场规模预计从2024年的120亿美元增长至2030年的345亿美元，复合年增长率为19.3%。

基于这一背景，杨崇和为澜起科技确立了内存互连、PCIe/CXL互连、以太网及光互连三大技术方向，构建了从内存互连到高速外设互连的全栈解决方案，并逐步稳固了在运力（互连芯片）领域的领先地位。

弗若斯特沙利文数据显示，2024年，按照收入计算，全球内存互连芯片供应商中，澜起科技以4.3亿美元营收，获36.8%的市场份额，高于日本瑞萨电子（Renesas）的36%和美国Rambus的20.5%，三家公司合计市场份额高达93.4%。但是，澜起科技领先瑞萨电子只有0.8个百分点，稍有不慎就可能掉落王座。

2024年，PCIe互连芯片市场相对成熟，前五大厂商占据超90%份额。其细分市场中，Switch（交换机）市场由单一厂商占据主导地位；Retimer（重定时器）市场的前两大厂商合计份额达96.9%，最大厂商占据86%份额。澜起科技作为新入者，PCIe Retimer产品出货快速增长，2024年以4000万美元收入占据10.9%市场份额，排名第二。

CXL互连技术近几年刚刚兴起，应用和产业生态正在逐步完善，相关芯片目前尚未规模量产，市场处于起步阶段。

退市前后，澜起完成了一项市场布局，即启动津逮服务器研发，通过融合自研安全模块，同时绑定英特尔CPU，打造国产化服务器解决方案。

津逮服务器通过与英特尔深度捆绑，使澜起科技获得长期主导个人计算机市场的英特尔X86生态系统准入证，产品能够无缝兼容全球主流的软硬件环境。其业务线也从单一互连类芯片，延伸到服务器平台级解决方案，市场空间得到拓宽。

当前，互连芯片是澜起科技主要收入来源，占其总收入的比例从约75%向95%靠拢。2022年，津逮产品收入占比为25.5%，已有两条腿走路的态势。随后，津逮产品收入走低，2024年占比跌至7.7%，2025年1—9月，占比进一步跌至5.4%（表1）。

互连类芯片产品被主流服务器OEM（原始设备生产）、ODM（原始设计制造）厂商所广泛采用，下游客户为云计算及其他云服务提供商。因DDR5渗透率提升，云计算及AI基础设施应用需求提速，澜起科技绑定全球存储芯片巨头，收入也同步大增。

2024年，其互连芯片实现33.49亿元营收，比2023年增加53%。2025年前三季度，其互连芯片收入增加到38.3亿元，增幅为61%，占比超过94%，并将澜起科技的总收入推升到40.58亿元，超过2024年全年收入规模。相比之下，澜起科技的其他收入（租金为主）规模只有千万元左右，占比极低。

2022年至2025年前三季度，澜起科技的互连芯片毛利率从58.7%增加到64.8%，毛利润贡献比重从84%逐步增加到99.6%。津逮产品毛利率在2022年尚能达到10.5%，随后一路走低3.2%，与其他业务的毛利润合计不到1000万元，几可忽略。

在高收入、高毛利的互连芯片带动下，澜起科技综合毛利率保持较高水准，2025年前三季度达到61.5%，比2024年增加3.4个百分点。对比同行，美光科技（MU.O）2025财年综合毛利率为39.8%，比澜起科技要低约22个百分点。

由于主要客户是全球存储巨头，澜起科技来自海外市场的收入占比始终是大头。2024年，海外市场为其贡献25.8亿元，占总营收的比重超过70%。

澜起科技在港股募资，重点投向为深化国际化战略，未来，其海外收入占比或继续提升。

04

客户和供应商集中度较高

根据弗若斯特沙利文资料，三星电子、SK海力士及美光科技等在2024年合共占全球服务器DRAM（动态随机存取存储器）行业90%以上的市场份额。澜起科技主要客户正包含上述存储巨头，并多次获得供应商卓越奖。

澜起科技的客户集中度较高，2022年度，前五大客户贡献收入占其总收入的比重一度超过84%，后占比有所下降，但也持续保持在75%左右（表2）。

其客户构成也较稳固，2024年和2025年前三季度，前五大客户完全一致。客户A于2022年曾是其最大客户，为其收入贡献了9亿元，2023年跌出前五大客户行列，2025年前三季度以微弱优势位列第三，全年座次仍有可能发生变化。除客户A尚有少量津逮产品的需求，五大客户的收入全部来自互连芯片。

澜起科技的供应商集中度同样较高。2022年，其从前五大供应商采购的金额占总采购金额的比例接近90%，后有所下降，占比在80%左右，主要供应商包括安靠技术（Amkor）、聚辰半导体、英特尔、星科金朋（STATS ChipPAC）及台积电等（表3）。

澜起科技主要向外采购晶圆代工、内存模块配套芯片、津逮产品CPU内核、封装测试服务。提供津逮产品CPU内核的“供应商A”正是英特尔，2022年澜起科技向其采购金额约为9.4亿元，当年澜起科技销售津逮产品的收入刚好也是9.4亿元。

