白银不香了？银价急刹车、股价跌停，矿业大佬的躺赢时代结束了？

一边是银价开始回调、市场风险偏好明显降温；另一边却是连续出手买矿。很快，围绕盛达资源的质疑声集中出现——这究竟是基于长期资源判断的提前布局，还是一场带着赌徒心态的冒险？

文丨金融八卦女特约作者：身披铠甲的方方

进入1月下旬，贵金属矿业开始明显降温。

此前一路狂飙的银价，终于踩下刹车。就在不久前，白银的市场热度还仅次于黄金，价格不断刷新阶段高点，把一批矿业公司推上风口。

但很快，资本市场给了“当头一棒”。1月30日，白银概念股明显承压，部分个股出现跌停。例如赵满堂掌控的盛达资源，当天股价直接跌停，市值缩水420亿元。

▲盛达资源股价走势 来源：老虎证券

而耐人寻味的是，就在股价跳水前不到一个月，盛达资源刚刚完成两笔矿权收购：以2.7亿元收购广西来宾金石矿业55%股权，又以5亿元拿下伊春金石矿业60%股权，两笔交易合计投入资金7.7亿元。

▲盛达资源收购来宾金石矿业的公告 来源：盛达资源官网

时间点过于微妙。

一边是银价开始回调、市场风险偏好明显降温；另一边却是连续出手买矿。在不少投资者眼中，这几乎是标准的“高位抄底”姿势。很快，围绕盛达资源的质疑声集中出现——这究竟是基于长期资源判断的提前布局，还是一场带着赌徒心态的冒险？

这个问题，并不只属于盛达资源。它更像是当下整个矿业行业的一道分水岭：

在复杂环境下，究竟还有谁，敢继续下注？

1./ “赌徒”式并购？“甘肃银王”2.7亿捡漏“负资产矿权”/

从时间上来看，盛达资源年初敲定的两笔交易，几乎都压在了1月。

1月中旬，盛达资源投资广西来宾金石矿业后，也间接把象州县妙皇矿区的采矿权攥进了手里。

按照评审备案数据，妙皇矿区保有资源量916.73万吨，其中银金属647.2吨、铜3.74万吨、铅锌37.94万吨，典型的多金属组合，更关键的是位置——它卡在广西大瑶山西侧多金属成矿带上，从金秀一路延伸到武宣，绵延数十公里，是广西近几年找矿潜力反复被提及的一条矿带。

换句话说，这笔交易真正的价值为未来的想象空间。

但问题同样突出。

从运营数据来看，来宾金石矿业，从2024年至2025年11月，近两年时间没有任何营收，财报上净资产为负3168.28万元，属于典型的“壳子套矿权”。更棘手的是，妙皇矿区的采矿权此前因合同纠纷被法院查封，查封期长达三年——如果解不了封，矿再好也只是账面资产。

盛达并不是没看到这些风险。

交易协议里明确付款后5个工作日内，采矿权必须完成解封，否则交易后续无法推进。从价格看，2.7亿元拿下55%股权，确实算得上是低位切入，但有一个前提：采矿权必须真正落袋，否则再便宜也可能变成“智商税”。

而就在这笔交易完成的前5天，盛达资源拿下伊春金石矿业的控股权，也把460高地铜矿项目收入囊中。相比广西项目，这个铜矿的“确定性”明显更高：已探明铜金属量154万吨，折算当量铜约390万吨，且为露天开采条件，成本结构和开发节奏都更可控。

有意思的是交易的并购方式。

以伊春金石矿业为例，盛达没有全资买下来，而是先拿到控制权，剩下的股权再分步来推进。转让方把剩下20%的股权质押给了盛达，这操作其实很精明，相当于为进一步并购预留了“选择权”：项目跑顺了，盛达就可以继续收购剩下的股权；要是不如预期，也不至于把所有钱都砸进去，避免亏得太惨。

这种方式，在当下市场环境里并不多见。

1月30日那天，矿业板块几乎“全军覆没”，白银有色、中金黄金、山东黄金纷纷承压，就连市值超万亿的紫金矿业，盘中也一度逼近跌停，当日成交额高达271.4亿元。多数企业选择收缩、观望，而盛达却在这个时间点连下两城，说到底，是押在“资源本身”的长期价值上。