随后几年，津逮产品销售收入锐减，澜起科技从英特尔采购金额也同步减少。2023年至2025年前三季度，澜起科技从英特尔采购金额合计4.7亿元，刚好是2022年采购金额的一半。与此同时，英特尔也是澜起科技的小客户，收入总额合计不到2300万元。

随着销售收入大增，澜起科技对供应商C的晶圆代工需求越来越多，2025年前三季度，采购额超过8亿元，比2024年全年采购额要多近3亿元，采购额占比也从26.3%上升到37%。

考虑到供应商集中的风险，其晶圆代工供应商一直维持在5家，封装测试服务商从2022年的5家提高到9家。供应商D从2006年就开始合作，前后长达20年，多年来从澜起科技拿到最多的封装测试订单。

05

高强度研发投入支撑产品快速迭代

当前，澜起科技提供全系列DDR2至DDR5（第二代至第五代双倍数据速率技术）内存接口芯片以及DDR5配套芯片；最新DDR5第五子代RCD支持高达8000MT/s数据速率，2025年初推出的高带宽内存接口芯片DDR5第二子代MRCD/MDB，能够实现12800 MT/s数据速率，为业界最高。

这背后是真金白银的研发投入作为支撑。

2022年至2024年，澜起科技研发费用合计超过20亿元，主要花在员工薪酬上。

根据年报披露，其2024年末职工总数只有718人，硕士以上学历有380人，超过一半；其中研发人员536人，占比约为75%。其研发费用连续多年占收入的比例超过15%，2024年占比近21%，主要是薪酬支出。

2024年，其研发人员的薪酬为5.3亿元，占研发费用比重约为70%，人均薪酬99.5万元，比2023年的82.5万元增加17万元，增幅达21%。这一薪酬水平能和阿里巴巴、腾讯等互联网大厂相媲美。

澜起科技是无晶圆厂芯片设计公司，轻资产运营，利润丰厚，现金储备充足。

从盈利看，2025年前三季度，其净利润达到16.3亿元，超过2024年的全年水平（14.1亿元）。根据业绩预告，其2025年预计实现净利润21.5亿元至23.5亿元，增长52%至66%。2025年前三季度，其经营现金流净额为16.1亿元，和2024年的16.9亿元基本持平，利润的含金量较足。

从资产看，至2025年9月末，其总资产为137.5亿元，负债约15亿元，资产负债率大约为11%，处在较低状态。其约110亿元流动资产，以货币资金为主，达到89亿元。

从账面看，澜起科技并不缺钱。

2019年7月，自科创板挂牌以来，澜起科技除了IPO募资28亿元，再无其他融资。

正因现金充足，其利息收入也不是笔小数目，2023年和2024年合计4.1亿元，已完全覆盖同期的3.7亿元管理费用。

06

英特尔提前清仓，错过2025年大行情

英特尔在澜起科技的发展中留下了深刻的印迹，其不仅是客户，还是供应商，更是早期股东，为澜起全方位保驾护航。

早在澜起集团登陆纳斯达克前，英特尔资本（Intel Capital）就是其重要股东，持股超过5%。2018年12月，澜起科技进行科创板上市前融资，注册资本增加1.13亿元至10.17亿元，英特尔资本再押重注，以1.75亿美元认购10168万股股份（占澜起科技已发行股份总数的10%)，三星创投（Samsung Venture）以1945万美元认购1130万股股份。澜起科技投后估值17.5亿美元（合120亿元人民币）。

澜起科技Pre-IPO轮的股东选择自然很有讲究。其与英特尔的联系可谓千丝万缕，同时，三星也是其主要客户，通过股权投资，可以将各方利益捆绑更牢。

澜起科技挂牌科创板后，英特尔资本持股稀释到9%。

解禁期满后，澜起科技的股东陆续减持。2023年5月，英特尔资本减持1%股份，套现6.7亿元；5—7月再减持1.19%股份，套现约8亿元。通过这两次减持，英特尔资本已完全收回投资本金。

至2025年二季度末，英特尔资本已退出澜起科技前十大股东之列。其大幅减持周期中，澜起科技的股价多数时候在50—70元/股区间震荡。而2025年，澜起科技业绩和股价迎来“戴维斯双击”，全年股价大涨75%，一度冲高至170元/股，但英特尔资本基本出清，错过了一波大行情。

澜起科技港股IPO前，中电投控持有5.06%股份，和科创板上市之初相比减持了9.2%，但依旧是单一最大股东。按照澜起科技最新市值1800亿元测算，中电投控所持股份市值超过90亿元，整体收益率超过英特尔资本，应该没有悬念。

主要由两位创始人家族拥有的WLT Partners、珠海融英分别持股4.31%、3.93%，合计8.24%，亦为一致行动人。澜起科技港股挂牌后，WLT Partners、珠海融英合计持股比例仍会超过5%，虽无法实际控制，但在股东会和公司治理中具有较大话语权。

澜起科技曾实施2023年和2024年员工激励计划，授予两位创始人2280万股股份，至2024年末，两人都借此直接持有218万股。

公司其余高层和核心技术人员也持有10万股至百万股数量不等的股份。财务负责人苏琳持有约103万股，按照澜起科技173元/股的价格测算，其身家有1.8亿元，其他高管身家多在千万元以上。

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