但熟悉盛达资源的人都知道，这家企业的底色，从来都刻着掌舵人赵满堂的印记。

上世纪80年代，赵满堂还只是天水市北道区科委的一名体制内干部。正是在科委工作期间，他比许多“挖矿起家”的矿老板更早理解了政策、资源与资本之间的关系，也更早学会如何在规则之内寻找机会。

1997年，在市场经济浪潮下，赵满堂辞去“铁饭碗”，下海创办天水金都矿业。创业初期，他并未急于扩张，而是专注于基础开发和资源整合，为后续布局打地基。1998年，甘肃盛达集团成立，赵满堂完成从单一矿业经营者向集团化运作的转型。

真正让盛达系完成跃迁的，是赵满堂对资本市场的判断力。2008年金融危机期间，他以6547万元受让威达医械23.32%股权，成为第一大股东。三年后，通过借壳重组，将银都矿业注入上市公司，盛达矿业正式登陆A股。矿业这种重资产生意，自此被纳入资本放大体系，盛达系也进入“矿业+资本”的双轮扩张阶段。

随后十余年，盛达资源沿着并购、整合、扩产的路径，在白银赛道上迅速扩张，逐步坐稳行业头部位置。赵满堂本人也连续15年登上胡润百富榜，“甘肃银王”的称号由此确立。

但赵满堂从未将所有筹码押在矿业一端。他明白周期的残酷，因此持续布局非周期资产：入股兰州银行，切入金融资源；联合地方政府与中科院，建设重离子治癌中心，押注高端医疗；投资麦积山温泉度假酒店，布局文旅消费；2019年在皇台酒业退市边缘出手，通过资产注入盘活酒企，拿下第二个上市平台。

这些看似分散的布局，背后逻辑却高度一致——用非周期资产对冲矿业波动，用稳定现金流托底每一次资源下注。

近年来，赵满堂开始向两个儿子逐步交棒。2022年起，赵庆出任盛达资源董事长，接手矿业主业；赵海峰则执掌皇台酒业。2024年盛达资源收购鸿林矿业、冲击全资金矿，正是由赵庆主导完成。

回到2026年1月的两笔并购——广西妙皇矿区、伊春铜矿。这并非外界所说的“赌徒式抄底”，而是一套延续了四十年的矿业逻辑：

有现金流托底，有资源底盘支撑，有对周期的判断力，才敢在市场情绪最极端时下注未来。

2./ 选择离场的人：藏格矿业与肖永明的“退场”/

如果说盛达资源代表的是“继续下注”，那么藏格矿业，则是另一种选择。

从业绩上看，藏格并不狼狈。2025年年度业绩预告显示，公司预计归母净利润37亿至39.5亿元，同比增长最高超过53%，扣非净利润增幅甚至更高。钾、锂、铜三条业务线同时运转，放在矿业里，这已经算是优秀。

▲藏格矿业2025年财务数据 来源：藏格矿业官网

氯化钾2025年全年产量103.36万吨，销量108.43万吨，产销率维持高位，价格上涨的同时，单吨成本还下降了19.12%，毛利率直接拉到63.46%，成为当之无愧的盈利支柱。碳酸锂全年产量、销量均接近 9000 吨，有效对冲了前期停产的影响。

而参股的西藏巨龙铜业，2025年确认投资收益约26.8亿元，相当于给藏格多装了一台发动机。

也正因为如此，当控制权转让公告出现时，市场才会如此错愕。

2025年1月9日，藏格矿业公告称，控股股东藏格创投及一致行动人林吉芳、第二大股东新沙鸿运投资，拟合计转让股权24.72%，接盘方是陈景河掌舵的紫金矿业，此次转让股份，肖永明家族回笼现金接近97亿元。可以说是“完美退场”。

▲紫金矿业并购藏格矿业 来源：紫金矿业官网

而肖永明的半生，几乎都系在藏格矿业身上。他十几岁就跟着父亲做生意。1996年，32岁的他跑到青海格尔木，先开了家“小小酒家”，生意火到要提前预订。饭桌攒人脉，才有后来2002年的藏格钾肥。一路并购扩张，2016年借壳上市，他戴上“钾肥大王”的帽子，身家265亿，登顶青海首富。

可真正掏空他精力和资金的，是后来的“铜业梦”。

巨龙铜业吞金多年，融资、质押、输血不断，最终还是在2020年引入紫金矿业，肖永明失去控制权，只保留投资收益。再往后，是监管处罚、刑事风波、股权高比例质押，债务压力绵延多年。

站在60岁这个节点，与其硬撑，不如放手。

把核心资产交给紫金矿业，既缓解债务，也让自己耗费多年心血的铜矿真正跑起来。至于藏格的未来，还有二代接棒，还有紫金托底。

而肖永明，或许只是意识到——矿业“这副牌”，他已经打得够久了。

在矿业这个赛道上，有人靠行情赢，有人靠结构熬，而真正的高手，往往懂得什么时候该下注，也懂得什么时候，该起身离席。

3./ 行情震荡，矿业大佬很难靠“踩行情”活下去/

若纵观矿行业，其实这两年过得挺“拧巴”。

一边是政策越来越清楚、也越来越严。新《矿产资源法》落地后，“绿色矿山”“资源安全”从倡导变成了硬约束，矿业不再是想挖就能挖、想怎么挖就怎么挖的生意。截至2025年底，全国已建成省级以上绿色矿山超过5100家，但仍有相当数量矿山未达标，整改、限产甚至关停的压力持续存在。

与此同时，围绕锂、钴、镍、稀土等战略性矿产资源，监管与管控持续升级。2025年战略性矿产资源勘查投入同比增长18.6%，核心目的只有一个——守住资源安全底线。

另一边，市场却并不“配合”。大宗商品价格频繁拉扯，波动被不断放大。以铜为例，2024年1#电解铜现货均价约8.2万元/吨，2025年4月一度下探至7.25万元/吨，年末又快速冲高至10.5万元/吨附近，年内最大振幅超过30%。黄金、铁矿石走势如出一辙，价格来回折返，把企业的节奏和心态都搅得不安稳。

行业结构正在加速向“头部集中、尾部分散”演变。据MINING.COM统计，2025年全球市值TOP50矿商中，中国企业上榜10家，数量仅次于加拿大，相关企业市值合计占全球TOP50总市值的17.6%，位居全球第三。头部的座次基本稳定，而尾部的淘汰却在加快。

▲全球市值TOP50矿商分布 来源：MINING.COM

头部矿企这几年在做什么？核心只有两件事：分散风险，拉长周期。

一方面，是尽可能提前锁定资源。在四川、甘肃、云南等资源富集区，只要政策允许、资源条件可靠，便加快布局。例如康定甲基卡锂矿已探明资源量188.77万吨，是亚洲最大的锂辉石矿床之一，远期储量位居全球前列。

另一方面，是加速“走出去”。以紫金矿业为代表的五大上市矿企，近一年多合计出资超过660亿元出海并购金矿。同时，头部企业几乎不再押注单一矿种。以紫金矿业为例，2025年半年报显示，其黄金业务收入占比接近一半，铜业务收入占比约27.8%。在铜价下行阶段，多品种布局显著对冲了周期波动，盈利韧性明显强于同期专注单一铜矿的中小企业。

类似的还有洛阳钼业。2025年，其铜产量达74.11万吨，同比增加9万余吨；钴、钼等核心产品亦全面超预期，多金属结构让企业在价格波动中拥有更多缓冲空间。

反观中小矿企，多数仍高度依赖单一矿种，年产能往往只有几十万吨甚至更低。一旦价格回撤、合规成本上升，几乎没有回旋余地，被周期和政策双重挤压出局。

现在的矿业，已经很难再靠“踩行情”活下去。政策在筛选，市场也在筛选。到2026年，行业整合仍将持续推进。真正留下来的，未必是规模最大的，但一定是更稳、更规范、对周期有清醒认知的那一批。